锂专题报告之一：供需天平开始倾斜，关注周期拐点信号
锂专题报告之一——供需天平开始倾斜，关注周期拐点信号2022年12月13日•研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240•执业资格号：Z0018271 期货研究报告|商品研究 结论1.近年来，新能源终端需求带动锂消费的快速爆发与矿端产能的相对刚性，是锂价波动的核心矛盾，时间与空间上，目前处于2016年以来锂价格第二轮上行周期的后段。2.供给方面，当下锂矿供给大多集中于海外，锂电中游产业集中于中日韩，在中美博弈加剧背景下，锂资源短缺的现状下的价格弹性被放大。预计2023-2024年全球锂矿供应加速放量、来源多元化，但短期仍面临季节性减产、开工率高与低位去库等因素制约。3.需求方面，锂终端需求增量以新能源车动力电池、储能电池为主，长期确定性高且成长空间大。预计2023-2024年全球锂需求维持较高速增长，增速边际有所回落。短期终端维持相对高景气，但高位锂价已经严重制约中下游企业盈利、新能源车渗透率提升以及储能装机的经济性。4.复盘上一轮锂价见顶回落阶段，伴随着供应大幅增加、需求增速回落与库存加速回补。本轮价格周期拐点需要重点关注以下信号：未来数个季度海外、国内大型锂矿产量增加节奏、中游动力电池、材料需求边际变化；新技术对锂材料体系的长期冲击等。风险提示：海外新增产能推迟；主要经济体出台超预期新能源产业政策。期货研究报告| 新能源研究 概述从小金属成长为能源金属，短期供需错配带来价格弹性供给中期放量与短期减产的事实共存需求长期确定性高景气与中期预期分歧共存价格混沌阶段关注价格拐点信号指引01020304目录contents 01概述：从小金属成长为能源金属，短期供需错配带来价格弹性 锂商业化已有百年历史，逐渐从小金属成长为能源金属锂（Lithium）为一种银白色、轻质且化学性质活泼的金属，19世纪初首次被发现，1923年首次实现商业化生产，1991年锂离子电池发布，距今仅30年。锂资源产业链主要分为上游采选、中游冶炼和下游应用三个方面。上游成矿方式以锂辉石、云母、黏土与卤水为主，中游产品包括碳酸锂、氢氧化锂与氯化锂等，下游最早应用于核工程以及玻璃、陶瓷、珐琅等原料，随着全球锂离子电池的产业化与新能源车市场的蓬勃发展，锂逐渐从小金属成长为新能源金属，预计2022年全球折LCE产量在80-90万吨之间。期货研究报告| 新能源研究锂资源产业链上下游产品概况：锂矿+冶炼+应用锂发展历史：商业化百年，锂离子电池商业化仅30年数据来源：Wind，招商期货锂矿石锂辉石云母黏土盐湖卤水碳酸锂工业级碳酸锂玻璃、陶瓷、珐琅电池级碳酸锂锂电池正极材料氢氧化锂锂工业级氢氧化锂润滑剂、碱性蓄电池电池级氢氧化锂锂电池正极材料氯化锂电解液、家电、金属锂冶炼苛化上游锂矿中游冶炼下游应用18551817182119231940199119972009锂元素被发现成功从氧化锂电解提取出锂经由电解氯化锂生产出大量而可使用的锂锂实现商业化生产首个商用锂离子电池发布锂基润滑脂应用于的航空发动机中SQM在盐湖提锂方面率先实现技术突破锂离子电池在数码产品及电动汽车中开始广泛应用 新能源金属锂主要应用于电池材料等增量需求锂等金属化合物材料通过烧结、混浆等处理后，以正极主材料的形式涂覆于正极集流体（一般是铝箔）上。电解液中也常以锂化合物为溶质，放电时电池正极通过电解液，通过隔膜进入负极，电解液提供活性锂离子与锂子通道。期货研究报告| 新能源研究锂离子电池单体结构数据来源：上市公司披露，公开信息整理，招商期货 01000002000003000004000005000006000002012-12-052014-10-052016-08-052018-06-052020-04-052022-02-05碳酸锂(99.5%电池级/国产)-平均价元/吨氢氧化锂(56.5% 电池级粗颗粒/国产)-平均价元/吨2012Q4-2015Q2：供给绝对集中，需求平稳，锂价格低波动期。2012Q4-2015Q2：供给短期刚性，全球电动车需求高增，锂价上行并维持。（第一轮周期上行段）2018Q1-2020Q2：供给大幅放量，终端需求增速放缓，锂价格连续下行。（第一轮周期下行段）2020Q3至今：供给大幅度减少，市场驱动全球电动车产业爆发，锂资源短缺。（第二轮周期上行段）0%20%40%60%0%50%100%150%201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E全球电动车销量同比(%)全球碳酸锂产量同比（右；%）供（矿）需（车）错配是锂价大幅波动的核心矛盾终端增量需求的快速爆发与矿端产能刚性是锂价波动的核心矛盾，时间上来看，目前处于锂第二轮上行周期的后段。矿端扩产周期一般＞3年，显著长于电车（＜1年）、材料（＜1.5年）、动力电池（＜1年）与锂盐（约1年），2020年新能源下游需求爆发，锂价格快速上涨。期货研究报告| 新能源研究锂盐价格十年复盘：22Q4处于上行周期后段数据来源：SMM，招商期货电车：＜1年材料：＜1.5年动力电池：＜1年冶炼：约1年（1）扩产技改：1-3年（2）环评，建设，验收：3-5年（3）勘探5-7年锂矿扩产周期显著长于中、下游2022Q4-2024：？ 02供给：中期放量与短期减产的事实共存 全球锂资源/储量充足，产量贡献主要来源于锂辉石全球锂资源并不短缺，现有资源以锂辉石、锂云母与盐湖等形式存在。2021年全球已探明锂资源量/储量为8856/2200万金属吨，储量折合1.12亿吨LCE。结构上，盐湖的资源禀赋更优，总资源量占比达58%，具有开采成本低、但环境恶劣与工艺可复制性差等特点；锂辉石生产的锂盐杂质少、品质高，工艺成熟，贡献当前中国碳酸锂的主要矿源；锂云母资源一般品位相对低，提炼和提纯难度较大，在锂价格高位开采时具有较好的经济性。期货研究报告| 新能源研究全球锂资源以盐湖为主要成矿形式中国碳酸锂产量来源以锂辉石、锂云母为主盐湖卤水58%锂辉石+锂云母26%锂黏土矿7%其它形式9%锂辉石38%锂云母28%盐湖22%回收12%数据来源：Wind，USGS，招商期货 玻利维亚24%阿根廷22%智利11%美国10%澳大利亚8%中国6%刚果金3%其它国家16%资源与产业分布结构不平衡，海外主导锂定价不同于中国锂电中游产值占全球的比例＞60%，上游锂矿供给大多集中于海外。全球超大型锂矿主要分布于南美、澳洲等地，中国仅有少量资源，以青海、西藏等地盐湖（开采难度大）、四川西北部锂辉石（储量少）、江西锂云母（品位低）为主。澳大利亚、智利拥有最优质的锂辉石与盐湖资源，2021年碳酸锂产量分别约占全球40%、26%。期货研究报告| 新能源研究全球锂资源主要分布于南美、澳洲2021年全球锂折合LCE（＞1万吨）产量大多来自海外澳大利亚41%智利26%中国23%阿根廷5%其它国家全球锂产量主要来源于澳大利亚、智利数据来源：Wind，UCGS，高工锂电，招商期货矿山2021年产量（部分为估算）（折合LCE；万吨）Talison-Greenbushes+尾矿11.25SQM-Atacama8.00MRL/赣锋锂业-Mt Marion5.63ALB-Atacama4.20PLS-Pilgangoora+Ngungaju4.05Allkem-Mt Cattlin2.90盐湖股份/蓝科锂业/藏格矿业-察尔汗盐湖2.67Livent-Hombre Muerto2.00江特电机-茜坑+狮子岭等1.90江西钨业-宜春钽铌矿（414 矿）1.61AIIkem/TTC/JEMSE-Olaroz1.30AMG-Mibra1.13九岭锂业-大港瓷土矿1.01五矿集团/赣锋锂业-一里坪盐湖1.00西部矿业/青海泰丰/联宇钾肥-东台吉乃尔1.00 精矿自西向东的贸易流动方式放大锂价格弹性澳洲、南美与北美的锂精矿大多运往电池中游产业链领先的中国，部分原产自中国的锂盐出口至日本、韩国与欧洲。目前锂资源被多国视为战略资源，在东西方经济体之间全面博弈加剧背景下，锂短缺的事实被多倍放大。2022年10月22日，Pilbara矿业宣布完成第十一轮锂辉石精矿的拍卖，成交价7255美元/吨，折碳酸锂CIF成本54万元/吨左右。期货研究报告| 新能源研究全球锂资源分布及锂矿贸易流动数据来源：SMM，Wind，招商期货Plibara锂精矿（5.5%，FOB）拍卖价格连续上涨-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%0500001000001500002000002500003000003500002019-03-012020-03-012021-03-012022-03-01锂精矿月度进口量：总计（吨）锂精矿进口：同比中国锂精矿进口量（吨）及同比（%）125022402350565059556350618863506899710072550100020003000400050006000700080009000成交价格（美元/吨）2021/7/302021/9/132021/10/262022/4/272022/5/242022/6/232022/7/132022/8/2 中期：2023-2024年锂矿预期供应加速放量、多元化预计2022-2024全球锂矿端折算碳酸锂供应量分别为77、113与149万吨，节奏上，22Q4-23Q1相对平稳，23Q2加速放量。锂资源供应来源进一步多元化，其中非洲矿、中国矿山与回收贡献占比提升。期货研究报告| 新能源研究供给：2023年锂矿端供应量增长加快数据来源：Wind，SMM，上市公司披露，招商期货锂资源供给来源逐渐多元化（万吨）0204060801001201401602021A2022E2023E2024E澳洲锂辉石非洲锂辉石美洲锂辉石海外盐湖中国锂辉石+云母中国盐湖全球回收全球锂供给（万吨；折算LCE）2021A2022E2023E2024E2022Q4（E）2023Q1（E)2023Q2（E)碳酸锂供给量58.2976.82113.37148.8920.4717.3030.97 yoy（%）31.78%47.59%31.33%（1）锂辉石+锂云母合计33.2742.8562.7082.4611.777.9616.44 yoy（%）28.79%46.32%31.51%澳洲：23.8330.1639.3945.798.494.2110.90亚洲：7.3410.5914.7119.292.753.164.19非洲：0.600.603.848.060.150.150.63美洲：1.511.514.769.320.380.440.73(2)盐湖22.3229.9045.1759.437.687.9613.15海外：15.9521.0833.9745.695.566.179.68中国：6.378.8211.2013.742.121.793.47(3)废旧电池回收2.704.065.507.001.021.381.38 短期：中国西部锂盐进入季节减产期，疫情影响交通运输受寒冷天气影响，青海、四川等锂盐厂冬季通常出现减产，对应12月当月减产量约占全球高峰月份（折算LCE）的3%左右。此外，9月开始青海、西藏与新疆等盐湖产区疫情严重，公路交通运输受到影响，相关地区锂产品运输时间拉长，进一步减少锂供应。期货研究报告| 新能源研究青海盐湖10月开启减（吨）数据来源：SMM，Wind，招商期货80018002800380048005800680078000102030405060708091011122018201920202021202215002500350045005500650075000102030405060708091011122018201920202021202202004006008001000120014001600010203040506070809101112202120
