每周高频跟踪：生产旺季率先启动

债券周报2025年09月13日 【债券周报】 生产旺季率先启动 ——每周高频跟踪20250913 ❖9月第二周，生产开工率普遍回升，“金九”旺季效应率先体现在生产端，另外投资边际也有回暖迹象，地产二手房成交显示新政效应。通胀方面，食品价格涨幅收窄，猪肉价格止跌回升。出口方面，出口集运价格指数跌幅扩大，港口货物运量维持高位震荡。工业方面，非电行业复产、高温天气带动居民用电，需求走高，煤炭价格跌幅收窄。投资方面，水泥延续走弱，金九旺季利于施工需求回补。地产方面，新房继续下探、符合季节性，二手房在一线地产调控新政提振下，成交继续回暖。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 ❖对于债市而言，高温影响渐褪，当前生产旺季效应已现，投资资金带动需求回暖的迹象也有初步验证，关注“宽信用”政策配合“金九”发力带来的扰动。9月“宽信用”政策季节性扰动上升，本周生产端率先验证旺季效应，且部分投资品价格跌幅开始收窄，或是施工即将进入赶工阶段的信号，未来关注价格弹性。房地产二手房成交好于新房表现，前者或已经开始受益于北上深的新一轮调控放松新政效应，重点关注二手房验证本轮政策效果的持续性。整体看，7-8月经济增长斜率或偏缓，8月经济数据预期较上月有所改善，但PMI仍在收缩区间，数据回升幅度或难显著超预期。参考去年“924”加力前的经济状态，或不排除后续酝酿“宽信用”加速发力，短期仍需关注“强预期”的扰动。 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（0901-0907）：到期偏大，定价或偏高震荡》2025-09-07《【华创固收】转债落又起，修复如何？——可转债周报20250907》2025-09-07《【华创固收】今年为什么信用债更抗赎回？——信用周报20250907》2025-09-07《【华创固收】债市关心的三个问题——债券周报20250907》2025-09-07《【华创固收】淡季余温仍在，投资待发力——每周高频跟踪20250906》2025-09-06 ❖通胀高频：食品价格延续上涨。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.66%、+0.75%左右，涨幅收窄。 ❖进出口高频：港口集运价格跌幅扩大。本周CCFI指数环比-2.1%，SCFI环比-3.2%，边际走弱。出口集装箱运输市场基本稳定，航线市场运价分化。港口运量方面，9月1日-9月7日，港口完成集装箱、货物吞吐量环比分别+0.9%、-5.4%，前周分别-2.7%、+2.4%。 ❖工业高频：生产节奏加快 ❖（1）动力煤：需求预期向好，价格跌幅收窄。高温影响再度转强，居民用电维持高位，加之冶炼、建筑等非电行业复产，煤炭需求预期向好。 （2）螺纹钢：钢价延续下跌。螺纹钢现货价格环比-0.2%，前周环比-1.6%。螺纹钢库存环比+3.9%，涨幅再度扩大、连续9周上行。铁水产量大幅回升，建材库存继续累积，供强需弱格局明显，成材价格走弱。 （3）铜：铜价由涨转稳。近期地缘政治、贸易摩擦等不确定性再度上升，影响风险偏好。 ❖投资相关：新政影响持续释放，二手房温和走强 1、水泥：水泥价格延续走弱，但跌幅收窄。8月下旬情况看，工地资金到位率周环比连续改善。9月专项债等资金到位，以及重大项目落地、天气转好利于施工修复回补，错峰生产力度加大，或利于水泥价格回升。 2、地产：（1）9月第二周，新房成交环比继续下探。上周五至本周四（9月5日-9月11日），136.2万 平 方 米 ， 环 比-17.3%， 同 比+6.0%（ 上 周 同 比+7.4%）。（2）二手房成交回暖，或与新政提振有关。本周17城二手房成交环比+5.5%，同比+6.9%（上周同比+14.5%），保持回升。8月以来北上深接连放松限购举措，一定程度上支撑市场情绪。 ❖消费相关：9月首周汽车零售转负 ❖1、汽车：据乘联会，9月1日-7日，乘用车零售同比-10%、环比-4%。9月初车市出现负增长，去年8月末至9月初基数走高或有扰动。 2、原油：布伦特原油、WTI原油价格环比分别+2.3%、+1.3%，油价由负回正。OPEC+增产不及预期、地缘局势升级提振油价。 风险提示：稳增长加力不及预期。 目录 一、每周高频跟踪：生产旺季率先启动................................................................................4 （一）通胀相关：食品价格延续上行............................................................................5（二）进出口相关：港口集运价格跌幅扩大................................................................5（三）工业相关：生产节奏加快....................................................................................5（四）投资相关：新政影响持续释放，二手房温和走强............................................6（五）消费：9月首周汽车零售转负.............................................................................7 二、风险提示............................................................................................................................8 图表目录 图表1 9月第二周（9月6日-9月12日）高频数据一览表................................................4图表2猪肉价格回涨（周度环比）.......................................................................................5图表3蔬菜、水果由涨转跌（周度环比）...........................................................................5图表4 BDI指数温和上涨（%，日度值）............................................................................5图表5 9月首周港口吞吐量高位震荡...................................................................................5图表6螺纹钢价格继续下跌...................................................................................................6图表7螺纹钢库存连续9周累库...........................................................................................6图表8长江有色铜均价微幅下跌（元/吨）..........................................................................6图表9玻璃期货价格先涨后跌（%）....................................................................................6图表10水泥价格环比跌幅收窄（%）...................................................................................7图表11本周水泥价格涨跌互现（%）..................................................................................7图表12 9月第二周新房成交继续下探.................................................................................7图表13二手房成交环比回升.................................................................................................7图表14 9月第一周乘用车零售同比转负..............................................................................8图表15国际油价先涨后跌.....................................................................................................8 一、每周高频跟踪：生产旺季率先启动 （一）通胀相关：食品价格延续上行 食品价格保持上涨。本周（9月6日-9月12日）农业部公布全国猪肉平均批发价环比+0.1%，止跌回稳。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.66%、+0.75%左右，涨幅收窄。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：港口集运价格跌幅扩大 SCFI、CCFI指数跌幅均扩大。本周CCFI指数环比-2.1%，SCFI环比-3.2%，边际走弱。出口集装箱运输市场基本稳定，航线市场运价分化，其中欧洲航线需求缺乏进一步增长动能，南美航线供需平衡情况不理想，航线运价环比下跌；北美航线需求平稳，运价上涨8%左右。港口运量方面，9月1日-9月7日，港口完成集装箱、货物吞吐量环比分别+0.9%、-5.4%，前周分别-2.7%、+2.4%。 BDI指数较前周上行。本周BDI指数、CDFI指数环比+5.6%、+0.5%，运价上涨。本周国际干散货市场各船型日租金与运价涨多跌少，远东干散货指数在海岬型船和巴拿马型船市场上涨带动下上行。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：iFinD，华创证券 （三）工业相关：生产节奏加快 动力煤价格跌幅收窄。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比-0.9%、前周环比-1.8%，跌幅有所收窄。需求方面，本周，高温影响再度转强，居民用电维持高位，加之 冶炼、建筑等非电行业复产，煤炭需求预期向好。价格方面，非电企业阶段性限产结束后，化工、焦化等用户补库采购积极性提升，部分煤矿前期库存基本出清，支撑价格有所探涨。 螺纹钢价格延续下跌。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-0.2%，前周环比-1.6%。螺纹钢库存环比+3.9%，涨幅再度扩大、连续9周上行。铁水产量大幅回升，建材库存继续累积，供强需弱格局明显，成材价格走弱。 资料来源：Wind，华创证券注：周度均值 资料来源：Wind，华创证券单位：万吨，% 铜价由涨转稳。本周长江有色铜、LME铜均价环比分别-0.01%、+5.9%，涨幅有所收窄。近期地缘政治、贸易摩擦等不确定性再度上升，影响风险偏好。 玻璃期货止跌回涨。本周现货市场产销良好