资金活化延续 经济修复积蓄动能

——!"#$%&'(! !"#$ !"#$% 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 9月12日，央行发布2025年八月金融统计数据。数据显示：2025年前8个月份社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比去年同期多4.66万亿(多5.12万亿)，8月末，M2余额331.98万亿(329.94万亿)，同比+8.8%(+8.8%)；M1余额111.23万亿(111.06万亿)，同比+6%(+5.6%)。8月 末 人 民 币 贷 款 余 额同 比+7.1%(+6.9%)， 存 款 余 额同 比+8.6%(+8.7%)*。 *括号内为前值。 !"#$%&"'()*+,-./01121/345) &'"( ■M1!"#$%&'()*+,-$ 负债端：M1增长加速。1）8月末，M1正增长增加（由5.6%回升至+6%）；M2增速和7月一致，保持+8.8%，显示企业活期资金活跃度提升，反映出实体经济流动性改善和企业经营活力增强。2）8月M2-M1剪刀差在M1增速增加，M2保持不变的状态下减少至2.8%，企业活期存款回升，资金活性增强，实体经济资金周转加快。 资产端：8月信贷需求偏弱，存款意愿小幅回落。1）8月末社融存量增速8.8%略低于7月，维持在历史低位。社融增量结构中政府债券占比显著高于企业债，反映企业中长期融资需求恢复仍显乏力。2）8月金融机构角度人民币贷款增速较7月小幅回落至6.8%，存款增速小幅回落0.1pct至8.6%，反映出信贷和存款同步小幅放缓，银行资产扩张动力略有减弱。 ■./0123%456789: 从经济周期的角度：8月金融数据回暖，M1同比升至6%，M2保持8.8%，剪刀差连续收窄，显示资金“活化”，消费与投资意愿增强。企业中长期贷款修复，制造业和出口导向行业融资需求旺盛，带动经济动能修复。虽居民中长期贷款仍偏弱，但房地产政策持续优化，叠加财政政策发力，社融增速保持高位，经济周期处于弱复苏阶段，内生增长动力正在积聚。 从利率品供需角度：供给端，政府债净融资10.27万亿元，同比多增逾4.63万亿元，对市场形成供给压力。需求端，居民与企业中长期贷款萎缩；同时，居民存款流出、非银存款大增，为机构配债提供资金来源。整体呈现供给增加叠加被动增配的特征，后续走势取决于实体融资需求恢复及财政发行节奏。 ■;< 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 !"#$% 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 &'1(2025)8*+,-./0121 !"#$%&'(8.8% 8月末，广义货币(M2)余额331.98万亿元，同比增长8.8%（7月增长8.8%）。狭义货币(M1)余额111.23万亿元，同比增长6%（7月增长5.6%）。流通中货币(M0)余额13.34万亿元，同比增长11.7%（7月增长11.8%）。前八个月净投放现金5208亿元。 )"*+,-./&01'213.46345 8月末，本外币贷款余额273.02万亿元，同比增长6.6%（7月增长6.7%）。月末人民币贷款余额269.1万亿元，同比增长6.8%（7月增长6.9%）。 前八个月人民币贷款增加13.46万亿元。分部门看，住户贷款增加7110亿元，其中，短期贷款减少3725亿元，中长期贷款增加1.08万亿元；企（事）业单位贷款增加12.22万亿元，其中，短期贷款增加3.82万亿元，中长期贷款增加7.38万亿元，票据融资增加8778亿元；非银行业金融机构贷款增加1227亿元。 8月末，外币贷款余额5517亿美元，同比下降7.1%（7月下降8.1%）。前八个月外币贷款增加96亿美元。 6"*+,-./&71'220.5345 8月末，本外币存款余额329.96万亿元，同比增长8.8%（7月增长9%）。月末人民币存款余额322.73万亿元，同比增长8.6%（7月增长8.7%）。 前八个月人民币存款增加20.5万亿元。其中，住户存款增加9.77万亿元，非金融企业 存款增加6106亿元，财政性存款增加2.21万亿元，非银行业金融机构存款增加5.87万亿元。 8月末，外币存款余额1.02万亿美元，同比增长19.4%（7月增长20%）。前八个月本外币贷款增加1654亿美元。 8"8-9:;<./&=>?@AB-2CDEFGH1.4%IJKLMNOP-2CDEFGH1.41% 8月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交202.68万亿元，日均成交9.65万亿元，日均成交同比增长16.8%（7月增长14.8%）。其中，同业拆借日均成交同比增长1.5%（7月增长3.1%），现券日均成交同比增长20.1%（7月增长2.8%），质押式回购日均成交同比增长17.2%（7月增长18.6%）。 8月份同业拆借加权平均利率为1.4%（7月1.45%），分别比上月和上年同期高0.05个和0.37个百分点。质押式回购加权平均利率为1.41%（7月1.46%），分别比上月和上年同期低0.05和0.38个百分点。 Q"8-9RSTUVW./&XYZ[H1.47345I\]^_VW./&XYZ[H0.61345 8月份，经常项下跨境人民币结算金额为1.47万亿元（7月1.57万亿元），其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为1.11万亿元（7月1.15万亿元）、0.36万亿元（7月0.42万亿元）；直接投资跨境人民币结算金额为0.61万亿元（7月0.64万亿元），其中对外直接投资、外商直接投资分别为0.24万亿元（7月0.22万亿元）、0.37万亿元（7月0.42万亿元）。 注1：当期数据为初步数。 注2：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。 注3：自2023年1月起，中国人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。 注4：中国人民银行自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。按可比口径回溯后，2024年各月末M1可比余额和增速分别为： &'2(2025)8*34,567-./012 2025`8-abc_de7fghijkl2 初步统计，2025年8月末社会融资规模存量为433.66万亿元，同比增长8.8%（7月增长9%）。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为265.42万亿元，同比增长6.6%（7月增长6.8%）；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.19万亿元，同比下降21%（7月下降23.2%）；委托贷款余额为11.15万亿元，同比下降0.6%（7月下降0.4%）；信托贷款余额为4.49万亿元，同比增长5.5%（7月增长5.9%）；未贴现的银行承兑汇票余额为2.12万亿元，同比下降4.1%（7月下降10.4%）；企业债券余额为33.47万亿元，同比增长3.7%（7月增长3.8%）；政府债券余额为91.36万亿元，同比增长21.1%（7月增长21.9%）；非金融企业境内股票余额为11.99万亿元，同比增长3.4%（7月增长3.2%）。 从结构看，8月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.2%，同比低1.2个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.3%，同比低0.1个百分点；委托贷款余额占比2.6%，同比低0.2个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.5%，同比低0.1个百分点；企业债券余额占比7.7%，同比低0.4个百分点；政府债券余额占比21.1%，同比高2.2个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.8%，同比低0.1个百分点。 注1：社会融资规模存量是指一定时期末（月末、季末或年末）实体经济从金融体系获得的资金余额。数据来源于中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注2：自2023年1月起，中国人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“对实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行了调整。 2025`8-abc_de'fghijkl3 初步统计，2025年前八个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元（7月比同期多增5.12亿元）。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.93万亿元，同比少增4851亿元（7月少增694亿元）；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少816亿元，同比少减767亿元（7月少减245亿元）；委托贷款减少855亿元，同比多减307亿元（7月多减116亿元）；信托贷款增加1942亿元，同比少增1614亿元（7月少增1480亿元）；未贴现的银行承兑汇票减少223亿元，同比少减1566亿元（7月少减1243亿元）；企业债券净融资1.56万亿元，同比少2214亿元（7月少1849亿元）；政府债券净融资10.27万亿元，同比多4.63万亿元（7月多4.88万亿元）；非金融企业境内股票融资2669亿元，同比多1093亿元（7月多767亿元）。 注1：社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注2：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整。 89:;% 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 <=>?% 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888网址：www.htfc.com