股指月报：美联储大概率降息，A股震荡向上均衡配置

2025年09月07日 股指9月展望：9月美联储大概率降息，A股震荡向上均衡配置 报告要点： 创元研究 国外方面，8月美国与多国达成贸易协议框架，与中国的关税协议往后延90天，美国面临的再通胀风险和劳动降温使得美联储对于是否降息处于观察中。步入9月，而美国因大而美法案之后，特朗普政府开始大量发行新债。而这会使得美国债务压力变得更大。另外在过去2年美国大量发行短债扭曲利率曲线的背景下，目前隔夜逆回购账户已经处于低位，如果特朗普政府再要抽取流动性，只能从银行准备金账户抽取，这会影响到银行的流动性。另外9月15日是美国企业保税的重要时间节点，如果企业在此节点集中缴税，会对银行准备金造成压力。如果银行准备金跌破3万亿美元，对于美国流动性会有很大考验。在此背景下，美债利率可能会上升，而9月美联储可能会迫于流动性因素开始降息。在美联储的降息下将使得中美息差倒挂收窄，为我国货币政策打开降息降准的空间。 股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 国内方面，从8月公布的高频数据显示目前国内经济基本面维持弱修复的状况。而A股在8月创了阶段性新高，权益市场与实体经济出现背离。目前市场的驱动更多受估值端情绪的驱动，另外债市资金转入股市以及居民存款搬家，宏观流动性和微观流动性的宽松推动股指的上涨。8月A股的上涨超预期。步入9月，A股有延续中枢震荡上涨的支撑。虽然经济基本面依旧存在结构性的问题，内需依旧疲弱，未有大幅改善，但整体情况相比8月边际有所好转。第一9月中报业绩披露期结束，业绩处于真空期。第二9月政治局会议将召开，整体政策预期定调积极，另外行业政策可能继续出台和实施。第三外部风险有限，中美关税暂缓的延续使得9月面临关税方面负面风险较少。第四国内流动可能进一步宽松。9月美联储大概率降息，而这会对我国货币政策打开降息降准空间。另外在微观流动性上，多家国际投行上调中国经济全年增长预测，并建议超配中国资产。外资流入的驱动增加。对于A股，展望9月，相比亢奋的8月，9月涨幅会放慢，震荡时间会加长。关注两条主线，一是科技成长，这主要是延续8月A股上涨的惯性。二是关注外围流动性冲击，美联储重启降息带来贵金属或者是周期板块价格的上涨。股指期货上，多单IH和IM需要控制好仓位。 一、行情回顾 8月外部环境有所稳定，关税方面的风险降低,同时美联储降息预期升温，对A股形成提振。8月初美国新一轮关税政策额落地，多国与美国达成贸易协议框架。8月12日中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，延续关税及非关税措施暂停期限90天。8月22日美联储杰克逊霍尔央行年会上，鲍威尔释放鸽派信号，市场对美联储9月降息预期升温。 8月国内基本面数据维持弱势，需求层面弱势的主要矛盾并未扭转。公布的7月基本面数据中信贷、通胀、消费、投资等均回落，经济修复的动能放缓。但科技产业层面有利好突破，Deepseek-V3.1基础模型陆续发布，中国国产芯片技术突破等对科技板块形成提振。 8月A股市场呈现普涨。上证指数站稳3800点，创近十年以来新高。8月主要指数上证指数上涨7.97%，深证成指上涨15.32%，创业板指上涨24.13%，沪深300上涨10.33%，上证50上涨7.22%，中证500和中证1000分别上涨13.13%和11.67%。 从资金流入的角度看，8月在宽基ETF指数市场份额上升，被动资金ETF累计净流入4149.58亿元，主要指数ETF中，上证50ETF和中证2000ETF、中证1000ETF资金累计净流入资金最多，创业板指和沪深300ETF净流入最多。而从交易层面来看，融资融券资金中，两融余额回升至22539.7亿元，整体融资交易净买额占A股成交额占比由7月均值9.96%上升至10.8.3%，个人交易的风险偏好回升。而从市场成交量来看，8月A股成交量基本维持在2.2万亿水平，相比之前1.6万亿有上升，整体市场热度有所回升。从申万行业上看，8月申万一级行业呈现普涨，仅只有银行板块下跌，通信、电子、有色、计算机、电力设备等板块涨幅居前。科技板块的上涨主要受到人工智能和海外算力需求拉动的多重利好影响。有色、电力设备等板块上周主要受到新能源反内卷政策的利好影响。8月整体来看成长风格表现优于传统。 股指期货市场上，8月股指期货贴水幅度明显减少，月末有所回升，上证50和沪深300股指期货升水后，月末转贴水，中证500和中证1000在月末贴水幅度扩大，指向随着大盘创新高后，市场情绪转向谨慎，对冲的需求上升。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 二、外围美联储降息大概率，国内宏观政策预期进一步发力 2.1美联储9月大概率降息打开国内货币政策空间 除了目前美国经济出现降温之外，9月美国面临较大的流动性考验，这会迫使美联储在9月选择降息。 在特朗普7月的《大而美法案》通过之前，从图9美国债务总量图上能看出，特朗普政府没有进行大规模发行国债，这主要是因为有债务上限的约束。而在此之前，特朗普政府的工作重心主要是缩减政府支出，节省开支。在《大而美法案》通过之后，我们能看到特朗普政府开始大量发行新债。而这会使得美国债务压力变得更大。另外在过去2年美国大量发行短债扭曲利率曲线的背景下，目前隔夜逆回购账户已经处于低位，如果特朗普政府再要抽取流动性，只能从银行准备金账户抽取，这会影响到银行的流动性。 9月15日是美国企业保税的重要时间节点，如果企业在此节点集中缴税，会对银行准备金造成压力。根据巴克莱银行测算，企业税收和债券结算综合起来将抽走2000亿美元准备金，会使得银行准备金跌破3万亿美元，下降至2.9万亿美元。而市场普遍认为3万亿美元银行准备金为是否会发生流动性问题的红线。 因此在美国可能面临流动性问题的背景下，9月美联储大概率会开始降息。美联储的降息将使得中美息差倒挂收窄，为我国货币政策打开降息降准的空间。 资料来源：Fiscal Data、创元研究 资料来源：MacroMicro、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 2.2中美关税暂缓延长90天，短期关税风险下降 7月28日-29日中美在斯德哥尔摩举行第三轮经贸会谈，双方宣布继续推动已暂停的美方对等关税24%和中方的反制措施展期90天。虽然在8月，双方就贸易方面有所消息上摩擦，但并未发酵。8月11日美国政府和英伟达以及AMD达成协议，允许这两家公司向中国出口部分人工智能芯片，但其销售额的15%必须缴纳给美国政府。8月26日特朗普就中美贸易发言，警告中国必须供应稀土磁铁，否则面临200%关税。之后他又表示稍后会访华。关税方面言论并未发酵。 目前美国对铜、铝、铁制品加征了50%的关税。目前美国关税政策主要集中在与除中国外，其他国家的推动。鉴于中美在关税上的根本上分歧，预期在11月10日关税暂缓到期后，中美达成贸易协议依旧有一定难度。大概率在今年下半年继续维持现状。从短期，也就是9月来看，短期关税对中国方面的风险在下降。 资料来源：Wind、创元研究 2.3国内稳增长政策可能加强 7月底召开的中央政治局会议延续宽松的政策基调，并强调重视政策的落地和有效性，提到宏观政策要适时加力，这表明政策层面上管理层留有后手。8月18日召开的国务院第九次全体会议提到系统清理消费领域限制性措施，加快培育壮大服务消费、新型消费等新增长点，通过政策引导刺激经济回升向好。 从近两个月的高频数据来看，目前国内消费和投资的内生性动能依旧较弱，稳增长政策加强依旧具备必要性。除了货币政策层面降息降准的支持外，财政政策支持的迫切性也在加强。例如针对消费、房地产层面加大政策支持力度。消费上，商品类以旧换新政策的边际效果在减弱，服务消费支持的必要性在增强。而房地产销售未见好转，需要新一轮政策刺激。 2.4经济基本面变化不大，内生动力依旧偏弱 从公布的8月高频数据来看，经济基本面变化不大，出口方面维持较高景气度，但消费、投资等领域的内生动力依旧较弱，基本面弱修复未扭转，依旧需要稳增长政策的持续支持。 因出口维持的高景气度提振生产端，但生产端相比7月变化不大。国内需求方面依旧面临较大压力，例如商品消费在政策支持下效应减弱，服务消费和房地产依旧弱势。同时投资端也未有明显的发力，8月建材价格持续回落，这也表明投资端尚未形成实物工作量，房地产的销售延续回落，主要因为8月为传统房地产淡季以及政策未进一步发力。预期出口边际回升；消费商品消费有政策支持，服务消费继续弱势；投资基本持平。CPI因猪价下降回落，PPI因原油、有色价格企稳，同比降幅有所收窄。 从出口来看，8月出口维持较高景气度。8月因中美关税放缓，海外企业补库，带动国内生产端的景气度改善。8月集装箱吞吐量周均均值为677万标准箱，相比7月小幅提高，同比也呈现回升。从生产端来看，工业生产开工率相比7月变化不大。钢铁链条中8月高炉开工率变化不大，维持在83%的较高水平，螺纹钢产量小幅上升，焦化厂开工率维持平稳。对比2024年来看，高炉开工率、焦化厂开工率和螺纹钢产量均高于2024年同期。汽车轮胎全钢胎开工率下降至至63.17%，环比下降0.73%，对比2024年同期来看，同比改善。化工方面，PTA产量有所回落，山东炼油厂开工率回升。预期8月工业增加值小幅回升。 从制造业需求端来看，整体需求维持修复。内需方面，因“两新”政策的发力，内需带动国内工业需求。大规模设备更新改造和消费品以旧换新对工业相关生产依旧有带动作用。外需方面，中美关税谈判的豁免期使得抢出口对我国工业生产有阶段性支撑。从统计局公布的8月PMI数据来看，8月制造业PMI小幅回升，但依旧处于荣枯线下方。从8月公布的PMI来看，8月制造业PMI录得49.4%，较前值提高0.1%，目前我国制造业已经连续5月处于荣枯线下方。分项数据来看，8月生产指数提高0.3%至50.8%。8月新订单指数回升0.1%至49.5%，但依旧处于荣枯线下方，其中新出口订单指数回升0.1%至47.2%。供给和需求两端均有小幅改善。从价格来看，8月制造业PMI原材料购进价格回升1.8%，出厂价格回升0.8%，出厂价格增幅小于进厂价格。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 消费方面，政策端的发力将继续支持8月汽车家电等商品消费，但支持的效应在边际走弱。从高频数据来看，在政策支持下，8月乘用车批发和零售当周日均销量平均值分别为8.17万辆和6.48万辆，4周移动平均销量为7.33万辆，7月为7.79万辆，去年同期为7.18万辆，环比回落，同比有所上升，汽车销量对8月社零增速到会有一定支撑，但支撑边际效应减弱。商品价格上，柯桥纺织指数由105.46上升至106.13。可选消费中，8月电影票房收入相比去年同期上升32%。从出行角度来看，8月为居民旅游出行旺季，8月中国航班执行量和全国9大城市日均客运量相比7月环比回落。因此在政策支持下，商品类消费预期保持稳定，政策支持的商品消费将维持高增，但力度已经边际回落，服务消费有所回升，综合来看8月社零消费预期保持平稳下相比7月会有所回落。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 投资端来看，目前投资未有明显发力，房地产销售下行。8月建材价格继续走弱，未对固投形成实物反馈。房地产销售方面，8月中下旬虽然北京、上