天然橡胶产业周报：宏观情绪消退，胶价重回基本面定价区间

——宏观情绪消退，胶价重回基本面定价区间 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月15日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 宏观情绪主导橡胶价格短期走势，而供需基本面提供了下方支撑，也形成上方的阻力。上周国内云南降雨仍有扰动，海南与国外产区天气大部分转好，但原料成本支撑保持坚挺。同时可以看到，前期橡胶价格走势和商品大类指数呈现了较高的相关性，表现出较强的金融属性，上周橡胶情绪有所消退，叠加原油价格不断下跌拖拽石油化工板块走弱，橡胶系回调转弱。我们认为，未来需要持续关注国内外产区天气扰动带来的成本支撑变化以及未来旺季的产销现实是否能接棒当下的宏观偏暖情绪，而长期需求仍需宏观政策的持续有效激励，而具有较高韧性的出口增长仍面临国际局势与贸易壁垒等风险挑战。 ∗近端交易逻辑 1-7月印尼标胶进口同比增8%左右，供应相对宽松。NR2510即将临近交割，目前印尼标胶价格比泰标和马标低70美金/吨左右，对NR2511合约的贴水已接近回归，NR10合约目前交割压力不大，与其他标品的价差短期或仍维持。 *远端交易预期 今年国内产区天气持续扰动，尤其是云南西双版纳割胶不畅，全乳原料上量慢，叠加浓乳抢收带来一定分流，胶水价格维持高位。目前全乳新增有限，RU仓单持续去库，前期国储注销部分仓单，整体库存处于季节性低位。未来预计近月与远月的仓单压力略低，周间RU基差偏强运行，而远月重点关注今年余下3个月左右的割胶窗口能否顺利上量。 宏观方面，国内8月PPI与CPI同比维持下跌，CPI受食品类下降拖拽较大，但核心CPI涨幅有所扩大，总体边际有所改善。美国8月就业数据显示劳动市场风险，美国PPI数据显示通胀压力进一步减弱，而CPI基本符合预期，共同巩固降息预期，但也导致部分投资人对美国经济衰退的担忧，后期关注最新数据修正。此外美国关税政策与欧盟双反调查结果仍将增加远端风险。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来一周RU2601参考震荡区间为15700—16100；NR2511震荡区间参考12500—13000。 ∗趋势研判：预计未来仍维持区间宽幅震荡的走势。前期多空大幅震荡，多头情绪抬升价格重心至15800，下方30日均线构成短期支撑，而15500左右接近成本线，但RU价格在16100以上面临较强压力，胶价进一步上行阻力较大，或再形成区间宽幅震荡格局。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗单边策略：宽幅震荡下单边观望为主，遇大幅回调（或大幅拉升）时可短线试多（或试空）。 ∗基差策略：目前泰混、泰标价格偏高，印标较低，可考虑1-2月后的船货置换；或者考虑卖出泰混、泰标现货并买入NR连2或连3,获取基差回归利润。 ∗月差策略：RU11与01价差上周持续走高，主要是对11月仓单压力减小的预期。但目前来看RU库存尚未达到短缺的程度，未来新胶上量预期也难言悲观，故可逢高反套，入场点位参考-900左右。 ∗对冲套利策略：今年仓单集中注销压力预计略小，而进口供应预计偏宽松，逢低做阔11合约的深浅价差具有较高赔率（但也有更大的风险），点位参考2200-2300左右；而远月01深浅价差也可尝试逢低做阔，具有相对高的安全边界，入场点位参考3100-3150左右。 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、重卡销售维持连续增长。据第一商用车网初步统计，2025年8月份我国重卡市场共计销售8.4万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比今年7月微降1%，比上年同期的6.25万辆上涨约35%。今年1-8月，我国重卡累计销量达到约70.8万辆，同比增长约13%。2、最新数据显示，今年1至8月份我国汽车产销量分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%。配套出口方面，1至8月份，汽车出口429.2万辆，同比增长13.7%。其中，新能源汽车出口153.2万辆，同比增长87.3%。3、天气扰动概率加大。根据NOAA、IRI和BOM的预测数据来看，今年四季度有较大的概率转为拉尼娜现象（约40%的概率转为拉尼娜，约50%的概率维持中性）。这将会给东南亚产区带来更高的降雨概率，冬季偏冷的概率更高。 【利空信息】 1、印尼标胶出口增多。QinRex数据显示，2025年前7个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为96.8万吨，同比增8%。其中，标胶合计出口94.6万吨，同比增8%；烟片胶出口2.1万吨，同比持平；乳胶出口0.04万吨，同比降33%。 2、马来西亚橡胶补贴稳定供应。9月3日，马来西亚橡胶局（MRB）宣布，已启动2025年8月针对沙巴州和砂拉越州小农的橡胶生产津贴（IPG）。3、ANRPC最新发布的2025年7月报告预测，7月全球天胶产量料微降0.1%至132.8万吨，较上月增加7.9%；天胶消费量料降4.1%至124.6万吨，较上月下降0.3%。前7个月，全球天胶累计产量料增0.1%至747.7万吨，累计消费量则降0.6%至888.8万吨。4、据中国海关总署9月8日公布的数据显示，2025年8月中国进口天然以及合成橡胶（含胶乳）合计66.4万吨，较2024年同期的61.6万吨增加7.8%。 2.2本周关注重点 1、根据中国气象局和ECMWF数据显示，目前南海有热带扰动生成；根据GFS数值预报显示，今年17号台风“米娜”可能具有较大规模和强度，预测路径为西行，未来可能影响我国台湾至广东一带区域，不排除偏南走向影响琼州海峡。 2、9月为泰国雨季降雨高峰期，关注后几周泰国降雨情况对原料供应的影响。 3、宏观方面，本周将迎来各国央行政策利率集中公布的关键时期。其中，9月18日美联储利率决议的降息力度将是市场关注重点。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘行情】 ∗单边走势和资金动向 走势来看，当上周橡胶价格走势动荡，前周五大幅拉涨后，上周初又持续回落，收回前期涨幅，周中后期整体情绪偏弱，多空观望加强，胶价震荡回调重回上月震荡区间。目前胶价重心，RU01合约仍维持15900左右，NR11合约处于12700左右。 ∗现货与基差 当周现货价格均相比前一周有所回落，其中浅色系橡胶跌幅相较于深色系橡胶更小。混合胶中马来西亚产混合胶下跌超300元/吨，泰混价格较高且更为抗跌。印标受上半年进口到港偏多影响，价格持续偏弱，价格下跌偏多。目前泰标、印标与NR的基差均处于季节性高位。 source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗月差结构 上周RU月差形态变化不大，RU仓单预期压力略有减小，11合约小幅走强，05合约走弱，未来关注新全乳胶上量情况与RU仓单变化。NR的期限结构变化较为明显，泰标现货进一步走高，而临近交割，NR近端连续到连三，受到低价标品（印标）拖拽有所下跌，远期整体产量上量预期偏乐观。未来重点关注近月交割对NR低价标品的消化情况。 source：上海钢联,南华研究 【外盘行情】 ∗单边走势和持仓结构 上周外盘走势与国内合约走势接近，前周五跟随沪胶拉高，上周持续回落。临近美国降息关键节点，宏观预期波动较大，带动汇率市场波动，进而影响外胶定价。 ∗月差结构 日胶RSS3期限结构由B结构转为C结构，远月05合约升水幅度较大，但01相对走弱，9-1价差仍为正。而新加坡TRES20橡胶价格维持稳定的contango结构。 source：上海钢联,南华研究 【虚实盘比与情绪指标】 从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，近期橡胶看多情绪波动。目前RU仓单虽偏低，虚实盘比适中，交割风险较低；而NR虚实盘比处于历史同期偏高水平，近月交割需要关注风险。 【内外价差跟踪】 橡胶内外价差走势很大程度伴随汇率走势。当周RU和NR的内外价差有所分化，其中RU与日本RSS3价差维持高位，但较前周缩小。NR和新加坡20号胶的海外供给预期相对宽松，且人民币汇率走高，压制20号胶内外价差。从日韩下游需求来看，今年以来日本全钢胎产量增速明显，韩国乘用车配套需求7月同比回升，一定程度上减弱了20号标胶的内外供需差异。 【品种价差分析】 ∗干胶现货价差 本周深浅价差维持走扩趋势，干胶深浅库存维持高位。全乳-烟片价差小幅走扩大；泰标和泰混价格均维持高位，且标混价差维持低位。 ∗天然与合成橡胶价差 本周天胶和合成胶价差有所扩大。一方面由于天气扰动使得天胶原料端成本支撑稳固；另一方面由于合成胶原料库存紧张缓解，上游开工持稳，供给偏宽松。同时化工板块大幅受到原油价格下挫拖累成本端，合成胶走势疲软，而天胶尤其是浅色胶更为抗跌。 第四章估值和利润分析 4.1产业链利润跟踪 ∗原料成本 本周国内原料价格涨跌互现。其中海南近期天气较好，原料上量顺畅，胶水小幅下跌，杯胶受期现价格提振，小幅涨价，水杯价差走窄。云南雨季尚未结束，近期仍有降雨扰动割胶，原料胶水价格持续居高，胶块价格同样偏高，水杯价差维持平稳。前期，泰国水杯价差持续走低，主要由于泰国东北部降雨偏多，主产杯胶放量受阻，且泰国干胶价格居高，带涨原料；而南部天气较好，胶水价格持稳。 ∗加工利润——国产胶 云南原料价格居高，全乳胶交割利润维持低位。TSR9710利润尚可，随季节性走高。 source：上海钢联,南华研究 ∗加工利润——进口胶 目前烟片加工利润小幅走扩，泰标泰混利润为负，随现货价格走跌。 source：同花顺,wind,南华研究 source：同花顺,wind,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供应端 ∗主产国产量 泰国前期东北部降雨较多，7月产量同比减少；印尼8月逐步进入雨季，降雨环比有所加强，预计产量小幅减少；马来西亚7月份天气较好，但7月份天胶产量同比四连降，割胶积极性较低，而进口量有所增加。越南产量维持季节性趋势，天气与关税共同扰动下，产量同比减少，8月天气转好，且中国需求偏暖，越南产量与对中出口预计有所增长。印度7月天然橡胶产量大幅下滑，处于近5年季节性低位。 ∗进口情况 8月份我国天然橡胶与合成橡胶进口数量维持稳步增长趋势，环比同比均增。7月泰国天然橡胶进口与前期持平，其中泰标进口增加，泰混进口减少较多。7份泰国东北部雨水偏多，8月有所减弱，阶段内加工与进口利润有限，预计8月进口仅小幅增加。印尼7月份进口同比环比均增，主要得益于6、7月份印尼天气较好，产量维持稳定，且内需下滑带来出口增长。8月印尼逐步进入雨季，天气扰动加大，产量或小幅降低，但出口有望维持增长。2025年7月马来西亚天胶出口量同比降22.8%至37,198吨，环比增25.2%。其中47.3%出口至中国， 5.2需求端 ∗主产国总量需求 从总量需求来看，7月份国内天然橡胶实际消费量同比维持稳定，环比小幅减少，今年预计相比同期小幅增加。受国际贸易政策影响，泰国、印尼、马来西亚等橡胶主产国今年以来需求总量明显下滑，且7月份尚无回升迹象；而越南和印度同比实现小幅增长。前期中美关税战缓和给国内出口提供有利契机，促进国内天然橡胶需求与进口量增加。未来一季度国内橡胶需求和下游产销出口势头有望保持，但仍需关注国际贸易局势变化对需求结构的影响。 ∗轮胎产销情况 前期东营地区企业检修，半钢胎开工下降约5%，出货一般。上周检修企业陆续复工，目前多已恢复正常开工，部分企业由于缺货有所提产，带动样本开工率明显提升。轮胎库存上周均维持缓慢去库趋势，其中半钢胎库存仍处于季节性低位，而全钢胎偏高。国内轮胎出口维持增长，中美关税缓和助力轮胎出口。但轮胎出口均价持续降低，利润下滑压力增大，诸多厂商开始上调售价。目前下游轮胎代理商库存偏高，但临近假期且出于涨价担忧或维持备库，预计短期产销稳定但可能对远期采购需求有所抑制。长期来看，美国关税与欧盟双反调查带来的远端风险仍存。 ∗替换需求 今年国内物流业景气程度表现平稳，总体与去年接近。国内公路运价指数环比维持平稳，同比