股指周报：预计市场行情仍没有结束

预 计 市 场 行 情 仍 没 有结 束 20250914 段 福 林交易咨询号：Z0015600从业资格号：F30489350769-22116880 审核：蒋琴，从业资格号:F3027808，交易咨询号：Z0014038 周度观点及策略 基本面观点 回顾：上周大盘企稳反弹，四大指数全线上涨，中证500、中证1000涨幅居前。 风格指数方面，上周风格指数全线上涨，其中成长涨幅最大，稳定指数继续表现较弱。申万行业方面，上周申万行业绝多数上涨，其中电子、房地产、农业和传媒等板块TMT和周期板块涨幅居前，涨幅都超4%；仅仅综合、银行、医药生物和旅游板块收跌。 经济：2025年8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.1个百分点；非制造业PMI为50.3%，较上月上升0.2个百分点。从分项来看，8月制造业PMI供需两端均有所修复，生产回升0.3%，新订单回升0.1%；“反内卷”下原材料和产成品价格上升明显，分别回升0.8%和1.8%，连续三个月回升，PPI回升可期。 此外，中长期信贷增长率由2022年8月低点震荡反复后2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5月高点(12.94%)，截止2025年8月，连续27个月回落至6.36%，继续下降。 政策：政治局定调房地产止跌回稳，提振资本市场；央行创设二大新型货币政策工具，并降准降息降低存量房贷利率；证监会提出并购重组和市值管理有望提升市场活跃。关于推动中长期资金入市工作的实施方案正式发布，每年有望为A股新增八千亿的长期资金。 业绩：一季度A股业绩有企稳迹象，4月开始实施美国的对等关系提高了30%，二季度业绩出现了回落，表现反复。二三季度抢出口后，A股业绩仍受考验。2025年二季度业绩除IH小幅回升，其他三大指数业绩回落。 基本面观点 估值：上证指数估值为16.5834，上轨值为15.53；处于2010年以来的88.33分位数，估值处于2010年以来高位。创业板估值相对低位，上证指数估值处于高位。 资金面： 融资融券方面，2024年净流入2748亿；截止2025年9月9月，2025年净流入5247亿，前五个交易日净流入594亿。私募基金总规模今年增加6712.42亿，其中7月增加了3254亿。今年新备案规模2634亿，其中7月备案规模792亿。2025年二季度险资持有A股股票基金市值增加2513亿，同期沪深300指数上涨1.28%。2025年上半年险资持有A股股票 基金市值增加6419亿，同期沪深300指数上涨0.03%。在2025-04-07到2025-9-12中，ETF规模增加171亿元；上周ETF规模减少24亿。截止9月12日，今年ETF资金净流出798亿。 在2025-01-01到2025-06-27中，新成立的股票型规模增加1713亿元。 策略观点与展望 上周五大盘冲高震荡，上攻有压力。盘面来看，有色钢铁等周期性股领涨，TMT和金融股表现较弱，热点题材持续性不强，盘面还是谨慎。从7-8月利好因素来看，主要是增量资金，特别是两融和私募基金资金大幅增加，截止8月底，二者今年净流入超1万亿，其中两融主要是前二个月流入。而国家队代表的险资表现平淡，资金是促进市场大幅上涨的主要因素，因此后续应该重点关注增量资金继续进入情况。上市公司业绩方面，在一季度企稳后，二季度或受对等关税影响出现了反复，预计后续仍有反复。另外，值得注意的是，经过前期的连续上涨，市场相对估值水平已处于相对高位，也意味着波动可能会加大。技术上，从历史经验看，多数牛市行情的顶部都是一个复杂的构筑过程，会有反复；大盘企稳后盘中突破前高，但上攻力度还需观察，预计行情仍没有结束，不轻言见顶。 操作上中线多单持有，设好止盈；短线多单持有观察；期权上，牛市价差策略，供参考。 风险因素：1、房地产风险再次扩散；2、关税风险；3、美联储加息。 指数行业走势回顾 指数涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周大盘企稳反弹，四大指数全线上涨，中证500、中证1000涨幅居前。 行业涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 风格指数方面，上周风格指数全线上涨，其中成长涨幅最大，稳定指数继续表现较弱。申万行业方面，上周申万行业绝多数上涨，其中电子、房地产、农业和传媒等板块TMT和周期板块涨幅居前，涨幅都超4%；仅仅综合、银行、医药生物和旅游板块收跌。。 主力合约和基差走势 主力合约和基差走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 四大指数方面，四大指数企稳回升，中证1000、中证500领涨。基差方面，临近交割，多数小幅溢价。 主力合约间关系 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH再次上行创新高，IH/IF再次下行；IM/IF、IM/IH小幅震荡。 政策经济 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.1个百分点；非制造业PMI为50.3%，较上月上升0.2个百分点。 从分项来看，8月制造业PMI供需两端均有所修复，生产回升0.3%，新订单回升0.1%；“反内卷”下原材料和产成品价格上升明显，分别回升0.8%和1.8%，连续三个月回升，PPI回升可期。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 一般情况，PPI领先库存周期(1个月至1年不等，01年领先8个月，08年领先1个月、13年领先1年，15年领先6个月，平均时间大概半年)，PPI2023年6月触底回升2个月后走弱平，2024年3月以来跌幅连续收窄，7月以来PPI跌幅再次扩大，11月以来再次收窄直至2025年3月连续五个月扩大，8月跌幅收窄。 7月工业企业营收连续五个月回落至2.3%，6月库存连续五个月回落至2.4%，进入主动去库阶段，对应经济回落，关注营收能否回升。 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国8月社会融资规模25693亿元，同比去年30311亿元减少4600亿，其中政府债券增加13658亿，同比少增2500亿；新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元，新增企业中长期货款同比少增200亿，居民中长期贷同比少增1000亿。 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 中长期信贷增长率由2022年8月低点震荡反复后2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5月高点(12.94%)，截止2025年8月，连续27个月回落至6.36%，继续下降。 政策：关于推动中长期资金入市工作的实施方案 提升实际投资比例。经过认真研究论证，明确了稳步提高中长期资金投资A股规模和比例的具体安排。对公募基金，明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。对商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，这也意味着将每年至少为A股新增几千亿的长期资金。第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续还将逐步扩大。 延长了考核周期。考核周期短是多年来制约商业保险资金、年金基金等一些中长期资金扩大A股投资的一个重要卡点。实施长周期考核，能够有效熨平短期市场波动对业绩的影响。本来是个长钱，但是考核周期过短就难以长投，通过考核周期调整，能够提升中长期资金投资行为的稳定性。这次《实施方案》进一步提出公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排。 进一步巩固形成了落实增量政策的合力。大力引导中长期资金入市是一项系统工程。《实施方案》的制定过程中，中央金融办加强统筹协调，财政部、人力资源社会保障部、人民银行、金融监管总局、社保基金理事会等部门和我们一起紧密协同配合，创造性地开展工作，共同推进形成了刚才介绍的这些具体的、有力的政策举措，这也是重要的、利长远的制度改革。在后续落实过程中，我们将继续加强沟通协作，强化跟踪问效。 政策目的：政治局定调房地产止跌回稳，提振资本市场 中国共产党中央委员会政治局召开会议指出，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。 会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。 政策：央行创设新型货币政策工具 央行第一次创设结构性货币政策工具支持资本市场。其中一项是证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，以中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，这项政策将大幅提升相关机构的资金获取和股票增持。机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。潘功胜透露，首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。 央行行长表示，创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。人民银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是服务再贷款利率1.75%，商业银行给客户办贷款的时候利率会加0.5个百分点，也就是2.25%，首期是3000亿，如果这项工作做得好，后续可以追加第二期，第三期。 2024年9月25日，人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%（8月中标利率为2.3%）。 央行9月23日开展1601亿元7天期和745亿元14天期逆回购操作，其中14天期逆回购利率下调10个基点至1.85%。 从9月27日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%。公开市场14天期逆回购和临时正、逆回购的操作利率继续在公开市场7天期逆回购操作利率上加减点确定，加减点幅度保持不变。 政策：财政部化解地方隐形债务 2024年11月8日下午四点，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，公布常委会审议通过的近年来力度最大的化债举措。而市场最关注的总体化债规模大致可分为三个部分，首先是6万亿元地方债务限额，全部安排为专项债务限额，一次报批并分三年实施；其次是2024年起连续五年，在新增地方专项债券中安排8000亿元用于补充政府性基金财力，累计置换隐性债务4万亿元；最后是2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还。 上述化债规模的前两个部分将直接增加10万亿元地方化债资金，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。财政部表示，隐债置换后地方化债压力将大大减轻，2024至2028年间，地方需消化的隐性债务总额将从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。 央行0507：降息降准 第一，降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。 第二，完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%调降为0%。 第三，下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目