下周或将有一定结构性机会：量化择时和拥挤度预警周报

量化择时和拥挤度预警周报（9月14日） 下周或将有一定结构性机会 本报告导读： 曹君豪(分析师)021-23185657caojunhao@gtht.com登记编号S0880525040094 从技术面来看，SAR指标再次向上突破反转，出现短期内多次反转，证明市场多空博弈较为强烈；情绪模型显示市场情绪有所改善。结合以上几点，我们认为，市场下周或将有一定结构性机会，呈震荡上行趋势。 投资要点： 绝对收益产品及策略周报（250901-250905）2025.09.11大额买入与资金流向跟踪（20250901-20250905）2025.09.09黄金再度涨幅领先，基于宏观因子资产配置策略涨幅0.27% 2025.09.09风格Smart beta组合跟踪周报（2025.09.01-2025.09.05）2025.09.08量化择时和拥挤度预警周报（20250905）2025.09.07 下周（20250915-20250919，后文同）市场观点：下周或将有一定结构性机会。从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为0.78，高于前一周（0.77），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平0.78倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下降，周五为0.67，低于前一周（0.80），投资者对上证50ETF短期走势乐观程度上升。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.31%和2.02%，处于2005年以来的76.88%和84.00%分位点，交易活跃度有所下降。从宏观因子上看，1.上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.22%、0.04%。2.国家统计局数据显示，中国8月CPI同比-0.4%，低于前值（0%），低于Wind一致预期（-0.2%）；PPI同比为-2.9%，高于前值（-3.6%），低于Wind一致预期（-2.88%）。3.根据中国人民银行数据，8月新增人民币贷款5900亿元，高于Wind一致预期（5813.75亿元）和前值（-500亿元）；广义货币（M2）同比增长8.8%，高于Wind一致预期（8.68%）和前值持平（8.8%）。技术分析上，1.从SAR指标来看，Wind全A指数于9月11日向上突破翻转指标；2.根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为246，处于2023年以来的89.6%分位点；3.根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《从涨停板、打板策略到赚钱效应引发的情绪择时指标》，我们构建了涨跌停板相关因子来刻画市场的情绪强弱。情绪模型得分为2分（满分5分），趋势模型信号为正向，加权模型信号为负向。上周，A股先抑后扬，在周四出现缩量反弹。海外方面，美联储立场逐步转向,政策重心正从“防范通胀”转向“维护就业市场”。从技术面来看，SAR指标再次向上突破反转，出现短期内多次反转，证明市场多空博弈较为强烈；情绪模型显示市场情绪有所改善。结合以上几点，我们认为，市场下周或将有一定结构性机会，呈震荡上行趋势。 上周（20250908-20250912，后文同）：上证50指数上涨0.89%，沪深300指数上涨1.38%，中证500指数上涨3.38%，创业板指上涨2.1%。当前全市场PE（TTM）为22.2倍，处于2005年以来的76.4%分位点。日历效应上，2005年以来，各宽基指数在9月下半月表现均不佳。 因子拥挤度观察：小市值因子拥挤度保持平稳。小市值因子拥挤度0.57，低估值因子拥挤度-0.61，高盈利因子拥挤度-0.23，高盈利增长因子拥挤度0.05。 行业拥挤度：有色金属、通信、综合、电力设备和电子的行业拥挤度相对较高。电力设备和传媒的行业拥挤度上升幅度相对较大。 风险提示。市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 目录 1.下周或将有一定结构性机会..........................................................................42.因子拥挤度观察：小市值因子拥挤度保持平稳...........................................63.行业拥挤度：有色金属、通信、综合、电力设备和电子的行业拥挤度相对较高..........................................................................................................................74.风险提示........................................................................................................10 1.下周或将有一定结构性机会 上周（20250908-20250912，后文同），上证50指数上涨0.89%，沪深300指数上涨1.38%，中证500指数上涨3.38%，创业板指上涨2.1%。当前全市场PE（TTM）为22.2倍，处于2005年以来的76.4%分位点。日历效应上，2005年以来，各宽基指数在9月下半月表现均不佳。上周，A股先抑后扬，在周四出现缩量反弹。海外方面，美联储立场逐步转向,政策重心正从“防范通胀”转向“维护就业市场”。从技术面来看，SAR指标再次向上突破反转，出现短期内多次反转，证明市场多空博弈较为强烈；情绪模型显示市场情绪有所改善。结合以上几点，我们认为，市场下周或将有一定结构性机会，呈震荡上行趋势。 从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为0.78，高于前一周（0.77），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平0.78倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下降，周五为0.67，低于前一周（0.80），投资者对上证50ETF短期走势乐观程度上升。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.31%和2.02%，处于2005年以来的76.88%和84.00%分位点，交易活跃度有所下降。 从宏观因子上看，1.上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.22%、0.04%。2.国家统计局数据显示，中国8月CPI同比-0.4%，低于前值（0%），低于Wind一致预期（-0.2%）；PPI同比为-2.9%，高于前值（-3.6%），低于Wind一致预期（-2.88%）。3.根据中国人民银行数据，8月新增人民币贷款5900亿元，高于Wind一致预期（5813.75亿元）和前值（-500亿元）；广义货币（M2）同比增长8.8%，高于Wind一致预期（8.68%）和前值持平（8.8%）。 日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在9月下半月上涨概率分别为35%、40%、45%、53%，涨幅均值分别为0.31%、0.47%、-0.12%、1.65%，涨幅中位数分别为-1.5%、-1.01%、-0.62%、0.08%，各大宽基指数表现不佳。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 事件驱动上，1.上周美股市场震荡上行。道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为0.95%、1.59%、2.03%。根据Wind，经济数据引爆美联储宽松预期，德意志银行和摩根士丹利紧急调整美联储利率预测；财政、政治陷双重危机，惠誉下调法国主权信用评级；黄金成全球央行储备资产。2.根据Wind，央行公布数据显示，8月末，M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1-M2剪刀差收窄至-2.8%，是2021年6月以来最低值。今年前八个月，人民币贷款增加13.46万亿元；社会融资规模增量为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元。 技术分析上，1.从SAR指标来看，Wind全A指数于9月11日向上突破翻转指标；2.根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为246，处于2023年以来的89.6%分位点；3.根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《从涨停板、打板策略到赚钱效应引发的情绪择时指标》，我们构建了涨跌停板相关因子来刻画市场的情绪强弱。情绪模型得分为2分（满分5分），趋势模型信号为正向，加权模型信号为负向。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周，A股先抑后扬，在周四出现缩量反弹。海外方面，美联储立场逐步转向,政策重心正从“防范通胀”转向“维护就业市场”。从技术面来看，SAR指标再次向上突破反转，出现短期内多次反转，证明市场多空博弈较为强烈；情绪模型显示市场情绪有所改善。结合以上几点，我们认为，市场下周或将有一定结构性机会，呈震荡上行趋势。 2.因子拥挤度观察：小市值因子拥挤度保持平稳 因子拥挤，是指跟踪或者投资某一因子的资金过多，使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。 根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》，我们使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。 下表展示了使用截至2025年9月12日的数据计算得到的常见因子的拥挤度。 以下四图分别展示了小市值、低估值、高盈利、高增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度0.57，低估值因子拥挤度-0.61，高盈利因子拥挤度-0.23，高盈利增长因子拥挤度0.05。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.行业拥挤度：有色金属、通信、综合、电力设备和电子的行业拥挤度相对较高 根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《行业轮动系列研究15——行业板块拥挤度》，截至2025年9月12日，有色金属、通信、综合、电力设备和电子的行业拥挤度相对较高，电力设备和传媒的行业拥挤度上升幅度相对较大。下列图表展示了截至2025年9月12日的行业拥挤度及相对上个月的变化。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.风险提示 市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一