美利坚_展望_梯子开始倾斜

梯子开始嘎吱作响 本周主要围绕总统解雇库克州长的后续问题，即联邦储备委员会的独立性，而她的九月参与情况则取决于法院。同时，随着最新数据显示活动的基础轨迹更加稳固，我们将第三季度GDP预期向上调整。 马克·吉安诺尼 +1 212 526 9373 marc.giannoni@barclays.com BCI，美国 乔纳森·米勒+1 212 526 4876 jonathan.millar@barclays.com BCI, US •研究表明，近几个月国内支出比之前预想的更有动力，私人国内最终购买量的二季度估计值进行了上调，同时七月份消费者支出和企业固定投资数据也趋于稳固。我们已有所信号，将官方三季度GDP预测上调了0.5个百分点，至1.5%（按年率计算）。 普贾·西拉姆+1 212 526 0713 pooja.sriram@barclays.com BCI，美国 科林·约翰逊+1 212 526 8536 colin.johanson@barclays.com BCI, US •七月的PCE价格通胀预估接近预期，整体数据从0.2%（年率2.6%）放缓，核心数据仅轻微上升至0.27%（年率2.9%），同时金融服务方面之前的下行压力正在缓解。我们维持预测，核心CPI将在未来几期加速至0.4%（月率），而核心PCE略有滞后。 •尽管在总统本周解雇库克州长的举动之后，关于美联储独立性的问题加剧，但市场已对这一消息漠不关心，静候法院挑战的结果。鉴于八月份的工资数据尚未公布，九月不加息25个基点的门槛看起来很高，且不太可能受到库克法律结果的影响，或米兰确认状态的影响。 太好了，它以地震开始 这又是一个多事之周，数据发展被总统试图解雇美联储理事库克的企图所掩盖。这一举动引发了法律问题，即抵押欺诈指控是否足以构成法律上的\"理由\"来支持解雇，以及更广泛的问题，即法律是否为美联储提供了足够的保护，以确保独立货币政策。随着库克现在在法院挑战她的解雇，结果将为政策走向和债券定价提供重要信息。就美联储而言，它通过不直接挑战总统的决定来保护自己，而是承诺遵守法院就库克案件做出的裁决。市场似乎在等待法院挑战的结果。 支出数据看起来更稳固，科技投资感觉非常兴奋 暂且搁置失业问题，最新数据流持续显示，私人国内最终消费支出在7月将更坚定地形成趋势，这建立在早前的零售销售预测信号之上。 第二季度GDP估计显示更不明显的活动基本步伐比之前认为的还要高。对总标题预测的上调0.3pp，至季度同比（经季节性调整）3.3% (巴克莱和一致预期：3.1%季度同比剔除季节性影响），这主要得益于国内终端消费（PDFP）增速提升了0.7个百分点，我们认为（以及FOMC也认为）这是衡量潜在活动的重要先行指标。经过修订后，国内终端消费（PDFP）在第二季度连续录得1.9%季度同比剔除季节性影响增长，虽然仍远低于去年的增速，但削弱了此前关于私营部门需求进一步疲软的迹象（图1). 向pdfp的升级范围相当广泛，新可用的源数据将第二季度pce的速度提升了0.2个百分点，达到1.6%的季度同比换算年率，并将商业固定投资（bfi）的先前预测上调了3.8个百分点。尽管第二季度bfi的修订速度为5.7%的季度同比换算年率，仅为第一季度速度的一半，但投资数据仍然不利于“企业被贸易政策相关的不确定性所束缚”的说法——又一个季度强劲的人工智能驱动支出在信息处理设备（10.1%的季度同比换算年率）和软件（192.8%的季度同比换算年率）上压倒了结构和其它组成部分的疲软（图3). 最新的GDI估计显示，从第一季度0.2%（按年率计算）加速到第二季度4.8%（按年率计算），这也暗示着活动轨迹不会那么温和。就像GDP估计一样，鉴于一些迹象表明关税相关测量困难显著扭曲了上半年每季度的波动。 七月也看起来更乐观 七月的预测表明，私人支出的既定轨迹已延续至当前季度。实际消费者支出在7月份环比上升了0.3%(巴克莱和平均预期：0.3%月率), 从第二季度一系列表现不佳的月度数据中反弹。五月和六月的先前预估略有上调，这两个月不再预示着负面影响将持续到当前季度(图2). 肯定地说，七月份的估算高估了支出基础速度，一些零售商（亚马逊、塔吉特、沃尔玛）的主要促销活动已经对照组销售额提升随着与关税相关的转变和中断逐渐消退，我们的观点是，消费者支出正陷入一个比近年来更缓慢的增长轨迹，我们的第三季度跟踪预测（1.5%按年化季率计算）接近上季度的修订预测。目前，收入基本面在当前的储蓄率（4.4%）方面与此路径保持一致，我们预计这种情况将持续到年底，就业增长将稳定在约75k/月。 国内货运和资本货物进口明显超出我们本周的预期。确实，我们现在正在追踪设备支出加速，从7.4%季度同比（saar）到11.7%季度同比（saar）在第三季度，同时我们推断出软件组件更强的势头。我们已将设备类和软件类别的第四季度增长预期上调。 我们对前景稍作升级 总共而言，随着我们对第三季度GDP的跟踪预估指向1.4%的季度不变价格增长率，我们将官方预测从1.0%的季度不变价格增长率上调至1.5%的季度不变价格增长率。我们维持对第四季度1.5%的季度不变价格增长率GDP增长预测，以及2026年第四季度相比第四季度2.0%的预测。 除了库克的法律挑战之外，下周的焦点将主要在8月的就业报告上。我们的指标显示一个连续第二个月公布非农就业人口数据，大约为75k（共识：75k），失业率保持在4.2%（共识：4.3%）。我们怀疑我们会看到另一个对先前估计有大幅度下调的月份（六月和七月）。我们没有看到令人信服的证据从历史估计中存在有意义定期月度修订中的序列相关，即使在NBER衰退的早期阶段也是如此。然而，不能排除这次有所不同，未回应的机构可能比回应者更可能面临关税相关中断带来的困境，这也影响着它们的招聘。 通货膨胀似乎仍将在未来几个月持续上升 核心PCE通胀维持六月涨幅，七月同比增长0.27%（年增长2.9%），与市场预期基本一致（巴克莱/平均值预期：同比月增长0.30%）。我们并未看到太多的结构性意外，核心商品通胀持平，核心服务通胀加速至月增长0.4%。金融服务（通常与资产回报密切相关）为七月核心PCE通胀贡献了10个基点，我们认为这是对四月和五月分别扣除11个基点和2个基点的补偿（图4）。我们认为，这表明该类别的回收效应可能已经显现，我们预计将看到该子组件的趋势性增长。 整体情况是，核心PCE通胀在3个月和6个月年度化基础上都处于3% saar，与今年4月结束的前三个季度相差不大，并且仍然比美联储的2%目标要快不少。我们继续预计，在关税转嫁效应加剧的背景下，未来几个月核心CPI通胀将加速至约0.4%月率，同时核心PCE的加速幅度将不那么明显。我们维持之前的预期，即2025年全年，核心PCE将以Q4/Q4计算方式上涨3.4%。 来源：BEA，Haver Analytics，Barclays Research FOMC：飓风的眼睛 在货币政策方面，本周市场的大部分关注点都集中在特朗普总统试图解雇美联储理事库克，原因是他涉嫌虚假抵押贷款申请，以及斯蒂芬·米兰是否会及时获参议院确认，以便参加9月16日至17日的FOMC会议。 虽然到9月16日获得确认在技术上可行，但时间紧迫。参议院银行委员会对米兰的听证会已定于9月4日举行，但尚不清楚这是否足够的时间让他能在即将到来的FOMC会议之前获得参议院的确认。根据委员会规则，委员会必须在确认听证会的记录最终确定后至少24小时才能对提名人进行投票，这表明委员会投票可能要到9月9日或10日之后才会进行。接下来，参议院全体投票，这至少还需要两天时间。在此期间，参议院民主党人可能会实施程序性延误来阻挠进程，这使得在9月16日的FOMC会议之前获得确认的可能性不大。 在任何情况下，我们都不期望这将改变九月份会议的结果或政策利率的短期路径。鲍威尔的言论在杰克逊霍尔研讨会上建议，9月份的会议可能进行25个基点的削减，理由是就业的下行风险正在上升。他的评估与我们的最新结果一致临界点模型,这表明美国经济可能处于停滞状态。本周,纽约联储主席威廉姆斯并未反对9月降息的预期,称每次会议都是\"动态的\"。同时,7月曾表示反对的沃勒重申了降息呼吁,理由是劳动力市场疲软加剧了就业市场状况恶化的风险。同时,他认为剔除关税影响后,潜在通胀接近2%。但即便如此,除非即将发布的就业报告中出现重大意外,否则沃勒似乎此时也不支持9月降50个基点。因此,我们认为委员会大多数人将投票支持降25个基点,即便可能面临选民马斯莱姆和施米德的反对,也无论米兰的任命时间。然而,如果米兰能及时任命,他可以将他的预测纳入即将发布的《经济预测摘要》,可能会将点子定在6月份报告的最低利率轨迹下方很远。 处理此案的区法官结束了一场听证会，预计不早于2020年9月2日星期二，就一项临时禁令作出裁决，该禁令将阻止库克被解雇。 我们认为，如果库克可以在案件在法院系统审理期间保持其职位，并且其他州长继续任职，那么行政当局对董事局成员组成和货币政策进程的影响力将受到限制。然而，如果库克在案件审理期间，可能一直审理到最高法院，不被允许继续担任州长职位，那么行政当局可能会动用空缺她的董事局席位。理论上，这可能会在未来几个月为其他基于借口指控的美联储州长解雇打开大门，从而让行政当局获得一个更倾向于其降低政策利率偏好的、舒适多数的美联储州长席位。反过来，这可能对所有的12位区域美联储行长施加压力，特别是考虑到他们将在2026年初进行连任，这需要董事局的批准。 此时，我们仍维持预期，即美联储将能够保持其运营独立性，并能维持适度的紧缩政策立场，今年进行两次25个基点的利率削减，明年再进行两次25个基点的削减，以确保与关税相关的价格压力不会转化为持续的通胀压力。然而，如果政府在一成不变的劳动力市场环境下成功施压要求美联储激进降息，未来几年高通胀的风险可能会加剧。 美国第三季度GDP增速追踪至1.4% 科林·约翰逊，BCI，美国 | 乔纳森·米尔，BCI，美国 美国数据回顾与预览 马克·吉安诺尼, BCI美国 |乔纳森·米勒, BCI美国 |普贾·西拉姆, BCI美国 |科林·约翰逊, bci, us 美国快照 分析师认证： 我们，Pooja Sriram、Jonathan Millar、Colin Johanson和Marc Giannoni，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们关于本报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何部分薪酬均未直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行 plc 的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。所有参与此次研究报告的作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映了报告生成的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 信息披露的可用性： 关于本研究报告所涉及发行人的当前重要信息披露，请参考 https://publicresearch.barclays.com 或另寄书面申请至：Barclays Research Compliance, 745Seventh Avenue, 13th Floor, New York, NY 10019 或致电 +1-212-526-1072。 巴克莱资本公司及其附属公司之一会并与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意巴克莱可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。巴克莱资本公司及其附属公司定期交易其研究报告所涉及（及相关衍生品）的债务证券，通常作为主交易方并提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱的交易台可能在上述证券、其他金融工具和/或衍生品中持有多头和/或空头头寸，这可能与其投资者的利益产生冲突。在允许且符合适当的信息壁垒限制的情况下，巴克莱固定收益研究分析师会定期与其交易台人员进行沟通，了解当前市场状况和价格。巴克莱固定收益研究