国防军工行业2025年中报告总结：调整与修复趋势并存，航海装备景气上行

国防军工 证券研究报告 行业专题报告/2025.09.05 调整与修复趋势并存，航海装备景气上行 投资评级:看好(维持) 核心观点 国防军工营收、归母净利润及增速居于中下游：1H2025，国防军工行业营业收入2869.76亿元，在31个申万一级行业中排名25；营业收入增速为-0.57%，排名第19；归母净利润为172.72亿元，排名第20；归母净利润同比增速为-8.59%，排名第23。 ❖航空航天装备景气度短期走弱：航空装备，1H2025实现营收1060.2亿元，同比下滑7.6%；归母净利润68.5亿元，同比下滑19.7%。航天装备，1H2025实现营收90.1亿元，同比下滑15.9%；归母净利润3.2亿元，同比下滑52.9%。 分析师佘炜超SAC证书编号：S0160522080002shewc@ctsec.com 航海装备景气度持续提升，军工电子&地面兵装利润略有下滑：航海装备1H2025营业收入、归母净利分别同比增长23.4%、135.3%，毛利率由10.4%提升至12.1%，行业景气度持续上行。军工电子1H2025营收、归母净利润同比分别增加49.9%、下滑4.5%，归母净利降幅收窄。地面兵装1H2025营业收入、归母净利润同比分别增长28.7%、下滑2.0%，毛利率由1H2024的18.4%下滑至16.1%。 分析师杨博星SAC证书编号：S0160525060005yangbx@ctsec.com 联系人任子悦renzy01@ctsec.com ❖投资建议：2025年作为十四五收官和十五五布局关键之年，下游需求有望改善，行业降价压力逐步释放。军贸逻辑有望驱动国防军工板块重估，低空经济、商业航天、大飞机等泛军工板块行业催化不断。建议关注军贸、商业航天、军工AI、无人装备、低空经济等投资主线和核心标的：1）军贸：洪都航空、广东宏大、中航成飞、中航沈飞、航天彩虹、中无人机、国睿科技、航天南湖、航发动力、内蒙一机、中兵红箭；2）商业航天：臻镭科技、*ST铖昌、上海瀚讯、航天动力、西测测试、陕西华达、斯瑞新材、高华科技、中国卫通、中国卫星、海格通信、航天宏图、广电计量；3）军工+AI：电科数字、观想科技、科思科技、华如科技、索辰科技；4）无人/反无：四川九洲、新劲刚；5）低空经济：纵横股份、莱斯信息、应流股份、宗申动力。 相关报告 1.《卫星互联网牌照发放在即，政策优化业务准入》2025-08-312.《九三阅兵安排发布，新域新质战力可期》2025-08-253.《商业航天深度报告》2025-08-19 ❖风险提示：装备列装进度不及预期；政策调整；产业链企业竞争加剧风险 内容目录 1国防军工行业1H2025营收及利润情况概览................................................................42国防军工二级行业..................................................................................................42.1航海装备景气上行，军工电子有所修复...................................................................52.2航海装备毛利率持续改善，费用率得到有效控制.......................................................62.3航海装备景气度持续上行，军工电子下游需求显著修复..............................................73航空装备..............................................................................................................93.1军机主机厂整体业绩承压，上游原材料总体分化......................................................103.2主机厂毛利率及费用率处于低位，其余环节毛利率及费用率分化.................................103.3航空装备多数环节存货周转天数增加.....................................................................124军工电子及航天装备..............................................................................................134.1总体业绩有所增长，归母净利润多数环节下滑.........................................................144.2各环节毛利率及费用率有所分化...........................................................................155航海装备及地面兵装：船舶景气保持上行，兵装行业整体有所回暖..................................185.1船舶总装营收增长显著，多数环节归母净利润改善...................................................185.2兵装信息化毛利率下滑，多数环节费用率得到有效控制.............................................196投资建议.............................................................................................................227风险提示.............................................................................................................23 图表目录 图1：1H2025申万一级行业营业收入及同比增长率.......................................................4图2：1H2025申万一级行业归母净利润及同比增长率....................................................4图3：1H2021-1H2025国防军工二级子行业营业收入对比.............................................5图4：1H2022-1H2025国防军工二级子行业营业收入同比增速对比................................5图5：1H2021-1H2025国防军工二级子行业归母净利对比.............................................6图6：1H2022-1H2025国防军工二级子行业归母净利同比增速对比................................6图7：1H2021-1H2025国防军工二级子行业毛利率对比................................................6图8：1H2021-1H2025国防军工二级子行业费用率对比................................................7 图9：1H2021-1H2025国防军工二级子行业合同负债+预收账款对比..............................7图10：1H2021-1H2025国防军工二级子行业平均存货周转天数对比.............................8图11：1H2021-1H2025国防军工二级子行业构建固定资产等现金支出对比....................8图12：1H2021-1H2025航空装备行业各环节营业收入对比........................................10图13：1H2021-1H2025航空装备行业各环节归母净利润对比.....................................10图14：1H2021-1H2025航空装备行业各环节毛利率对比...........................................11图15：1H2021-1H2025军机/航发主机厂毛利率对比.................................................11图16：1H2021-1H2025航空装备行业各环节费用率对比...........................................11图17：1H2021-1H2025航空装备行业各环节平均存货周转天数对比............................12图18：1H2021-1H2025航空装备行业各环节购建固定资产等现金支出对比...................13图19：1H2021-1H2025航空装备行业各环节合同负债+预收账款对比..........................13图20：1H2021-1H2025军工电子＆航天装备行业各环节营业收入对比.........................15图21：1H2021-1H2025军工电子＆航天装备行业各环节归母净利润对比......................15图22：1H2021-1H2025军工电子及航天装备行业各环节毛利率对比............................16图23：1H2021-1H2025军工电子及航天装备行业各环节费用率对比............................16图24：1H2021-1H2025军工电子及航天装备行业各环节平均存货周转天数对比.............17图25：1H2021-1H2025军工电子及航天装备行业各环合同负债+预收账款对比..............17图26：1H2021-1H2025军工电子及航天装备行业各环节构建固定资产等现金支出..........17图27：1H2021-1H2025航海装备及地面兵装行业各环节营业收入对比.........................19图28：1H2021-1H2025航海装备及地面兵装行业各环节归母净利润对比......................19图29：1H2021-1H2025航海装备及地面兵装行业各环节毛利率对比............................20图30：1H2021-1H2025航海装备及地面兵装行业各环节费用率对比............................20图31：1H2021-1H2025航海装备及地面兵装行业各环节存货周转天数对比（平均值）....21图32：1H2021-1H2025航海装备及地面兵装行业各环节购建固定资产等现金支出对比....21图33：1H2021-1H2025航海装备及地面兵装行业各环节合同负债+预收账款对比...........22 表1：航空装备中各上市公司环节标签划分...................................................................9表2：军工电子及航天装备行业内上市公司环节标签划分....................