石油化工投资策略报告

研究咨询部苏妙达执业资格证号：F03104403/Z0018167 时间：2025年9月15日 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 石油化工 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167投资有风险，入市需谨慎。 核心观点 原油：原油逐步退出季节性出行旺季，美国原油、汽油超预期累库，整体油品库存继续增加，不过，美国炼厂开工率小幅回升0.6个百分点，仍然较高。9月7日，OPEC+发表声明，实施每日13.7万桶的产量调整，该调整将于2025年10月起实施，这将加剧四季度的原油压力，IEA再度提高原油过剩幅度。沙特阿美将阿拉伯轻质原油10月份销往亚洲的发货价格下调1美元/桶。俄罗斯原油贴水扩大后，印度继续进口俄罗斯原油，印度和美国仍在继续谈判。后续消费旺季即将结束，美国非农就业数据疲软令市场担忧原油需求，OPEC+加速增产，建议中长期逢高做空为主。短期，原油价格大跌已经部分释放OPEC+会议利空，市场或聚焦欧美是否会对俄罗斯原油加大制裁。另外，伊拉克等国提交最新补偿计划，累计补偿477.9万桶/日，缓解供应增加压力。以色列在卡塔尔对哈马斯停火谈判代表团发动袭击，乌克兰无人机袭击导致俄罗斯西部最大港口暂停装货，建议原油空单暂时逐步止盈离场。 沥青：供应端，上周沥青开工率环比回升6.8个百分点，但仍处于近年同期偏低水平。据隆众资讯数据，9月份国内沥青预计排产268.6万吨，环比增加27.3万吨，增幅为11.3%，同比增加68.3万吨，增幅为34.1%。上周，沥青下游各行业开工率多数上涨，其中道路沥青开工环比上涨1.12个百分点至28.62%，仍处于近年同期最低水平，受到资金和部分地区降雨高温制约。沥青炼厂库存存货比上周环比有所上升，但仍处于近年来同期的最低位。本周东明石化、山东金诚等装置计划复产，沥青产量下降有限，北方天气尚可，多地项目赶工，只是南方个别地区降雨增加，另外，资金端制约，市场谨慎，影响沥青需求。近期原油期价跌幅较大，沥青成本端支撑走弱。沥青供需双增，建议沥青空单止盈离场后观望。 PVC：目前供应端，PVC开工率环比增加2.81个百分点,处于近年同期偏高水平。PVC下游开工率继续增加，但同比往年仍偏低。8月14日，印度公示最新的进口PVC反倾销税，其中中国大陆地区上调50美元/吨左右，下半年中国PVC出口预期减弱。不过，近期出口价格下降后，出口签单环比走强。上周社会库存继续增加，目前仍偏高，库存压力仍然较大。2025年1-8月份，房地产仍在调整阶段，投资、新开工、竣工面积同比降幅仍较大。30大中城市商品房周度成交面积环比回落，仍是历年同期最低水平附近，房地产改善仍需时间。氯碱综合利润仍为正值，PVC开工率本周有所增加，仍偏高。同时新增产能上，20万吨/年的青岛海湾9月上旬已投产，30万吨/年的甘肃耀望9月份试车中。目前PVC产业还未有实际政策落地，老装置也大多通过技改升级，当然反内卷与老旧装置淘汰，解决石化产能过剩问题仍是宏观政策，将影响后续行情，目前PVC基差偏低，预计近期PVC上行空间有限。上周PVC需求环比增加较多，关注能否持续。 3L&PP：塑料开工率下跌至81%左右，处于中性偏低水平。PP开工率下跌至79.5%左右，处于偏低水平。聚烯烃下游开工率环比继续小幅上升，只是整体聚烯烃下游开工率仍处于近年同期偏低位水平。石化企业9月份去库一般，石化库存处于近年同期中性水平。成本端，原油价格低位震荡。另外，新增产能吉林石化HDPE7月底投料开车，45万吨/年中海油宁波大榭PP二期二线8月底已经投产，另一条产线45万吨/年中海油宁波大榭PP二期一线9月初投产。农膜逐步进入旺季，后续需求将进一步提升，近期市场交易氛围略有改善，农膜企业持续备货，订单逐步积累，开工情况略有改善，塑编开工继续提升，或将带来一定提振，目前聚烯烃产业还未有反内卷实际政策落地，当然反内卷与老旧装置淘汰，解决石化产能过剩问题仍是宏观政策，将影响后续行情，预计近期聚烯烃震荡运行，下方空间有限。 油价震荡运行SC原油日K线 原油价格大跌已经部分释放OPEC+会议利空，市场聚焦欧美是否会对俄罗斯原油加大制裁。另外，伊拉克等国提交最新补偿计划，累计补偿477.9万桶/日，其中2025年10月补偿的产量为23.5万桶/日，缓解供应增加压力。以色列在卡塔尔对哈马斯停火谈判代表团发动袭击，中东地缘政治风险升温，原油价格周初下跌后反弹。随着OPEC+加速增产，IEA继续上调原油过剩幅度，美国原油库存增加，原油价格有所回落。 欧佩克+发表声明，鉴于全球经济前景稳定、市场基本面健康（反映在较低的原油库存水平上），八国决定将自2023年4月宣布的每日165万桶额外自愿减产中，实施每日13.7万桶的产量调整。该调整将于2025年10月起实施。此165万桶/日的产量可根据市场形势变化部分或全部恢复，且将以循序渐进方式进行。八个欧佩克+国家将于10月5日举行下次会议。OPEC最新月报显示OPEC 7月份原油产量下调7.3万桶/日至2747.0万桶/日，其2025年8月产量环比增加47.8万桶/日至2794.8万桶/日，主要由沙特、 伊拉克和阿联酋产量增加带动。8月份OPEC+原油产量为4240万桶/日，环比增加50.9万桶/日，OPEC+加速增产。美国原油产量9月5日当周增加7.2万桶/日至1349.5万桶/日，目前美国原油产量较去年12月上旬创下的历史最高位回落13.6万桶/日。美国战略石油 储备（SPR）库存环比增加51.4万桶至4.052亿桶，为2022年10月7日当周以来最高，连续7周增加。 央行降息 美元指数走势 美国劳工统计局公布最新数据，美国8月CPI同比2.9%，持平预期；CPI环比0.4%，略高于预期的0.3%；核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值。美国每周初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人，创2021年10月以来的最高。 美国、欧洲汽油裂解价差稳定；美国、欧洲柴油裂解价差均下跌0.5美元/桶。 根据美国能源署最新数据显示美国原油产品四周平均供应量减少至2088.8万桶/日，较去年同期增加2.76%，较去年同期偏高幅度有所减少。其中汽油周度需求环比减少6.68%至850.8万桶/日，四周平均需求在892.7万桶/日，较去年同期减少0.58%；柴油周度需求环比减少10.38%至337.7万桶/日，四周平均需求在381.3万桶/日，较去年同期增加2.01%，汽柴油均环比减少，带动美国原油产品单周供应量继续环比减少4.22%。 美国原油库存 9月10日晚间，美国EIA数据显示，美国截至9月5日当周原油库存增加393.9万桶，预期为减少104万桶，较过去五年均值低了2.83%；汽油库存增加145.8万桶，预期为减少24.3万桶；精炼油库存增加471.5万桶，预期为增加3.5万桶。库欣原油库存减少36.5万桶。EIA数据显示原油、汽油超预期累库，精炼油累库幅度超预期，整体油品库存继续增加。 地缘风险 俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫12日对媒体吹风时表示，俄罗斯与乌克兰的谈判已经暂停。特朗普：当所有北约国家都停止购买俄罗斯石油时，我将准备对俄罗斯实施重大制裁。一份美国提案显示，美国将敦促七国集团（G7）盟友对购买俄罗斯石油的行为 征收高达100%的关税，以期说服俄罗斯总统普京结束其在乌克兰的军事行动。波兰总统签署决议，同意北约部队驻扎该国领土。美国能源部长：欧盟可能在6至12个月内淘汰俄罗斯天然气。 以色列总理内塔尼亚胡13日在社交媒体上发文称，“清除”身处卡塔尔的巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）领导层，将为实现加沙地带停火扫除“主要障碍”。哈马斯证实其领导人哈利勒·哈亚在以色列袭击中幸存。 展望 原油逐步退出季节性出行旺季，目前EIA数据显示美国原油、汽油超预期累库，精炼油累库幅度超预期，整体油品库存继续增加，不过，美国炼厂开工率小幅回升0.6个百分点，仍然较高。9月7日，OPEC+正式发表声明，鉴于全球经济前景稳定、市场基本面健康（反映在较低的原油库存水平上），八国决定将自2023年4月宣布的每日165万桶额外自愿减产中，实施每日13.7万桶的产量调整，该调整将于2025年10月起实施。此165万桶/日的产量可根据市场形势变化部分或全部恢复，且将以循序渐进方式进行。八个欧佩克+国家将于10月5日举行下次会议，这将加剧四季度的原油压力，IEA最新月报再度提高原油过剩幅度。沙特阿美将旗舰产品阿拉伯轻质原油10月份销往亚洲的发货价格下调1美元/桶。美国对印度商品额外征收25%的关税，印度若放弃采购俄罗斯原油，将导致全球原油贸易流变动，造成对中东原油现货的抢购。目前俄罗斯原油贴水扩大后，印度继续进口俄罗斯原油，印度和美国仍在继续谈判。关注后续俄乌停火协议谈判进展及印度对于俄罗斯原油的采购情况。后续消费旺季即将结束，美国非农就业数据疲软令市场担忧原油需求，OPEC+加速增产。原油供需将转弱，建议中长期逢高做空为主。短期，原油价格大跌已经部分释放OPEC+会议利空，市场或聚焦欧美是否会对俄罗斯原油加大制裁。另外，伊拉克等国提交最新补偿计划，累计补偿477.9万桶/日，其中2025年10月补偿的产量为23.5万桶/日，缓解供应增加压力。以色列在卡塔尔对哈马斯停火谈判代表团发动袭击，中东地缘政治风险升温，乌克兰无人机袭击导致俄罗斯西部最大港口暂停装货，建议原油空单暂时逐步止盈离场。 沥青震荡运行 沥青2511合约日K线 沥青/原油 沥青/原油比值下跌至7.09。 沥青基差 山东地区主流市场价维持在3530元/吨，沥青11合约基差上涨至162元/吨，处于偏高水平。 沥青开工率 个别主营炼厂间歇生产沥青，沥青开工率环比回升6.8个百分点至34.9%，较去年同期高了9.0个百分点，沥青开工率回升较多，但仍处于近年同期偏低水平。 沥青出货量 截至9月12日当周，全国出货量环比减少9.22%至23.92万吨，处于中性偏低水平。 沥青需求 1至7月全国公路建设完成投资同比增长-8.0%，累计同比增速较2025年1-6月略有回升，但仍是负值。2025年1-8月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长-3.3%，较2025年1-7月的-2.0%继续回落，仍然陷入累计同比负增长的局面。2025年1-8月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长2.0%，较2025年1-7月的3.2%继续回落。截至9月12日当周，沥青下游各行业开工率多数上涨，其中道路沥青开工环比上涨1.12个百分点至28.62%，仍处于近年同期最低水平，受到资 金和部分地区降雨高温制约。 沥青库存 库存方面，截至9月12日当周，沥青炼厂库存存货比较9月5日当周环比上升1.1个百分点至15.6%，不过沥青炼厂库存存货比仍处于近年来同期的最低位。 展望 供应端，上周沥青开工率环比回升6.8个百分点至34.9%，较去年同期高了9.0个百分点，沥青开工率回升较多，但仍处于近年同期偏低水平。据隆众资讯数据，9月份国内沥青预计排产268.6万吨，环比增加27.3万吨，增幅为11.3%，同比增加68.3万吨，增幅为34.1%。上周，沥青下游各行业开工率多数上涨，其中道路沥青开工环比上涨1.12个百分点至28.62%，仍处于近年同期最低水平，受到资金和部分地区降雨高温制约。上周，全国出货量环比减少9.22%至23.92万吨，处于中性偏低水平。沥青炼厂库存存货比上周环比有所上升，但仍处于近年来同期的最低位。美国允许雪佛龙恢复在委内瑞拉开采石油，或将导致中国购买沥青原料的贴水幅度缩小。本周东明石化、山东金诚等装置计划复产，沥青产量下降有限，北方天气尚可，多地项目赶工，只是南方个别地区降雨增加，另外，资金端制约，市场谨慎，影响沥青需求。OPEC+计划10月增产13.7万桶/日，将提前一年多开始逐步解除165万桶/日的二层限产，近