宏观策略研究：美国近四次降息周期，国内重要指数表现复盘

美国近四次降息周期，国内重要指数表现复盘 投资要点 本文系统复盘了2005年以来近四次美联储重要降息周期对中国经济的影响，国内货币政策的调整以及A股重要指数的表现，为评估本轮降息可能对中国带来的影响提供参考。 分析师：吴起涤执业登记编号：A0190523020001wuqidi@yd.com.cn ➢美国降息阶段的原因及国内的货币政策 ⚫2007年9月18日——2008年12月16日，美国次贷危机爆发，美联储累计降息500bps，且引入量化宽松降低实际利率；国内推出四万亿计划，中长期贷款利率累计降息162bps。 ⚫2019年7月30日——2019年10月30日，全球经济增长乏力及中美贸易摩擦持续的背景下，美联储累计降息75bps；国内五年期LPR累计降息10bps。⚫2020年3月3日——2020年3月15日，新冠疫情引发的全球经济突然停摆，美联储累计降息150bps；国内五年期LPR累计降息10bps。⚫2024年9月18日——2024年12月18日，美国开启货币宽松周期，美联储累计降息100bps,国内五年期LPR累计降息25bps。 研究助理：王娜执业登记编号：A0190125030006wangna@yd.com.cn ➢降息与加息周期各个重要指数表现对比 加息周期往往发生在美国经济过热或通胀压力凸显的时期，流动性收紧导致融资成本上升，强烈抑制市场风险偏好。在这一阶段，以稳定现金流和高股息为特征的价值型资产（如红利低波指数）表现突出，彰显出较强的防御属性，尤其是2015-2018年美联储退出量化宽松的过程中，创业板指、科创50等成长风格指数深度回调。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 降息周期通常开启于经济出现放缓信号或衰退压力加大的环境中，但其对市场的影响并非单一走向，而是与衰退的严重程度以及中国经济的相对韧性相关度较高。在美国经济轻度放缓或浅衰退阶段（如2019年、2020年及2024年），降息预期为市场提供了流动性支撑。若国内经济能够保持稳定且宏观政策及时托底，市场风险偏好将显著回升，对利率敏感、弹性更大的成长风格指数（如创业板指、科创50）表现尤为活跃，涨幅显著领先。与此同时，在非衰退式降息环境中，美股与港股亦能受益于流动性改善和预期修复，实现正收益。 ➢风险提示 美国经济变化超预期；地缘政治事件超预期；海外流动性宽松不及预期。 目录 一、依据美国经济背景划分降息周期的类型.................................................................................3二、近四次降息周期复盘..............................................................................................................41.次贷引起的经济危机——2007年美国衰退式降息....................................................................................42.中美贸易摩擦后——2019年美国预防式降息............................................................................................73.疫情肆虐——2020年美国衰退式降息.......................................................................................................84.货币宽松周期开启——2024年美国预防式降息......................................................................................10三、降息与加息周期各个重要指数表现对比...............................................................................12四、风险提示.............................................................................................................................14 图表目录 图1：降息期间美国利率与中国中长期利率的对比.......................................................................................................6图2：重要宽基指数在美国降息期间的涨跌幅情况.......................................................................................................6图3：降息期间美国利率与中国中长期利率的对比.......................................................................................................7图4：重要宽基指数在美国降息期间的涨跌幅情况.......................................................................................................8图5：降息期间美国利率与中国中长期利率的对比.......................................................................................................9图6：重要宽基指数在美国降息期间的涨跌幅情况.....................................................................................................10图7：降息期间美国利率与中国中长期利率的对比.....................................................................................................11图8：重要宽基指数在美国降息期间的涨跌幅情况.....................................................................................................12 表1：2000年后美国降息阶段.....................................................................................................................................3表2：美国降息周期开启当月主要宏观经济数据的表现................................................................................................4表3：美国降息周期各个重要指数表现.......................................................................................................................13表4：美国加息周期各个重要指数表现.......................................................................................................................14 一、依据美国经济背景划分降息周期的类型 近期美国经济数据释放出货币政策可能转向的信号。最新数据显示，美国8月非农就业数据不及预期，仅增加2.2万人，远低于市场预期的7.5万人。失业率升至4.3%，创近四年新高，纽约联储调查显示失业者短期再就业预期跌至2013年以来最低。行业层面呈现广泛疲软：政府就业受联邦冻结及州级下滑拖累减少1.6万人；关税冲击制造业与批发贸易；信息、金融及专业服务业等白领行业就业当月亦普遍下降。 这一系列经济指标的变化，预计美联储降息的窗口或已到来。本文回顾过去自2005年以来，美国降息周期对中国经济的影响，货币政策的调整以及A股重要指数的表现，为评估本轮降息可能对中国带来的影响提供参考。 根据美国国家经济研究局对于经济周期和衰退区间的划分，将美联储历次降息周期归类为衰退式降息和预防式降息。美国国家经济研究局（National Bureau of Economic Research，NBER）的定义强调，经济衰退涉及整个经济领域的经济活动大幅下降、并持续数月以上，因此具有深度、广度和持续长度这三个标准。按此标准来看，美联储共实施了3次衰退式降息和2次预防式降息，两者的关键区别在于降息期间美国经济是否陷入衰退。 衰退式降息：通常经济或已出现衰退迹象，之后宏观经济基本面多出现幅度较大、影响范围较广的下降，并持续时间较长。经济指标的通常表现为失业率和通胀处于高位、PMI低于荣枯线之下，降息属于事后补救措施，但由于经济下行惯性较强，往往难以避免衰退。 预防式降息：经济出现一定回落，或外部发生系统性金融风险，虽然当下经济整体可控但若不采取一些措施，未来将有一定可能演变为衰退。降息旨在提前应对潜在的经济放缓风险，以避免衰退发生。 二、近四次降息周期复盘 1.次贷引起的经济危机——2007年美国衰退式降息 2007年至2008年，美国房地产泡沫破裂引发全球金融危机，其核心表现为房价暴跌与次级贷款违约率飙升的恶性循环。标准普尔/CS房价指数从2007年1月的202.3骤降至2008年12月的150.5，跌幅达26%，导致大量家庭陷入"负资产"困境。与此同时，次级抵押贷款严重拖欠率从2008年3月的10.8%激增至12月的16.4%。房价下跌与贷款违约相互强化，即违约增加导致法拍屋涌入市场，进一步打压房价；而房价持续下跌又加剧了借款人的违约动机。这一恶性循环最终引爆了基于次级贷款的金融衍生品市场，造成持有这些资产的全球金融机构巨额亏损，特别是雷曼兄弟等大型金融机构的倒闭，进一步加剧了市场恐慌情绪和信任危机，导致美国出现严重的信贷紧缩。在此期间，纳斯达克指数从2007年的最高点2859点暴跌至2008年的最低点316点。美国次贷危机迅速演变为席卷全球的金融海啸。 为应对房地产市场下行引发的经济危机，美联储于2007年9月开启了衰退式降息进程，在短短15个月内连续降息10次，将联邦基金利率从5.25%大幅调降至0.25%的历史低位，总计降幅达500个基点，旨在通过降低借贷成本来刺激消费与投资、恢复市场信心并确保 金融系统流动性。当传统利率政策空间耗尽后，美联储于2008年11月首次引入量化宽松，大规模购买抵押贷款支持证券和长期国债，通过向市场注入巨额流动性以压低实际利率。在超常规货币政策和量化宽松的共同作用下，美国经济得以在2009年下半年走出衰退，但深层次的结构性损伤导致此后数年的经济复苏依然脆弱且动能不足。 对于中国经济而言，2008年全球金融危机通过"外需-生产-内需"的传导链对其造成了较大冲击。首先，外需骤然冻结导致出口断崖式下跌，