铝月报：6月供给侧改革核查期，需注意供给压力

华泰期货研究院 金属组 纪元菲 金属锌、铝研究员  020-83901029  jiyuanfei@htfc.com 从业资格号：F3006936 投资咨询号：Z0012042 相关研究： 2月铝价预计整体震荡 2017-02-06 2017 预计铝价整体受成本带动震荡上行 2016-12-26 电解铝产能释放压力，成本端有所 支撑 2016-12-05 华泰期货|铝月报 2017-05-30 6月供给侧改革核查期，需注意供给压力 铝：上有供给压力，下有供给侧改革支撑，铝价震荡 1. 国内铝土矿市场供给受限，进口依存度提高 2. 上游氧化铝减产，价格企稳回升 3. 电解铝市场供给压力依然较大 4. 下游需求旺季将过，预计环比有所回落 风险点：供给端持续大幅增加，成本端快速下滑，需求快速下滑 在供给侧改革的压力下，新疆在建产能受到抑制，内蒙在建产能也出现停滞和缓建。目前供给侧改革对在产产能的控制较少，企业自查已经结束，地方核查将在6月30日前结束，但实行力度尚未明确，因此在利润回升后，市场普遍对铝价报观望态度。 2017年6月铝市场的主要逻辑还是在于铝锭供给的释放速度、库存的变动以及成本端是否继续高位震荡的支持。目前氧化铝因亏损减产，预计成本端逐渐走稳。前期铝锭产量压力被需求旺盛逐渐消化，库存有回落迹象，但进入6月，需求走弱，而供给预计增加，需留意库存增加对高利润铝价的压力。电解铝利润提高，产能产量依然难减，若仅控制住新增产能，在整体商品下行的过程中支撑铝价不会大幅下跌，但整体价格上涨空间并不大，因此在目前成本端运行区间下移，利润回升，在去产能未落实的情况下，需注意产量压力带来的回落风险。6月也是供给侧改革地方政府核查时期，需关注政府动向，不排除有产能削减消息刺激铝价快速上涨，因此不建议做空，整体维持逢低做多思路。但若没有实际去产能措施，目前利润使得铝价继续走高空间不大，因此后期谨慎乐观。 策略方面： 买国内抛国外： 目前沪伦比已至低位，利于企业出口，继续下行空间有限，整体国内外供需平衡有望改变，建议买国内抛国外。 风险点：国外反倾销 观望/逢低买入： 目前产量仍然未减，新增产能仍施压铝价，需求旺季将过。但库存持续下滑，后期铝材出口或将增加，6月也是供给侧改革地方政府核查时期，不排除有产能削减消息刺激铝价快速上涨。后期若跌至成本区间或产能产量得到控制，可考虑逐步逢低布局多单。 风险点：新增产能大量释放；短期内成本端崩塌；库存增加。 华泰期货|铝月报 2017-05-30 2 / 18 国内铝土矿市场供给受限，进口依存度提高 虽然我国铝土矿随着资源品位降低，对外依存度将逐渐升高。虽然马来禁令持续延长，但由于铝企积极布局海外铝土矿及氧化铝市场，加上印尼铝土矿供应放开，因此预计上游铝土矿供给仍将充足。 国内铝土矿受环保影响，供给受限，价格坚挺。据阿拉丁，因中央环保组莅临山西和贵州,当地环保督查力度较大,铝土矿、石灰等高污染开采业被大量限制。 据海关统计，2017年4月我国进口铝土矿共计约558.48万吨，同比增加19%，累计进口同比增长8%。 据SMM，二季度几内亚铝土矿供应量有望继续增加。“赢联盟”几内亚铝土矿目前已满负荷运营,日装载能力可达12万吨左右。 印度尼西亚将于二季度恢复铝土矿出口,安塔姆公司3月底获得了85万吨铝土矿的出口配额,他们目前在加里曼丹矿区持有15万吨左右铝土矿库存等待合适价格出口。马来西亚铝土矿开采限令继续延长至6月底,因此当地铝土矿供应难有改善。6月份印度雨季之前, 中国可能增加印度铝土矿进口量。 图 1： 铝土矿储量与开采量单位：% 图 2： 铝土矿进口量单位：吨 数据来源：Bloomberg，USGeologicalSurvey，华泰期货研究院 数据来源：海关总署，华泰期货研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%Mine ProductionReserves-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%01000000200000030000004000000500000060000007000000800000090000002013-012013-102014-072015-042016-012016-10进口铝土矿数量进口增速同比 华泰期货|铝月报 2017-05-30 3 / 18 上游氧化铝检修减产，价格企稳 中国氧化铝产量 由于2016年四季度氧化铝供不应求，价格大幅上涨，前期氧化铝企业利润率高企，因此开工积极性持续增加，产量的大幅增加施压氧化铝价格。据SMM，4月氧化铝产量为569.5万吨，同比增幅23.3%。预计5月氧化铝产量为581.5万吨，随着氧化铝价格持续下行，或将有更多氧化铝进行检修，从而使实际产量低于预测值。 供给端方面，国内铝土矿产量受环保影响，供给量不如预期，铝土矿价格坚挺，氧化铝价格下跌难以传导，因此倒逼氧化铝减产。 据阿拉丁，多数氧化铝厂则延续前期高价位采购合同，主因环保督查导致原矿供应收紧和库存持续偏低，一旦价格下调，很有可能导致铝土矿供应短缺，影响当前生产。因此在成本端和销售端的双重挤压下，氧化铝的利润快速下降至成本线，倒逼氧化铝企业检修减产。据SMM，本次检修减产主要集中在山西和河南两省，因环保检查较严，原料成本上涨，也直接影响氧化铝生产。根据安泰科以及中铝公告，在洛阳香江万基铝业有限公司停产40万吨/年的氧化铝生产线，东方希望晋中停产100万吨/年生产线和山西孝义市田园化工停产30万吨/年生产线后，中铝公司发布公告关停旗下氧化铝产能，涉及规模约97万吨/年，低于2450元不出售。据安泰科，其他大型氧化铝企业如锦江集团等也在考虑检修部分生产线，以应对价格疲软的现状。据百川资讯，另外河南、贵州部分氧化铝企业也因环保、成本等因素有所减产。据此统计氧化铝产能关停超380万吨，影响电解铝近200万吨，氧化铝供大于求局面迅速改善，价格已企稳回升，电解铝成本端有所企稳。 但随着检修结束产量回升，以及后期氧化铝产能的增加，价格恐重新承压。据阿拉丁，贵州和山西等地的氧化铝企业6月份计划复产;三季度中铝河南、文山铝业、兴华科技总计 215 万吨产能将实现投产和稳产；进入四季度,将有华庆铝业、泰兴铝镁、田园化工的技改项目投产和孝义信发的新增产能。因此若电解铝有后期供给侧产能有所控制，氧化铝价格不宜过于乐观。 据海关统计，2017年4月我国净进口氧化铝共计约25.26万吨，同比大幅增加191%，主要因为去年基数较低，累计净进口115万吨，同比回落12%。氧化铝进口来源主要是澳大利亚和印尼。整体氧化铝供给为664.9万吨，由于去年基数较低，因此同比增幅高达34%。 华泰期货|铝月报 2017-05-30 4 / 18 图 3： 氧化铝开工率 单位：万吨 图 4： 中国氧化铝预计产量 单位：万吨 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：国家统计局华泰期货研究院 图 5： 中国氧化铝净进口量 单位：吨 图 6： 中国整体氧化铝供给 单位：万吨 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：国家统计局华泰期货研究院 图 7： 中国氧化铝检修情况 单位：吨 图 8： 中国电解铝投产情况 单位：万吨 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 505560657075808590951002011/02/282013/02/282015/02/282017/02/28氧化铝开工率-505101520253035404501002003004005006007002012-012012-122013-112014-102015-092016-08氧化铝产量(万吨)氧化铝产量同比010203040506070802010-012011-022012-032013-042014-052015-062016-07进口-出口氧化铝出口（吨）氧化铝进口（吨）-10-5051015202530354001002003004005006007008002010-012011-042012-072013-102015-012016-04整体氧化铝供给（万吨）同比（%）00.20.40.60.811.2050100150200250300减产/检修产能余下产能减产/检修产能占比 华泰期货|铝月报 2017-05-30 5 / 18 电解铝市场供给压力加大 国际市场供需情况好于国内，因此铝价整体外强内弱，比值尚未修复，依然有利于出口。国际铝业协会（IAI）称，全球4月铝产量为487.6万吨，较3月减少16,000吨，但较上年同期增加242,000吨。不包括中国在内的4月日均铝产量为70,300吨，3月修正后为70,500吨。不包括中国在内，全球4月铝产量为211万吨，3月修正后为218.5万吨。整体产量大头依然在中国。 国内电解铝供给仍然承压 产量的大幅增加同样施压电解铝价格，但统计局数据与资讯机构数据差异较大。中国国家统计局公布的数据显示，4月份，我国原铝（电解铝）产量为276.6万吨，同比增长7.6%。1-4月份累计产量为1097.3万吨，同比增长10.1%。据SMM，4月中国电解铝产量303.1万吨，同比增加21.5%。预计5月国内电解铝产量有望达到315.0万吨。据百川资讯，2017年4月中国原铝产量306.44万吨,平均日产10.214万吨,年化产量3728.35万吨。预期5月产量 320万吨,日化产量10.32万吨,供应持续增加。 据百川数据，截至5月25日,中国电解铝有效产能4278.6万吨,开工3863.7万吨,开工率90.30%。2017年中国电解铝累计减产29.95万吨,已确定待减产量为0万吨,或减产但未明确数量为17万吨。2017年中国电解铝累计复产66.3万吨,待复产规模涉119.7万吨,预期年内还可复产91.4万吨,预期年内最终实现累计157.7万吨。2017年中国电解铝新产能已投产206.7万吨,新产能待投产49.3万吨,年内另在 建且具备投产能力新产能396.5万吨,预期年内还可投产416.3万吨,预期年度最终实现累计622.5万吨。叠加SMM的电解铝投产计划，后期产能增加压力依然不小。 但在供给侧改革的压力下，新疆在建产能受到抑制，内蒙在建产能也出现停滞和缓建。目前供给侧改革对在产产能的控制较少，企业自查已经结束，地方核查将在6月30日前结束，但实行力度尚未明确，因此在利润回升后，市场普遍对铝价报观望态度。 电解铝库存国内增幅减缓，国外大降 电解铝现货库存开始小幅回落，交易所国内仓单也开始回落，国外库存降幅减少。5月25日SMM统计电解铝五地库存合计116.9万吨环比上周四减少0.5