固定收益市场周观察：北交所打新加剧资金波动

北交所打新加剧资金波动 固定收益市场周观察 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001杜林dulin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080004王静颖wangjingying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080003徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860525070003 研究结论 ⚫随着北交所网上打新申购总额快速攀升，其在三季度以来对资金面带来的扰动力度也有所加大。随着申购资金冻结，交易所内资金融资需求加码，申购缴款日交易所隔夜资金价格抬升明显，不过持续时间偏短。从GC001抬升均值来看，三季度以来，相对申购缴款前一交易日（T-1），申购缴款日（T）抬升均值在21bp左右，T+1日继续维持高位后，解冻日（T+2）回归下行，相对T-1日变动幅度回归至-11bp低位。GC007波动幅度偏弱，T、T+1日相对T-1日抬升幅度均值分别在2、3.2bp附近，T+2抬升幅度回落至-0.9bp。 ⚫相对于交易所非银间资金成本，银行间DR001、DR007价格抬升稍微滞后，相对于申购缴款前一交易日T-1，T+2日价格才开始有所抬升，但幅度偏弱。DR001、DR007价格抬升均值分别在3.8、2.1bp左右，T+3日修复至1.2、0.2bp左右，而后基本维持稳定。 ⚫三季度以来，资金波动加大，但利率中枢下行趋势稳定，预计9月份资金压力继续可控。对于债市而言，短期内长端利率预计继续受制于债市资本利得预期有限、赚钱效应偏弱等因素，继续筑顶并等待趋势性机会，在此过程中观测央行操作以及配置型机构加速入场等右侧信号。而短端在资金面压力可控、银行对短端延续配置、理财规模相对稳定等确定性利多下，表现将更为稳定。短端信用品种可继续持有，沿着收益率曲线挖掘“凸点”，在2~3Y期限内寻找挖掘机会和骑乘收益。 ⚫同时，考虑到近期债券市场情绪较弱，对利空比较敏感，北交所打新对债市的扰动依然值得关注，尤其关注以下两点：第一，北交所申购日交易所资金会显著收紧，并逐渐向银行间资金面传导，可根据这一特点提前储备资金，或利用该规律赚取资金套利机会；第二，债市或将跟随资金紧张而利率上行，跟随资金重回宽松而利率下行，在难觅趋势机会时也可利用该波动做小波段操作，增厚组合收益。 ⚫上周债市回顾：上周周初债市调整明显，更多源于基金费率新规后市场对债基负债端较为悲观，期间银行大幅赎回数据进一步加剧市场担忧，叠加增值税新规对新券影响开始在收益率曲线上体现，最终基金产品青睐的政金债品种利率抬升幅度更大。不过后半周随着利率调整至偏高水平，以及资金面压力边际减弱，利率小幅修复。最终10Y国债、国开活跃券收益率较上周分别变动2.2、6.2bp至1.79%、1.94%。收益率方面，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期中债国债到期收益率分别较前周变动0.4、1、0.2、2.3、4.1至1.4%、1.48%、1.61%、1.74%、1.87%，各期限利率债收益率抬升为主，其中10Y国开债抬升幅度最大，最终上行15.5bp。 土储专项债供给增多，对城投债务压力缓释效果有限：信用债市场周观察2025-09-08估值回调暂告段落，转债进入震荡慢涨阶段：可转债市场周观察2025-09-08配 置 价 值 显 现 ， 但 建 议 等 待 更 好 交 易 时机：2025年9月小品种策略2025-09-02科创债ETF成分券“超涨”利差有扩大潜力：信用债市场周观察2025-09-01 ⚫高频数据跟踪：生产端，开工率多回升。高炉开工率、半钢胎开工率、石油沥青开工率、PTA开工率均大幅回升。8月下旬日均粗钢产量同比增速-6.2%。需求端，乘用车厂家批发及厂家零售同比增速转负。9月7日当周乘用车厂家批发同比变动-5.1%、厂家零售同比变动-10.3%。9月7日当周百大中城市土地成交面积下行，同比增速继续显著为负；30大中城市商品房销售面积下滑，同比增速下滑至-3.4%。出口指数方面，SCFI、CCFI综合指数分别变动-3.2%、-2.1%。价格端，原油价格抬升，铜铝价格上行，焦煤活跃合约期货结算价变动0.9%。中游方面，建材综合价格指数变动-0.1%，水泥指数变动-0.3%，玻璃指数变动-0.8%。螺纹钢产量下行，库存继续快速抬升至487万吨，期货价格变动-0.6%。下游消费端，蔬菜、水果、猪肉价格分别变动-1.2%、-2.7%、0.2%。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗漏 目录 1债市周观点：北交所打新加剧资金波动.......................................................4 2本周固定收益市场关注点：经济数据发布....................................................6 2.1国内将发布经济数据，海外多央行公布利率决议.........................................................62.2本周利率债发行量回落................................................................................................6 3利率债回顾与展望：收益率曲线熊陡...........................................................8 3.1逆回购规模维持震荡.....................................................................................................83.2债市大幅调整.............................................................................................................10 4高频数据：开工率快速回升.......................................................................11 风险提示......................................................................................................13 图表目录 图1：北交所新股打新月度平均冻结资金快速攀升（亿）............................................................4图2：三季度以来北交所新股申购缴款日之后GC001变动（%）................................................4图3：三季度以来北交所新股申购缴款日之后GC007变动（%）................................................4图4：银行间资金利率价格抬升稍有时滞，且幅度偏弱（bp）.....................................................5图5：DR007月度均值下行趋势稳定（%）.................................................................................5图6：当周将公布国内8月经济数据............................................................................................6图7：利率债发行规模与往年同期对比处于偏高水平....................................................................7图8：地方债发行规模在1885亿左右..........................................................................................7图9：上周央行公开市场操作净投放1961亿...............................................................................8图10：资金利率快速回落............................................................................................................8图11：回购成交量周度均值在7.5万亿附近.................................................................................8图12：DR007在1.45-1.48%附近震荡........................................................................................8图13：存单发行量抬升................................................................................................................9图14：各类银行净融资多为负（亿元）.......................................................................................9图15：中长期限发行占比维持低位.............................................................................................9图16：国股存单净融资为负（亿元）...........................................................................................9图17：各期限一级存单发行利率上行居多.................................................................................10图18：存单二级收益率上行居多................................................................................................10图19：各期限利率债收益率抬升...............................................................................................10图20：周内各期限国债收益率抬升后回落.................................................................................10图21：国债期限利差走阔..........................................................................................................10