镍周报：宏观预期偏暖 镍价或震荡上行

宏观预期偏暖 镍价或震荡上行 核心观点及策略 ⚫宏观面，美国非农就业数据大幅下修，劳动力市场走弱迹象明显。但通胀压力放缓，CPI与PPI数据均表现温和。市场对美联储9月降息预期近乎打满，且对后续降息路径预期更偏乐观。欧洲央行连续两期利率决议持平，拉加德释放鹰派发言，表示欧洲抗通胀或暂告结束，后续警惕贸易摩擦风险。 一、投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫基本面：印尼镍矿供给维持宽松格局，APNI小幅下调印尼镍矿内贸基准价格0.75个百分点，但现货升贴水在报告期内整体表现平稳。镍铁价格仍有探涨，但钢企接货强度不佳，探涨进程相对缓慢。纯镍市场相对冷清，下游逢低采买，市场观望情绪依然较浓，基本面无明显改善， 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫后期来看：宏观预期偏暖与技术修正共振，镍价存上行预期。随着劳动力市场走弱以及通胀压力放缓，市场对美联储9月降息的预期持续升温，利率市场已现少量50bp的降息交易。且本期美联储将迎来议息会议，宏观预期预期偏暖。技术上，主力合约已至区间下沿，上周五连续向上突破三根均线，且MACD绿柱收敛，快线在0值附近有向上突破迹象，技术上释放看多信号。产业端暂无明显驱动，动力终端及新能源市场均表现平平，成本虽有松动预期，但尚未看到大幅下跌的可能。预期镍价或在宏观与技术协同驱动下震荡上行。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn从业资格号：F03112296投资咨询号：20021040 一、行情评述 宏观层面，9月9日，美国劳工统计局发布非农基准修正数据，基准变动初值录得-91.1万人，预期70万人，前值59.8万人；当周出清失业金人数26.3万人，预期23.5万人，前值23.6万人。美国8月PPI年率录得2.6%，预期3.3%，前值3.1%；8月未季调CPI年率录得2.9%，预期2.9%，前值2.7%；未季调核心CPI年率录得3.1%,预期3.1%，前值3.1%；整体来看，调整后的非农修正值高于预期21.1万人，且周度数据仍有下探，劳动力市场已有明显走弱迹象。同时，通胀压力有所缓解，上端通胀超预期回落，且CPI同比增速持平，或暗示后续通胀上行风险降温。在此背景下，市场近乎笃定美联储将于9月开始降息，部分观点认为降息幅度或达50BP。 镍矿方面，据有色网数据显示。菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格整体维持在49美元/湿吨；印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格维持在37.65美元/湿吨。整体来看，海外镍矿宽松预期仍在延续，印尼镍矿协会APNI下调9月第一期红土镍矿内贸基准价格0.75个百分点。同时，当前镍铁厂仍面临一定成本压力，接矿较为谨慎。但镍矿价格并未明显走弱，现货升贴水整体持平，后续关注印尼10月RKAB审批对价格的影响力度。 纯镍方面，8月全国精炼镍产量合计3.52万吨，同比+20.55%；月度产能规模约53699吨，较上期无明显变动；开工率66%，较上期提升约4.92个百分点。利润方面，截止7月，全国各工艺条线一体化电积镍利润率明显修复。其中，MHP利润率由-1.4%回升至2.3%；一体化高冰镍利润率约由-6.9%回升至-4.7%，较上月大幅收回升约2.2个百分点。7月中国进口精炼镍38164吨，同比大幅增长约703%。进口增量主要来自于俄罗斯，当月进口量约17745吨，较上月大幅增加约14200吨。此外，进口自挪威的镍同样增量显著，当月进口规模约2481吨，较上期增加约600吨。其他非主流进口源表现均相对稳定。出口方面，7月国内精炼出口规模约15546吨，同比+1.73%。截止9月4日，精炼镍月均出口利润已下跌至-51.09美元/吨，较8月初的-34.22进一步深化。整体来看，精炼镍供给充裕，国内产 量与进口均有显著提升，冶炼利润有所修正。但印尼MHP及高冰镍价格近期探涨，或在一定程度上抑制冶炼利润修复进程，供给进一步攀升空间预期有限。 镍铁方面，高镍生铁（10%-12%）价格由945.5元/镍点上涨至953.5元/镍点。8月中国镍生铁产量2.528万金属吨，环比+11.77%。8月印尼镍生铁产量13.79万镍吨，同环比+13.67%/+2.6%。截止8月31日，镍铁实物吨库存录得25.21万吨，较上期大幅减少约3.01万吨。尽管近期镍铁价格持续攀升，但高冰镍价格同样有走强迹象，前期因成本压力转产高冰镍的镍铁厂尚未传出复产信号，预期印尼镍铁产量环比保持平稳。 7月国内镍铁进口合计约83.58万吨，同比+1.83%；从进口国来看，进口自印尼的规模约81.42万吨，在高基数上环比大幅收缩，但整体仍处于均值区间，依然是我国镍铁进口的主要来源；同时，进口自哥伦比亚的规模同样大幅收缩，由上月的9300余吨减少至本期的5652吨。相比之下，进口自新喀的镍铁量大幅增加3700余吨至9870吨。 不锈钢方面，8月，中国300系不锈钢排产预期约179万吨，较去年同期增加约12吨，环比增加约5万吨。据三方数据统计，9月钢企排产环比大幅提升，但从结构视角来看，300系不锈钢离场增量有限，或难驱动镍铁消费显著回升。 硫酸镍方面，电池级硫酸镍价格由27870元/吨上涨至27960元/吨；电镀级硫酸镍价格由28450元/吨上涨至29750元/吨。8月，硫酸镍金属量产量30480吨左右，同环比-4.19%/+4.8%。8月三元材料产量环比再度提升，合计约73440吨，同环比+18.7%/+7.0%。库存上，截止9月5日，下游硫酸镍库存天数维持在10天；上游库存天数维持在4日。整体来看，硫酸镍市场供需热度双旺，但在边际变量上，硫酸镍产量增速不及三元。而当前新能源汽车消费增量放缓，储能热度无力驱动三元消费，硫酸镍需求前景并不乐观。 新能源上，9月1-7日，全国乘用车新能源市场零售18.1万辆，同比去年9月同期下降3%，较上月同期下降1%，全国新能源市场零售渗透率59.6%，今年以来累计零售775.2万辆，同比增长25%； 从高频数据来看，新能源汽车消费增速同环比双双走弱，一方面在于2024年8月后的销量基数骤增，而2025年8月初，补贴资金陆续到位，前期积压订单集中成交，月初零售整体好于预期，导致同环比均面临基数挑战。此外，新一轮换新补贴更注重质而非量，补贴对象更倾向高价车型，导致作为消费主力的中低端车型补贴力度不足。同时，在考虑补贴资金的可持续性压力下，每期补贴金额及数量相对有限，导致本轮补贴或难驱动消费端明显增长，这与我们前期认为补贴资金托而不举的判断相对一致。 库存方面，当前纯镍六地社会库存合计41055吨，较上期+1125吨；SHFE库存23529吨，环比+1851吨，LME镍库存205084吨，环比+9666吨，全球的二大交易所库存合计248613吨，环比+11517吨。 后期展望：宏观预期偏暖，镍价震荡上行 宏观预期偏暖与技术修正共振，镍价存上行预期。随着劳动力市场走弱以及通胀压力放缓，市场对美联储9月降息的预期持续升温，利率市场已现少量50bp的降息交易。且本 期美联储将迎来议息会议，宏观预期预期偏暖。技术上，主力合约已至区间下沿，上周五连续向上突破三根均线，且MACD绿柱收敛，快线在0值附近有向上突破迹象，技术上释放看多信号。产业端暂无明显驱动，动力终端及新能源市场均表现平平，成本虽有松动预期，但尚未看到大幅下跌的可能。预期镍价或在宏观与技术协同驱动下震荡上行。。 二、行业要闻 1.印尼因违反规定而扣押世界最大镍矿的一部分。据消息称，近日因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管了PT Weda Bay Nickel超过148公顷（365英亩）的矿区。印尼政府将负责管理该区域，并对该公司处以罚款。该矿区位于北马鲁古省哈马黑拉岛，今年已通过的RKAB镍矿批复量级已达4200万湿吨，其中包括1000万吨湿法矿，总矿区占地4.7万公顷，包含15个矿点，印尼林业工作组接管区域占总矿区面积的0.3％，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。（上海钢联） 2.南部拉贾安帕的镍矿正在运营中。能源和矿产资源部（ESDM）再次为巴布亚西部大亚湾拉贾安帕岛的PT Gag Nikel提供运营许可。ESDM Tri Winarno矿业和煤炭总经理（Dirjen Minerba）表示，该许可证的授予已经通过了包括矿业和渔业部（KKP）和环境部（KLH）在内的矿业和煤炭部的评估程序。生产经营许可证有效期为2017年11月30日至2047年11月30日。（上海钢联） 3.印尼公布9月（一期）镍矿内贸基准价格。印度尼西亚镍矿商协会（APNI）发布2025年9月（一期）的镍矿内贸基准价格，参考价格为14899.64美元/吨，较8月（二期）参考价15012.67美元/吨下跌约0.75%。（上海钢联） 4.First Atlantic Nickel将其大西洋镍项目的天然镍铁矿(Awaruite)矿化带扩大至750米宽尼。First Atlantic Nickel公司宣布，其位于加拿大纽芬兰省的大西洋镍项目取得了重大的矿化范围扩张。在其RPM矿带的最新钻孔（AN-25-07）中，钻遇了长达495米的可见天然镍铁矿（Awaruite）矿化。这一结果将已证实的矿化宽度增加了约50%，达到750米，并显示出强大的连续性。该公司专注于勘探天然镍铁矿，因其特性优越：无硫且具强磁性，无需传统冶炼即可富集，有望为北美市场提供更清洁、更高效的镍源。（SMM） 四、相关图表 数据来源：iFinD，安泰科，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，上海有色网，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，上海钢联，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 镍周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：021-57910823 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。