能源化策略：地缘拉升油价，国内宏观提振化

地缘拉升油价，国内宏观提振化⼯ 油价小幅走高，延续上周涨势。目前交易员正权衡对俄罗斯石油运输的打击举措，乌克兰正加大对俄罗斯石油基础设施的袭击力度，周末期间无人机袭击了基涅夫（Kinef）炼油厂（产能高达40万桶/日）；至少有两艘油轮已经在俄罗斯的普里摩尔斯克完成装载，这表明在上周五乌克兰无人机对该设施的袭击之后，这个位于波罗的海的港口已经恢复了运营。美国总统社交媒体发文表示中美谈判进展顺利，这也对金融市场带来乐观氛围。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 板块逻辑： 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 宏观端利好推升了国内能化品价格。《求是》杂志发表我国领导重要文章，提出要着力建设我国统一大市场，其中重点提到，“着力整治企业低价无序竞争乱象。“内卷”重灾区，要依法依规有效治理。”这引发了市场对内卷重灾区的化工板块的关注，化工集体呈现减仓反弹。同事中央督察组针对山西煤炭产业链也指出问题，要求上游严格落实总量控制，煤价反弹。化工的上涨能否有持续性，还需要看看后期是否有真正导致供给减量的政策出台。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 原油：供应压力延续，关注地缘风险沥青：期权3500持仓集中，多空争夺激烈高硫燃油：俄罗斯燃油出口创新高，燃油偏弱运行低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡甲醇：近远月矛盾仍存，甲醇期价震荡尿素：现货报价影响盘面情绪，无利好下或将回归承压乙二醇：港口小幅累库，月内难见持续性PX：供应回升高位，短期跟随成本和情绪震荡PTA：检修装置陆续回落，聚酯负荷上行预期受阻短纤：跟随成本波动，需求一般瓶片：驱动有限，被动跟随PP：检修小幅抬升叠加油价反弹，PP小幅回升丙烯：PDH检修仍有支撑，PL短期震荡塑料：前低支撑叠加油价回升，塑料反弹纯苯：苯乙烯装置及宏观扰动，纯苯日内上涨苯乙烯：宏观及装置扰动，苯乙烯反弹PVC：弱现实强预期，PVC震荡运行烧碱：现货承压下行，盘面谨慎偏弱展望：宏观情绪拉升化工品价格，后期需关注实际是否有减量。风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，OPEC+改变产量政策。 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 ⼀、⾏情观点 中期展望 观点：供应压⼒延续，关注地缘⻛险 市场要闻： (1)乌克兰上9月12日对俄罗斯普里莫尔斯克港发动无人机袭击，目前该波罗的海港口已恢复运营，至少有两艘油轮已在该港完成装货作业。船舶追踪数据显示，“海象号”和“萨摩斯号”两艘原油油轮于周末在普里莫尔斯克完成装货。其中，“海象号”已驶离码头；“萨摩斯号”虽仍停泊在港，但船讯显示其最终目的地为土耳其的阿利亚加。另有第三艘油轮“贾格尔号”目前正停靠在该码头。 (2)作为新一轮限制措施的一部分，欧盟正考虑对帮助俄罗斯开展石油贸易的印度企业实施制裁。 观点：期权3500持仓集中，多空争夺激烈 观点：俄罗斯燃油出⼝创新⾼，燃油偏弱运⾏ （1）2025.09.15日，高硫燃油主力收于2799元/吨。 ⾼硫燃油 观点：低硫燃油跟随原油震荡 （1）2025.09.11日，低硫燃油主力收于3375元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油震荡，3500的压力位短期有效；2）低硫燃油主产品属性强，低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，减油增化压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 低硫燃油 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 （4）下游苯乙烯非一体化利润-411（+8）元/吨，含硫酸铵的己内酰胺利润-243.42（-96.84）元/吨，苯酚利润-262（-61）元/吨，苯胺利润60（+74）元/吨，己二酸利润-1091（-61）元/吨。 主要逻辑：石脑油下游石化产品利润持续改善，乙烯-石脑油价差上涨0.4%，至250美元/吨，亚洲需求走强推动东西方价差走坚，该价差上涨，预计将吸引更多来自西方的套利货物。近期基本面无变动，苯乙烯和纯苯估值均中性，价格继续压缩驱动暂不足，周内窄幅波动，后续等待新驱动，关注原油价格变化和后续纯苯进口量兑现。日内由于宏观反内卷重提、促消费政策预期以及苯乙烯装置扰动，纯苯跟涨。 展望：进口到货增加，港口恢复累库，9-10月苯乙烯检修落地的话，则纯苯格局重回供大于求的局面。 ⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：宏观及装置扰动，苯⼄烯反弹 信息分析： （4）主力月合约EB2510，开盘价7073元，最高价7116元，最低价7029元，截止目前报收7087元，较上一交易日+67元。 主要逻辑：苯乙烯近期跌后反弹，一方面是7000-7100属合理估值，下跌到6900后空头止盈平仓，另一方面是装置意外检修，以及反内卷预期再起带动商品情绪均有反弹。目前来看中期仍然偏空，9-10月苯乙烯库存压力仍然较大，改善不明显，成本端纯苯累库压力再起或拖累估值。短期暂时震荡，一方面多头对金九银十旺季和宏观政策仍有期待，另一方面苯乙烯非一体化利润偏低检修消息或再传出刺激盘面。 展望：利润已至低位，9-10月可做阔苯乙烯利润。短期震荡或有小反弹，但库存压制幅度有限。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：港⼝⼩幅累库，⽉内难⻅持续性 （1）9月15日，主力合约2601收4288，较前一交易日上涨9，涨幅0.21% 。MEG内盘重心小幅抬升，市场商谈一般。现货基差在01合约升水100-105元/吨附近，商谈4388-4393元/吨下午几单01合约升水100-103元/吨附近成交。10月下期货基差在01合约升水70-75元/吨附近，商谈4358-4363元/吨阶近。 （2）外盘方面，外盘重心小幅回升，近期船货报517美元/吨附近，递盘514-515美元/吨，商谈515-517美元/吨，日内近期船货515美元/吨附近成交。 （3）9月12-14日张家港某主流库区MEG发货总量10400吨，日发货3466吨左右，环比+19.54%；太仓两主流库区发货总量14200吨，日发货4733吨，环比-33.33%。 （4）9月15日，华东主港地区MEG港口库存总量39.56万吨，较上周四增加3.24万吨；较上周一增加0.88万吨。张家港18.94万吨，太仓9万吨，宁波2万吨，江阴及常州6.2万吨，上海及常熟3.42万吨。 （6）内蒙古一套30万吨/年乙二醇装置，计划于国庆节后停车检修，预期20天左右，目前装 置负荷稳定在5成附近。 观点：跟随成本波动，需求⼀般 （1）9月15日，浙江市场涤纶现货价格涨10至6455出厂。成本推动下短纤价格跟涨，但需求跟进有限，因此市场整体询盘略显不足，业者持币谨慎观望居多。工厂报6500自提，贸易商报6440-6500自提，基差11+100。 （2）9月15日，中国直纺涤纶短纤工厂产销在61.87%，较上一交易日上升11.81%；具体产销如下：50%、40%、120%、100%、60%、80%、60%、80%、50%。 （3）PF2511合约收盘较昨涨18元/吨至6342元/吨，成交220956手，日内持仓减少4304手到181515手。 （4）截至9月11日，中国涤纶短纤工厂权益库存7.17天，较上期增加0.2天；物理库存14.75天，较上期上升0.16天。原油虽持续上涨，但因供应预期拖累下成本支撑有限，叠加终端需求改善力度未达预期，市场采买意愿不强，尤其周内个别企业周内产销不佳，因此企业库存呈现累库情况。 主要逻辑：上游成本小幅走强，短纤略有跟涨。供应维持高位运行，产销略有好转，但其持续性存疑，关注下游工厂在国庆节前的备货情况。短期价格跟随上游成本波动，加工费维持区间内整理。 观点：驱动有限，被动跟随 （3）海外市场，聚酯瓶片工厂出口报价小幅上调。华东主流瓶片工厂商谈区间至765-785美元/吨FOB上海港不等，局部路高或路低，品牌不同路有差异;华南商谈区间至755-770美元/吨FOB主港不等，局部路高或路低，整体视量商谈优惠。震荡 中期展望 观点：近远⽉⽭盾仍存，甲醇期价震荡 品种 中期展望 观点：前低⽀撑叠加油价回升，塑料反弹 （1）9月15日LLDPE现货主流价7200（0元/吨），主力合约基差-32（-63）元/吨，期价反弹，基差走弱。 （2）9月15日PE检修率13.7%（-2.7%）。线型CFR中国851美元/吨（0），FAS休斯顿报价839美元/吨（0),FOB中东829美元/吨（0)，FD西北欧971美元/吨（0），海外价格暂稳，汇率偏强。 主要逻辑：9月15日，塑料主力合约反弹：1.油价小幅反弹，供应仍处高增速期，月差走弱反映基本面压力，但预期层面欧美对俄罗斯加码制裁的可能暂难证伪，俄乌冲突对能源设施的扰动仍多，地缘溢价对油价形成阶段性支撑，后期下行节奏主要关注地缘风险的演化以及海外库存的累积情况。2.塑料期价此前连续回落后临近此前7月低点，技术面仍有一定支撑。3.进入金九银十，下游开工提升仍偏缓慢，但考虑目前绝对价格已是低位，且后续国庆中秋双节前下游厂商仍有部分补库意愿，因此需求或仍有一定支撑。4.塑料自身基本面仍偏承压，油制炼厂利润偏好，煤制利润延续高位，气头利润偏稳，日度产量仍偏高位，库存高位逐步去化，供给端仍存一定压力。 展望：前低支撑叠加双节前下游补库，短期震荡。 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、乙烷关税 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：检修⼩幅抬升叠加油价反弹，PP⼩幅回升 （1）9月15日华东PP拉丝主流成交价6740（-60）元/吨，PP主力合约基差-226（-113）元/吨，期价反弹，基差走弱。 （2）9月15日PP检修比例20.81%（+0.2%），拉丝排产25.24%（+3.32%），拉丝CFR远东839美元/吨（0），FAS休斯顿报价925美元/吨（-22），FD西北欧929美元/吨（0），海外价格偏稳，汇率震荡。 主要逻辑：9月15日PP主力小幅反弹：1.PP已至6月低点附近，前低附近仍存一定支撑，下游拿货短期小幅放量。2.中秋国庆双节临近，考虑PP绝对价格已偏低位，仍有部分下游补库需求释放。3.PP供给端仍偏增量，大榭90万吨新产能释放，仍需高检修平衡，PP上中游库存压力仍存。3.油价小幅反弹，供应仍处高增速期，月差走弱反映基本面压力，但预期层面欧美对俄罗斯加码制裁的可能暂难证伪，俄乌冲突对能源设施的扰动仍多，地缘溢价对油价形成阶段性支撑，后期下行节奏主要关注地缘风险的演化以及海外库存的累积情况。4.近日国内通过装置大修解决石化过剩问题消息，但目前烯烃老旧装置多为两油，目前多以技改升级为主，烯烃产量技改后仍偏提升，因此实质影响仍偏中性。 展望：PP短期震荡 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、政策落地效果超预期 观点：PDH检修仍有⽀撑，PL短期震荡 （1）9月15日PL小幅走强，山东PL低端市场价6580元/吨，PL主力合约基差138（-122）元/吨