周期观点是否会再次转向？

天胶产能周期所处的真实状态，需要市场根据价格走势、出口情况以及库存表现来反复验证。25H1的产胶国的大量出口，表明2024年的产能仍然充足，在产能温和衰减的假设下，2025年的产能预计亦然；不过确实存在上年割胶强度过大，影响了单产潜力的可能性，且天气端亦存风险，我们并不排除产能周期论卷土重来的可能性；受天气、地缘扰动影响，截至目前产地上量仍然偏少，旺产季将是验证产量和产能关键的阶段，25Q4的原料价格和的出口量表现，预计将是决定市场的周期观点是否会再次转向的关键数据。 ★天胶现实基本面偏强 除新增供应不及预期外，需求端利空亦不及预期。国内重卡销量大增，全钢开工率持续提升；欧盟乘用车胎对华反倾销的负面影响暂未显现，国内出口依旧强劲，半钢开工率下行缓慢；美国轮胎进口量截至7月依旧保持同比高增，且相关的制造业库存数据并未明显增加，抢进口对需求的透支预期亦落空。因此，原料价格持续偏强，进口利润持续不佳，非标基差也保持高位，国内库存去化偏快。 ★上量情况短期或难验证，但高产量最终兑现的概率或更大 当前产地库存压力预计较低，这意味着加工厂客观上或存一定补库空间，即使海外上量，在原料价格上的体现或也会略显滞后，且近期降雨偏多影响割胶的局面或持续。目前我们维持2025产能大概率仍然充足的观点，且历史上降水略偏多的条件下，橡胶全年的产量多数并未受到明显削弱，因此高产量最终兑现的概率更大。但宏观和需求面偏利多，情绪通过囤库需求干扰验证结果的可能性亦高。 “周期拐点”面临纠偏，静待产量与库存释放_20250617（半年度） 产能周期有待验证，中短期驱动偏空_20250329（季度） ★结论 “高产量兑现从而验证产能仍然充足”是目前空头最主要的逻辑。若预期兑现，则天胶价格预计将震荡下行，或将回落至24年年初左右的价格水平；但若预期落空，则市场的周期观点预计将再次转向，天胶预计将开启新一轮上涨，只是节奏相比24年或偏慢，主因市场才经历过一轮错误的超涨和纠偏，对预期的交易或将偏谨慎。在市场进入到关键验证期之前，天胶偏强的现实基本面预计将支撑价格保持高位震荡，但4月初的跌停线附近预计也将有较强的压力。 ★风险提示 产地天气风险；产业政策风险；宏观金融市场动荡风险等。 目录 1、关于天胶产能................................................................................................................................................................42、行情回顾........................................................................................................................................................................53、现实：供应需求端利空均不及预期，天胶现实基本面偏强.......................................................................................63.1、供应：上年库存或释放相对充分，新增产量暂不及预期........................................................................................63.2、需求.............................................................................................................................................................................83.2.1国内全钢胎需求持续好于预期..................................................................................................................................83.2.2欧盟需求受反倾销调查影响暂不明显......................................................................................................................93.2.3美国需求因抢进口而透支的预期落空....................................................................................................................113.3、现实结果：国内库存以偏快的速度去化.................................................................................................................124、未来展望......................................................................................................................................................................134.1、供应：即使海外上量，短期或也难以从原料价格、出口数据中体现...................................................................134.2、需求：环比或仍有增量............................................................................................................................................144.3、宏观：内外或均偏利多............................................................................................................................................145、结论..............................................................................................................................................................................156、投资建议......................................................................................................................................................................157、风险提示......................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当前天胶产能所处状态的推测与验证..............................................................................................................................4图表2：RU、NR主力期价表现...................................................................................................................................................6图表3：科特迪瓦天交出口量.......................................................................................................................................................7图表4：泰国天胶出口量..............................................................................................................................................................7图表5：理论库存增量与出口同比................................................................................................................................................7图表6：泰国胶水价格..................................................................................................................................................................8图表7：泰国杯胶价格..................................................................................................................................................................8图表8：重卡销量同比大增..........................................................................................................................................................8图表9：国内物流指数保持景气...................................................................................................................................................8图表10：国内全钢胎开工率整体好于上年...........................................................................................................