石油石化行业周报：周内油价先涨后跌，中枢价格环比下降

周内油价先涨后跌，中枢价格环比下降 OPEC+增产不及预期、中东局势及俄乌冲突持续升温，但机构上调全年产量预期，原油价格先涨后跌，中枢价格环比下降。9月7日，OPEC+8国同意10月将石油日产量增加13.7万桶，增产幅度低于市场预期；周内俄乌冲突以及中东局势持续紧张，原油价格上半周上涨。但是在本月预测中，EIA和IEA均上调2025年和2026年全球原油及相关液体产量预测，下半周原油价格下跌，整体本周呈先扬后抑走势。截至9月12日，WTI原油、布伦特原油分别收报62.69、66.99美元/桶，周环比分别+1.33%、+2.27%；周度均价分别62.72、66.65美元/桶，周环比分别-1.87%、-1.22%。 增持（维持） 供给：OPEC+本轮增产行至尾声，IEA、EIA再度上调原油产量预测。自从5月以来，OPEC+已经连续五次增产，5-7月累计增产超过120万桶/天；8月/9月增产高达54.8/54.7万桶/天。OPEC+10月计划增产13.7万桶/天，仅OPEC+国家的当前增产节奏已使全球原油供应富余。后续，延期至2026年底的166万桶减产计划的发展情况值得关注。根据IEA 9月报，2025/2026年非OPEC+国家预计新增140/100万桶/天，供应主要由美国、巴西、加拿大和圭亚那等国贡献。综合来看，IEA、EIA 9月报对原油2025年供给增量的预测分别为270万桶/天、235万桶/天（预测值较上月分别增长20、7万桶/天）；2026年供给增量分别为210万桶/天、110万桶/天（预测值较上月分别增长20、11万桶/天）。 作者 分析师杨义韬执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 相关研究 1、《石油石化：本周原油小幅反弹》2025-08-312、《石油石化：本周原油震荡走弱》2025-08-173、《石油石化：本周原油震荡收涨》2025-08-03 需求：9月，IEA/EIA分别上调/下调需求预测。美国降息预期将提振原油需求，但从供需平衡来看，IEA、EIA对原油新增需求的预测均不及新增供给量。IEA、EIA 9月报对2025年原油需求增量预测值分别74万桶/天、90万桶/天（预测值较上月分别+6、-8万桶/天），增长主要集中在亚洲；EIA 9月报对2026年原油需求增量预测值为128万桶/天（预测值较上月增长9万桶/天）。从供需缺口看，EIA 9月报上调2025/2026年供给盈余，供需缺口分别为173/155万桶/天（预测值较上月增长9、11万桶/天）。 库存：9月5日当周，美国商业原油库存、汽油库存累库均超预期。夏季美国需求旺季已经过去，开始累库。原油库存方面，9月5日当周，美国商业原油库存上升，累库393.9万桶/天（前值+241.5万桶/天）。成品油库存方面，9月5日当周，美国汽油库存较上周累库145.8万桶/天（前值为-379.5万桶）。 油价的支撑在哪里？根据达拉斯联储2025Q1调研报告： ·新井边际成本：美国油气公司开发新井的平均盈亏平衡价约为65美元/桶，其中大型企业（截至2024年Q4原油日产量超1万桶）的盈亏平衡价约为61美元/桶。 ·平均运营成本：美国油气公司认为能满足现有油井运营费用的油价范围为26-45美元/桶不等，其中大型企业为31美元/桶。 美国新开页岩油产量占美国页岩油供应量的比重约为43%（（2023年），未必能形成充足支撑，故年初以来油价数次跌破边际成本支撑（65美元/桶）。 作为参考，达拉斯联储Q2调研报告中显示，约61%的美国油气企业高管认为若WTI油价保持60美元/桶，所属公司产量将略降；46%的高管认为若WTI油价保持50美元/桶，所属公司产量将显著下降。 风险提示：国际贸易摩擦加剧、需求不及预期、OPEC+增产计划调整等。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com