流动性条件仍良好——8月金融数据点评

流动性条件仍良好——8月金融数据点评 作者 数据：8月新增社会融资规模为2.57万亿元，同比少增0.46万亿元。8月社会融资规模存量同比8.8%，前值9%。M1同比6%，前值5.6%；M2同比8.8%，前值8.8%。 分析师蒋飞执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com联系人刘畅执业证书编号：S1070123120014邮箱：liuchang2@cgws.com 要 点： 8月份M1、M2增速仍处于高位，社会流动性充裕，储蓄意愿有所抑制，但居民企业融资需求不足，私人部门需求有待提振。 相关研究 1、《CPI超预期反弹，而降息预期升温——美国8月CPI数据点评》2025-09-122、《CPI同比继续走低——8月通胀数据点评》2025-09-113、《多元市场支撑外贸韧性——8月外贸数据点评》2025-09-09 存款端看，存款端看，M1同比继续攀升，M2同比增速持平，M2-M1剪刀差再度缩小。8月份M1同比较上月加快0.4个百分点至6%，创2023年1月份以来新高，流动性增速明显加快，经济活跃度提升。M2同比与上月的8.8%持平，M2-M1剪刀差收窄至2.8%，反映各项政策提振市场信心，资金循环效率提升。 融资端看，企业和居民信贷需求环比均出现改善，但同比仍在下滑。8月份信贷数据已经脱离了7月份季节性的影响，重新回到正常节奏。8月份企业贷款余额同比增速仍在下滑，8月份同比增速为8.7%，居民贷款余额同比增速为2.4%。另外社融增速同比出现回落，主要是政府债发行量相比去年同期有所减少，但绝对值依然不低，单月占社融比例仍在50%以上。剩余4个月政府债发行量或将减少。 总体看，截止到8月份社会流动性依然较为宽裕，尤其是M1同比增速继续攀升，显示了经济活跃度仍在提高。8月份部分城市继续放开限购，提振了部分信贷需求；同时9月份服务消费贷款贴息政策实施，也将有助于提振信贷，都将是未来看点。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 图表目录 图表1：当月新增社融（亿元）...........................................................................................................................3图表2：社融当月新增（亿元）与存量同比（%）...............................................................................................3图表3：新旧口径M1和M2同比（%）...............................................................................................................4图表4：新口径M1及旧口径M1调整后同比（%）.............................................................................................4图表5：金融机构各项存款余额结构（%）..........................................................................................................4图表6：M2/M1存款定期化趋势（%）................................................................................................................4图表7：当月社融结构.........................................................................................................................................4图表8：政府债券融资规模（亿元）及同比（%）...............................................................................................5图表9：1-7月政府发债规模占全年计划发行量比重（%）..................................................................................5图表10：存量社融中政府债和贷款占比（%）....................................................................................................5图表11：当月新增贷款结构................................................................................................................................5图表12：居民中长期贷款当月新增（亿元）........................................................................................................6图表13：居民中长期贷款增速和商品房销售面积同比（%）...............................................................................6图表14：企事业单位中长期贷款季节图（亿元）...............................................................................................6图表15：企事业单位当月新增贷款季节图（亿元）............................................................................................6图表16：7天逆回购、1年期MLF、1年期存单和10年国债利率（%）..............................................................6 8月份M1、M2增速仍在高位，社会流动性充裕，储蓄意愿有所下降，居民企业融资需求依然不足，私人部门需求有待提振。 第一，存款端看，M1同比继续攀升，M2同比增速持平，M2-M1剪刀差再度缩小。8月份M1同比较上月加快0.4个百分点至6%，创2023年1月份以来新高，流动性增速明显加快，经济活跃度提升。M1同比的上升主要是政府化债向企业部门注入流动性带来的。M2同比与上月的8.8%持平，M2-M1剪刀差收窄至2.8%，反映各项政策提振市场信心，资金循环效率提升。 第二，融资端看，居民企业贷款需求回落，社会融资主要受政府部门融资支撑。8月社会融资规模同比少增4630亿元至25693亿元，政府债占比为53%。对于政府债，8月社融口径政府债净融资13658亿元，同比少增2519亿元。今年1-8月份政府发债规模已达10.27万亿元，占全年计划发行量的87%，在前期发行节奏较快的前提下，8月依然保持较大发债规模，今年当前进度明显快于近五年均值的45%。 对于企业贷款，8月企业贷款季节性新增5900亿元，同比多减2600亿元，处于近五年同期最低水平。其中企业短期新增贷款增加700亿，同比增加2600亿；中长期贷款增加4700亿元，同比减少200亿元，幅度不大；票据融资新增531亿元，同比大幅减少接近5000亿。企业贷款继续呈现总量收缩但结构分化的特征，中长期贷款疲软，短期贷款持续增加。8月份企业贷款一改7月份萎靡的状态，重新回到“正常”节奏，这也说明了7月份的季节性因素；但从趋势上来说，企业贷款的需求依然不足，企业贷款余额同比增速仍在下滑，8月份同比增速为8.7%。 对于居民贷款，8月份居民中长贷、短贷分别增加200亿元和105亿元，同比少减1000亿元和611亿元，在8月份在部分城市放松限购政策之后，地产市场销售有所回升，居民贷款好于7月份。但从整体数据来看，居民部门的融资需求依然较低，同比依然大幅少于去年同期，8月份居民贷款余额同比增速为2.4%。 总体看，流动性继续保持良好势头，信贷受季节因素影响已经过去，8月份信贷状态逐渐回归正常，环比上企业和居民贷款均出现改善，但同比仍在回落。目前正处于政府加杠杆、私人部门去杠杆的和谐化债过程，下一步需要提高财政支出效率，保持需求稳定。8月12日财政部联合多部门发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，通过财政贴息或将激发居民消费，但是否能够变相降低实际利率、释放资金活力效果有待观察。目前来看今年政府发债节奏过快，若后续未增发特别国债，政府发债速度可能放缓，社融增速或将承压。 资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,中国人民银行,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND，中国人民银行,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营