公司业绩短期承压,持续拓展产业链和深化国际合作-2025半年报点评

公司业绩短期承压，持续拓展产业链和深化国际合作——荣盛石化 2025半年报点评 买入（维持评级） 事件：2025年8月23日，荣盛石化发布2025年半年度报告，公司2025年上半年营业收入为1486.29亿元，同比下降7.83%；归母净利润6.02亿元，同比下降29.82%；扣非净利润7.55亿元，同比上涨12.28%。 点评：2025年上半年公司盈利同比下降。2025年上半年公司总体销售毛利率为13.29%，较2024年同期上涨0.89pcts。2025年上半年公司财务费用同比下降13.14%；销售费用同比上涨6.79%；研发费用同比下降5.12%。2025年上半年公司销售净利率为1.12%，较去年同期上涨0.08pcts。我们认为，公司2025年上半年公司净利率水平维稳，但是受石化行业、炼油产品需求下滑及竞争加剧等影响导致营收和利润整体规模同比下滑。 作者 1H25公司经营活动净现金流同比下降。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为75.87亿元，同比-9.60%；投资性活动产生的现金流量净额为-160.60亿元，同比上涨3.85%；筹资活动产生的现金流量净额为95.45亿元，同比-31.82%。 期末现金及现金等价物余额 为140.22亿 元，同比-17.56%。应收账款30.41亿元，同比-60.13%，应收账款周转率上升，从2024年同期的26.08次变为30.14次。存货周转率上升，从2024年同期的2.41次变为2.90次。 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人王 彤执业证书编号：S1070123100005邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 石化行业利润水平位于底部，炼油和PTA板块拖累公司整体业绩，“反内卷”政策有望促进石化及长丝行业景气回升。根据公司2025半年报，分行业来看，石化/聚酯化纤行业的营业收入分别为1289.03/111.26亿元，同比分别为-10.18%/31.53%；毛 利 率 分 别 为14.91%/1.50%， 同 比分 别 为1.47pcts/0.16pcts。分产品来看，1H25公司炼油/化工/PTA/聚酯化纤薄膜板块 的 营 收 分 别 为524.06/607.42/157.54/111.26亿 元 ， 同 比 分 别 为-12.42%/+5.46%/-39.59%/+31.53%；毛利率分别为22.59%/12.08%/0.30%/1.50%，同比分别为4.02pcts/-2.64pcts/+1.44pcts/+0.16pcts。1H25石化行业整体利润处于低位，炼油产品受下游需求增长放缓、原油价格波动传导等因素影响，营收下滑压力短期或仍持续；聚酯化纤行业营业收入实现大幅增长，但毛利率偏低， 1、《3Q24盈利短期承压，增量产能释放，静待业绩修复》2024-11-08 业绩贡献有限。 2024年12月，中央经济工作会议提出要综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为；2025年6月，工业和信息化部办公厅、国家发展改革委办公厅、生态环境部办公厅等五部门印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，明确开展石化化工行业老旧装置摸底评估工作，评估对象主要是石化行业主体设备设施达到设计使用年限、或实际投产运行超过20年的生产装置，有望推动炼化行业落后产能的加速退出；2025年7月，习近平主席在中央财经委员会第六次会议中，提出要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。我们认为，虽然短期地缘冲突仍存，油价波动较难快速回稳，但随着“反内卷”政策的推动，石化行业有望实现底部反转，长丝行业或将加快落后产能清出，产品价格及行业景气度有望上行，利好公司盈利改善。 公司深化国际合作，拓展产业链，构建竞争优势。根据公司2025半年报，公司与全球能源巨头沙特阿美签署了《谅解备忘录》及《合作框架协议》，双方的战略合作逐步推进。截至1H25，浙石化炼化一体化项目已形成加工4000万吨/年炼油、880万吨/年对二甲苯、420万吨/年乙烯处理能力的一体化基地，其中加氢、重整、PX等多套装置单系列规模为世界最大；舟山绿色石化基地－宁波石化基地互联互通可实现宁波、舟山两大基地的协同发展，管道运输使得通过船舶运输和陆路运输的风险和成本大大降低；马目原油库和鱼山岛原油库总库容达到460万方，为国内炼化配套最大规模库容；浙江自贸区作为全国油气企业最集聚的资源配置基地，包括册子岛、外钓岛等超3000万立方米的油库库容，大部分输油管网互联互通，可实现就地运输。我们认为，随着国际合作深化、产业链拓展及规模优势释放，公司业绩有望逐步回升。 投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入 分 别 为3314.34/3559.14/3659.41亿元，实现归母净利润分别为19.15/34.50/45.13亿元，对应EPS分别为0.19/0.34/0.45元，当前股价对应的PE倍数分别为40.1X、22.3X、17.0X。我们基于以下几个方面：1）石化行业利润短期承压，但在“反内卷”政策的促进下，石化行业有望实现底部反转，长丝行业产品价格及行业景气度有望上行，利好公司盈利改善；2）公司深化国际合作，拓展产业链，构建竞争优势，公司一体化及规模优势或将进一步释放。我们看好石化行业底部反弹及长丝景气度回暖，维持“买入”评级。 风险提示：原料产品波动风险；产品产能投放风险；原材料价格异常波动风险；环保政策变化风险等。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com