白糖: 原糖破位下跌，郑糖弱势震荡 神华研究院 李 博 摘要： 2017/18年度全球糖市料供应过剩472万吨，受产量大幅增加影响，略低于上个月预估的478万吨。TRS预计2017/18年度全球原糖市场将供应过剩182万吨，2016/17年度和2015/16年度分别为短缺801万吨和593万吨。上周郑糖整体震荡偏强。现货方面，本周以来，国内食糖现货价格整体运行稳中见涨，部分地区食糖销售受糖价或者天气影响稍有好转。23日海关将公布进口数据，广西糖网预估4月进口糖仅为10-15万吨，低于上月的30万吨，也低于去年同期的23万吨。22日，中国商务部公布了对进口食糖保障措施调查的终裁决定，即日起对进口食糖实施最高保障措施。这一决定引发了巴西糖商的担忧。外盘方面，原糖市场先扬后抑，反弹遇阻后大幅跳水。巴西中南部遭遇冷锋，降雨影响了压榨进度，截至5月1日该地区糖库存量降至210万吨，为近3年的最低水平，去年同期为330万吨。 一、行情回顾 本月原糖期货反弹遇阻跌势加剧，跌至近11个月低位，短期看没有任何止跌迹象。郑糖本月未受到原糖的大波动影响，在政策利多的保护下，继续维持窄幅震荡格局。 图1-1：郑糖主力合约日线图 资料来源：文华财经、神华研究院 5月郑糖期价继续维持窄幅震荡格局，主力合约1709最高上探至6779元/吨，最低下探至6609元/吨，月涨幅0.68%，持仓减少17万手至54.9万手。原糖期货破位大幅走低，ICE-7月原糖合约收报每磅15.04美分，最高低下探至15.01美分，月跌幅6.99%。 图1-2：原糖与郑糖走势对比图 资料来源：wind、神华研究院 二、行情分析 2.1 国际方面： 2017/18年度全球糖市料供应过剩472万吨，受产量大幅增加影响，略低于上个月预估的478万吨。TRS预计2017/18年度全球原糖市场将供应过剩182万吨，2016/17年度和 2015/16年度分别为短缺801万吨和593万吨。福四通将2017/18年度全球糖市缺口预估下修至30万吨，2月预估为短缺50万吨。在即将到来的 2017/18年度，全球糖市料将迎来300万吨供应过剩。其并称，到9月底结束的2016/17年度，全球糖市为供应短缺300万吨。国际金融与商品期货、期权公司表示，该公司预计2017/18榨季全球食糖供需将盈余300万吨。 巴西气象机构预测显示，本周该国中南部地区预计将出现一股冷锋并带来强降雨。没有霜冻威胁，雨水也可能不会对甘蔗造成显著损害，但质量或受影响。由于2017/18榨季巴西中南部开榨进度缓慢，截止5月1日，该地区糖库存量降至210万吨，为近3年最低水平。巴西总统陷入丑闻，巴西股市周四走低，巴西 IBOVESPA股指下跌8.80%，创近三月新低。巴西雷亚尔兑美元尾盘暴跌7.54%，一度刷新2016年12月16日（当天低点在 3.4119 雷亚尔）以来低点至3.4067雷亚尔。 印度气象部门（IMD）表示，西南季风预计将于5月30日抵达喀拉拉邦南部海岸，比预计的6月1日稍早。IMD的数据显示，过去5年印度季风登陆喀拉 拉邦的时间在6月1日至7日期间。 泰国2017年1季度总共出口糖190万吨，低于去年同期的200万吨。17年截至3月，泰国最大的精制糖及白糖出口市场为缅甸（精制糖23.5万吨，白糖5.4万吨），大多数糖或被走私至中国。最大的原糖出口地为印尼，1 季度共向印尼出口原糖 70 万吨。目前，Thai Sugar Trading Corp 仍然为泰国最大的食糖出口商（100 万吨）。 越南蔗糖协会透露，截至5月10日，越南糖厂蔗糖库存67.5万吨，商贸公司库存4.3万吨，蔗糖合计库存量71.8万吨，超过2014年4月份历史高位的70.2万吨。近期蔗糖走私入境活动卷土重来，对越南糖市造成一定冲击，目前越南市场糖价低迷，国内蔗糖生产企业出现销售困境。 缅甸时报报道称，缅甸政府需要建立一个使食糖出口合法化的市场。缅甸糖大部分向中国非法出口，但中国已经开始打击走私贸易。这导致缅糖很难出售。反走私活动开始后，缅甸糖库存量增加，糖价也相应下跌17.5%，至66万缅元/吨（486.52美元/吨）。 印尼政府正在制定措施以鼓励各方对该国新成立的糖厂和甘蔗种植园进行投资。政府要求这些投资者在这7年里逐步减少外国原糖的使用比例。第一年至少要有20%的原糖来自国内糖厂，到第七年时该比例需要提升至90%，而未来的精炼生产将全部使用国内原糖。 美国商品期货交易委员会最新报告显示，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为43,332手，较前周减少11,616手或26.81%，为连续第十四周减持。 图2-1：全球食糖供需平衡与库存消费比 资料来源：wind、神华研究院 2.2 国内方面： 2017年中国糖业高峰论坛及中国糖业协会商业流通会员座谈会于4月28日-29日在云南昆明顺利召开。中国糖业协会贾志忍理事长在会上表示：国务院《做 好２０１７年国家食糖调控的具体意见》一共六个主题：１、合理安排进口（包括配额内外、实施或不实施贸易保障 救济是多少量），２、适时投放储备（进口古巴糖处理），３、加强糖料收购及食糖生产 的指导，４、加强市场监管（期现货、进口市场），５、继续严厉打击食糖走私（加强 情报收集和风险研判、加强走私打击、加强与公安和行业协会等的配合、鼓励行业协会 推广使用二维码防伪技术、引导企业树立品牌保护意识），６、推广高产高糖基地建设。贸易保障救济不是在削减大家的利益，而是在保护大家的利益，保护进口糖国家、 企业的利益。1季度进口量不管进多少，国内配额外就是50万吨，4月份用后面剩余的糖除以 3，就是后面三季度了。配额内的数去年多少，今年估计差不多。希望制糖企业按照稳定价格顺价销售，卖不出去也不能惜售；食糖经销商顺价拿糖、 顺价卖糖、保证市场供应；终端要顺价买、顺价用；做期货现货的同志、制糖企业，都一定要相信党、相信政府、相信糖业组织。政府采取这么多措施，研究这么多方法，就是为了保证供应、稳定价格。商务部拟对配额外食糖进口在50%关税基础上再加征特别关税，时间自今年某月开始，期限三年，第一年再加45%，第二年40%，第三年35%。此次保障措施是对配额外进口再加征特别关税；部分发展中国家不适用加税措施。 图2-2：部分地区现货走势图 资料来源：wind、神华研究院 4月份我国进口糖数据即将于下周二公布，根据广西糖网预估，4月份我国进口糖数量预计为10-15万吨，低于上个月的30万吨，也低于去年同期的23万吨。只有古巴糖、澳大利亚糖以及白糖各几万吨，暂未跟进到巴西的糖船。山东某加工厂糖今年以来就没有进口，已于3月底停机至今。以上数量仅为预估值，具体进口量以官方公布的数据为准。 图2-3：食糖当月进口量 资料来源：wind、神华研究院 2016/17 年制糖期全国制糖生产已进入尾声，除云南还有少数糖厂生产外，其他省（区）糖厂均已停榨。 截至2017年4月底，本制糖期全国已累计产糖 915.18万吨（上制糖期同期产糖854.97万吨），比上制糖期同期多产糖60.21万吨，其中，产甘蔗糖810.47万吨（上制 糖期同期产甘蔗糖 770.99 万吨）；产甜菜糖104.71万吨（上制糖期同期产甜菜糖83.98万吨）。 截至2017年4月底，本制糖期全国累计销售食糖453.95万吨（上制糖期同期销售食糖403.15 万吨），累计销糖率49.6%（上制糖期同期47.15%），其中，销售甘蔗糖395.24万吨（上制糖期同期351.41万吨），销糖率48.77%（上制糖期同期为45.58%）； 销售甜菜糖58.71万吨（上制糖期同期51.74万吨），销糖率56.07%（上制糖期同期为 61.61%）。 图2-4：白糖年产销统计表 资料来源：wind、神华研究院 根据郑州商品交易所统计的仓单数据显示，本周仓单数量81626张，较上周减少3505张，仓单+有效预报为82161张，较上周减少3666张，本周受5月交割影响仓单整体继续下降。 图2-5：郑州商品交易所白糖仓单 资料来源：wind、神华研究院 2.3 综合分析： 国际市场：本月原糖反弹遇阻继续下跌，幅度扩大。原糖长周期看，供应压力导致价格中枢下移。国内市场：国内本月白糖震荡微偏强，震荡幅度较国际原糖偏小，因为此前原糖大幅下跌时国内跟随也是有限。国内还是政策市为主，政策公布前基本等待政策为主。22 日最终公布了政策，并没有什么新意，对市场造成的影响也是有限，盘面的波动更多依然是来自情绪和交易层面的影响。对关税政策无需过度或刻意解读，一是政策符合预期，二是配额外进口不仅有贸易保障税控制价格，也还有配额外进口许可控制数量。未来看，“保供+稳价” 依然是大基调，同时抛储和走私成为影响阶段性价格节奏的关键。抛储方面，基本是处于政策控制范围的，政策基调和市场预期是高价才会抛，因而抛储的作用主要是压制价格不会过度走高，目前市场预期是6800-7000是有望抛储的价位。走私方面，一是需要跟进原糖走势，二是要跟进打击走私的情况。一旦原糖上行，会增加走私成 本，对国内糖价的支撑作用会比较大。而如果原糖价格低位徘徊，那么内外高价差势必会成为拖累国内高糖价走弱的关键。打击走私方面，西线打击确实较严，但是由此导致东南沿海走私开始猖獗。 具体政策解读： 1、确立食糖实施保障措施。 2、对关税配额外进口食糖（包括原糖和成品糖）收保障措施关税。实施期限为3年，自2017年5月22日至2020年5月21日，实施期间措施逐步放宽。2017年5月22日至2018年5月21 日，保障措施关税税率为45%；2018年5月22日至2019年5月21日，保障措施关税税率为40%；2019年5月22日至2020年5月21日，保障措施关税税率为35%。3、政策效果：1）2017年5月22日至2018年5月21日，配额外进口食糖关税总计为50%+45%即95%，在此基础上征收17%增值税。2）主要进口来源国巴西和泰国均属于发展中国家，但因为进口总量超过限制，因此不在“不适用保障措施发展中国家名单”中。4、市场对政策的反应，有一定分歧：做空的 解读为利多出尽。做多的解读为政府保护态度坚决。 5、现货市场比较平淡。 6、结论：1）保障措施调查结果及相应的关税政策基本是此前商务部问询函内容，已被市场熟知。本身的影 响不大了。2）因为国内同时在实施配额外进口管控（需凭配额外许可证才能进口），而且据相关人士透露，今年（2017）的配额外进口数量只有100万吨（2015、2016年的数量均为190万），已经发放50多万吨，因此关税政策调控的也仅有剩余的40余万吨的量。影响的边际作用小了很多。3）糖价走势后面依然是看原糖+走私+抛储的博弈了。4)国产糖供应不足+抛储调控+走私打击趋严但不确定性也多（如东南沿海走私的兴起）+进口调控（税+量），最终可能导向的结果依然是糖协在糖会上强调的大原则“保供+稳价”。 三、行情展望与操作建议 图3-1：郑糖指数周线走势图 资料来源：文华财经、神华研究院 图3-2：原糖周线走势图 资料来源：文华财经、神华研究院 从技术方面看，郑糖周线MACD 绿柱有所缩小，快慢线0轴附近有所收敛， KDJ 反弹至50线后收敛，重心继续下移，短期考验60均线支撑。外盘原糖周线 MACD 绿柱有所收敛，快慢线低位有所收敛，KDJ 反弹至20线急速收敛向下死叉，短期期价继续承压向下。 近期关注：国际方面需要注意印度进口的进一步动向，泰国出口情况，巴西中南部压榨以及天气情况。 操作建议：短期日内操作，高抛低吸的操作思路，设好止损。中期波段偏空操作，牛市筑顶阶段仍处于区间内运行，因此此波下跌应是波段性的。而长线周期性看，转势的预期使得郑糖偏空对待（中长期背靠7000点逐步建立空单）。 声明: 此报告版权属于神华期货有限公司，未经授权，任何个人、机构不得以任何方式更改、转载、传发及复印。