聚焦价值竞争，业绩韧性突出

核心观点与关键数据

公司坚持“设计至美，高端定制”的品牌定位，持续推进差异化战略，在产品创新方面以差异化产品支撑溢价空间，持续丰富产品品类，提升客单值。2025H1公司整体厨柜、全屋定制业务实现收入1.19/5.50亿元，同比-37.12%/+17.57%；毛利率为37.42%/48.60%，同比+7.73/-4.04pct。

渠道拓展与业务发展

在行业出清背景下，公司逆势扩张，门店点位不断优化。经销渠道稳步推进千平大店计划，加速布局潜力城市建材商圈，强化对经销商的赋能；2025H1经销渠道实现收入5.19亿元，同比+19.18%。直营业务聚焦核心直营城市，推进超级旗舰店布局；2025H1直营渠道实现收入1.21亿元，同比+9.20%。大宗业务积极转型，与大型国企及地方城投合作，向租赁公寓、企事业单位、商业空间等方向拓展；2025H1大宗渠道实现收入0.18亿元，同比-82.32%。截至25Q2，门店数量共1710家，其中厨柜专卖店861家，全屋专卖店849家，较2024年末新增66家。

盈利能力与费用控制

公司通过严格管理和技术改造提升运营效率并强化成本管控。2025H1公司毛利率46.61%（同比+0.58pct），归母净利率为13.79%（同比+6.88pct），扣非归母净利率11.34%（同比+7.51pct）。费用率方面，2025H1期间费用率为32.17%（同比-8.26pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.61%/6.91%/2.90%（同比-4.81pct/-1.10pct/-2.32pct）。2025Q2毛利率47.21%（同比-0.28pct），归母净利率10.49%（同比+4.33pct）。

经营质量与现金流

公司经营稳健，截至2025H1公司存货周转天数45.53天（同比-1.34天）、应收账款周转天数23.20天（同比-5.62天）、应付账款周转天数67.26天（同比+1.35天）。2025H1公司经营性净现金流为-0.75亿元，较24年同期减少1.02亿元。

研究结论

盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.4、1.8、2.2亿元，对应PE分别为20.1X、16.2X、12.9X。

风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、原材料价格波动。