固定收益定期：超涨已消化，静待债复归

本周债券利率再度上升，10年国债和30年国债活跃券分别上升2.5bps和5.5bps，存单和信用利率同样有所上升。今年前三个季度，债市震荡调整，年初利率超涨透支了后续空间。

目前尚无足够证据说明利率趋势转变，但年初确实存在一定程度的超涨。从资本回报率角度看，利率仍处于下行趋势中。2010年以来，企业回报率年均降幅40bps，对应利率也呈趋势性下行，特别是贷款利率年均下行30bps。年初债市超涨导致相对性价比下降，形成震荡格局。

超涨已被消化的证据包括：趋势上10债利率每年下降30bps，今年上半年超涨已降低；IRS隐含降息预期被消化，货币宽松预期减弱；期限利差修复正常，曲线回归常态；利率回到基本面可解释范围。

超涨消化不等于立即修复，债市短期仍面临股市波动、公募费率新规、季末资金冲击等因素扰动，甚至存在超跌可能。债市或在震荡中渐进式修复，实体回报率下降决定利率下行趋势未变，年初超涨逐步消化，利率继续调整空间有限，逐步向基本面和资产荒回归。

建议哑铃型操作，短信用/存单+长利率，长利率仓位高抛低吸。1.8%以上的10年国债仍有配置价值，长债利率更顺畅下行或在4季度中后段，年内有望创新低。

风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。