REDDIT（RDDT.N）：全球知识民主化平台，发布AI新产品加速成长

优于大市 全球知识民主化平台，发布AI新产品加速成长 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 计算机·软件开发 收入维持高增速，盈利能力逐步提升。2025Q2公司实现收入5亿美元，同比增长77.69%；公司实现GAAP净利润0.89亿美元，同比增长984.22%，主要受广告收入增长推动。得益于公司与计算资源托管服务商签订了修订后的协议推动成本下降，公司实现销售毛利率、净利率分别为90.81%、18.87%，分别同比+1.3、+21.46个pct。 证券分析师：熊莉联系人：侯睿021-61761067xiongli1@guosen.com.cnhourui3@guosen.com.cnS0980519030002 基础数据 日活增长空间巨大，多模式拓宽流量入口。当前公司正通过多种模式拓宽自身流量增长路径，截至2025Q2，公司平台拥有1.1亿日活用户，同比增长21.05%，其中美国地区拥有0.5亿日活，世界其他地区拥有0.6亿日活。当前平台用户采用情况仍处于早期阶段，MAU/DAU比值达到3.7倍，高于主流社交平台均值的1.6倍。随着内容推荐优化、社区氛围建设、产品功能升级等措施提升用户触达，公司未来日活有望保持高速增长。 投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价240.00美元总市值/流通市值449/323亿美元52周最高价/最低价253.14/55.48美元近3个月日均成交额13.02亿美元 优化投放+完备归因工具+AI创新协同，广告变现进程加速。平台自2006年就开始售卖广告，但直到2018年公司才开始在自建广告技术方面进行实质投入，因此平台的ARPU水平仍处于早期阶段。2024年公司单用户平均收入达12.78美元，其中美国单用户收入达22.15美元，国际单用户收入达4.41美元，显著低于其他社交平台。当前DPA已从测试阶段全面上线，在多个行业展现出优秀表现。广告主已将DPA整合进完整营销漏斗中，并作为常规策略手段，其平均广告投入回报是标准转化广告的两倍。同时，公司布局Pixel+CAPI+第三方工具集成的完备归因工具体系，以帮助广告主提升广告转化效果和回报，2025Q2归因转化收入同比增长了三倍。6月，公司推出两项AI驱动的新功能，包括广告分析工具RedditInsights以及广告动态整合工具。公司通过优化投放+完备归因工具+AI创新协同形成了广告变现闭环，ARPU有望高速增长。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、AI落地不及预期的风险、技术被赶超或替代的风险等。 投资建议：全球领先的社区平台，AI推动商业化进程，首次覆盖，给予“优于大市”评级。考虑到公司为全球领先的社区平台，已打造完备的商业化路径，预计2025/2026/2027年公司实现营业收入分别为21.35/29.55/37.02亿美元，增速分别为64.17%/38.41%/25.28%，实现归母净利润分别为3.62/8/11.25亿美元，对应当前PS为19.17/13.85/11.05倍，给予2026年15-16倍PS，对应估值区间为443.25-472.8亿美元市值，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 公司概况：全球领先的社区平台，致力于知识民主化 Reddit是全球性的社区平台，平台以兴趣为中心将用户组织在subreddit（子社区）中，社区内容由用户创建、筛选与维护，成员可以在其中参与对话、探索兴趣、交换商品与服务。公司当前拥有超10万个活跃的subreddit，其中有500多个社区订阅人数超100万。通过覆盖不同类型的话题，平台积累了庞大的数据资源。截至2024年底，平台拥有超20亿条帖子和200亿条评论，提供了真实的用户视角。平台中每个人都有投票权，帖子在社区里的展示优先级完全取决于用户投票结果。每个社区可以制定独特的社区规则，由版主根据社区背景与文化执行，从而创造和谐的社区环境。同时，平台运用AI根据用户搜索、话题、互动行为等因素推荐帖子与社区，推动2024年阅读帖子超30秒的访问量增长了30%。截至2024年，约53%的用户来自美国以外地区，但超90%的内容仍以英文发布，用户平均每天搜索查询超过4000万次。从创立至今，公司大致经历以下发展阶段： 1）创立初期（2005-2006年）：2005年，Ohanian和Huffman共同创立Reddit，致力于通过创建用户可以分享内容并对其进行投票的平台，以实现知识民主化。平台最初通过统一社区提供服务，并获得Y Combinator提供的10万美元初始投资。2006年，传媒巨头康泰纳仕（CondéNast）斥资约1000万美元收购公司，帮助平台扩大运营规模并触达更广泛的用户群； 2）商业模式完善（2007-2023年）：2008年，随着用户数量和讨论话题快速增长，公司推出subreddit功能，帮助用户更好地创建、发现并加入与自己最相关的社区。同年，平台首次推出广告计划，开始对日益增长的访问流量进行变现。2011年，公司不再受控于康泰纳仕，开始独立运营。2012年，公司推出付费订阅RedditGold，用户可享受专属功能和内容访问权限。2019年，平台上线了RPAN直播功能，允许用户通过移动设备实时向社区进行视频直播，提供了即时内容分享方式。2023年，平台宣布了新的API收费政策，大量第三方客户端下架； 3）AI驱动成长（2024年至今）：2024年，公司在纽约证券交易所成功挂牌上市。同年，与OpenAI、Google签署内容授权协议。2025年，公司推出RedditInsights、ConversationSummaryAdd-ons等AI驱动的新功能。 资料来源：公司官网，招股说明书，国信证券经济研究所整理 公司治理：创始人通过协议掌握大部分投票权，高管团队经验丰富 公司创始人拥有控制权，管理团队成员从业经验丰富。截至2025年4月，公司第一大股东为Advance公司，通过持有公司76.5%的B类普通股掌握公司62%的投票权。公司创始人StevenHuffman通过持有1%、6.9%的A、B类普通股掌握公司5.8%的投票权。根据2024年3月Huffman与Advance、腾讯云签署的协议，除有限情形外，Huffman对这些股份享有不可撤销的投票代理权，因此Huffman合计掌握公司75.8%的投票权，为公司实际控制人。公司创始人StevenHuffman担任当前公司总裁兼首席执行官，管理团队成员均曾在相关领域知名公司担任高管职务，具有丰富管理经验，其中核心技术人员为公司创始工程师，对公司平台技术有着深度理解，有助于后续AI产品的更新完善。 资料来源：公司官网，公司财报，国信证券经济研究所整理 主营业务：收入主要来自广告业务，数据授权收入占比提升 广告为最大收入来源，数据授权业务高速增长。公司主要收入来源是通过在移动应用程序和网站上销售广告，其他收入包括内容授权（主要买家为OpenAI以及Google）、RedditPremium订阅服务（5.99美元/月）以及可收藏头像。2024年，公司广告收入达11.85亿美元，占总收入比重达91.17%，同比增长50.29%，主要由广告展示次数的提升推动；公司其他业务收入达1.15亿美元，同比增长652.6%，占总收入比重达8.83%，主要由与OpenAI、谷歌等签署的内容授权协议推动。分季度看，2025Q2公司实现广告收入为4.65亿美元，占总收入比重达93.03%，同比增长83.62%，主要由各类广告行业、地域和渠道的增长推动；公司其他业务收入达0.35亿美元，占总收入比重达6.97%，同比增长24.17%，主要由2024年签订的内容授权协议推动。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 财务分析：收入维持高增速，盈利能力逐步提升 收入高速增长，净利润受股票薪酬影响。分年度看，2024年公司实现收入13亿美元，同比增长61.71%，主要受广告收入增长推动；公司实现GAAP净亏损-4.84亿元，同比减少433.2%，亏损主要受基于股票的薪酬费用等非现金成本影响，剔 除相关影响后公司实现非GAAP净利润3.59亿美元，同比增长494.89%。分季度看，2025Q2公司实现收入5亿美元，同比增长77.69%；公司实现GAAP净利润0.89亿美元，同比增长984.22%。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 盈利能力稳步提升，期间费率持续下降。2024年，公司实现销售毛利率90.49%，同比增长4.3个pct，主要得益于公司与计算资源托管服务商签订了修订后的协议推动成本下降。实现销售净利率-37.25%，同比下降25.95个pct，主要受基于股票的薪酬费用影响。2024年，公司实现销售、研发、管理费用率分别为26.97%、71.93%、34.63%，分别同比-1.66、+17.41、+14.3个pct。2025Q2，公司实现销售毛利率、净利率分别为90.81%、18.87%，分别同比+1.3、+21.46个pct；实现销售、研发、管理费用率分别为24.14%、39.35%、13.73%，分别同比-1.27、-11.43、-10.52个pct。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 平台生态：日活增长空间巨大，多模式拓宽流量入口 摆脱谷歌引流模式，平台日活快速增长。2023年，公司加大投资于应用性能优化，使其未登录状态下的网页运行速度比旧版网站快2–5倍，更优的网页性能带动了RDDT在谷歌搜索排名的提升，从而扩大了流量入口，并使RDDT能够更有效地将使用的用户转化为登录用户，协同平台在AI/ML方面的应用，包括改进推荐算法、站内发现以及语言翻译功能，推动平台日活快速提升。当前公司正通过多种模式拓宽自身流量增长路径： 1）改善核心产品：公司正专注于让引导过程更加直观和搜索导向、降低登录和发帖的门槛、并使用AI帮助用户找到感兴趣的社区（实时个性化推荐以及智能社区发现机制），平台也正在快速推进真人验证功能，以维护内容真实性； 2）打造Reddit为首选搜索引擎：每周有超亿人在Reddit搜索答案，公司正将搜索意图转化为平台原生搜索的活跃用户。当前核心搜索产品每周用户已达7000万，Reddit Answers功能的用户数也从2025Q1的100万增长到600万。公司正在将RedditAnswers推广至全球，将其更深入地整合进核心搜索； 3）国际扩张：平台现在已支持23种语言的AI翻译，让亚洲、欧洲和拉美的用户能够使用Reddit，翻译与营销带来新用户，本地化内容和应用体验提升相关性， 而规模化的版主招募则打造更强的生态系统，以实现平台增长的自我维系。 随着平台策略推进，公司日活数量保持高速增长。截至2025Q2，公司平台拥有1.1亿日活用户，同比增长21.05%，其中美国地区拥有0.5亿日活，世界其他地区拥有0.6亿日活。 资料来源：SimilarWeb，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 用户生态处于早期阶段，潜在增长空间可观。据Jefferies数据，当前平台用户采用情况仍处于早期阶段，即便在其核心的美国市场，平台日活用户仅占美国网民的约15%，若仅计算登录用户则下降至约7%。平台在其重点关注的国际市场仅占网民的约6%，若仅计算登录用户，则约为3%。由于平台内容主要为英语（超90%的帖子为英文），