8月美国通胀数据点评：降息前最后一关：通胀可控已确认

——8月美国通胀数据点评20250912 报告日期：2025-09-12 主要观点： 执业证书号：S0010525060002电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 8月CPI同比增长2.9%，Wind预期值2.84%，前值为2.7%。CPI环比增长0.4%，较前值上升0.1pct（前值+0.3%）。核心CPI同比增长3.1%，Wind预期值3.05%，前值为3.0%。核心CPI环比增长0.3%，维持前值（前值+0.3%），核心CPI同比还未超过今年2月的通胀水平。 本月食品项和能源项价格均出现一定上涨。8月能源分项环比上升0.7%，前值为-1.1%，其中汽油价格环比转跌为涨，8月环比上升1.9%，为1月以来最大涨幅，贡献CPI上涨力量。电力、管道燃气等其他能源分项价格上升同样显著，电力、管道燃气分项同比分别在6.2%、13.8%的高位。8月食品分项同比增长3.2%，高于整体CPI同比涨幅（2.9%），环比上涨0.5%，较7月环比（0.0%）通胀扩大。其中水果蔬菜、肉禽鱼蛋类环比上涨显著。 需求敏感指标看，二手车价格环比上涨1.0%，前值为0.5%，价格继续上涨。二手车价格同比升温至6.0%。新车价格亦继续回温，新车价格环比从前月0.0%回升至0.3%，同比从0.4%升至0.7%。新车及二手车市场均升温。但美国密歇根大学消费者信心指数8月降至58.2（前值61.7），为4个月来首次下降。二手车批发端同比继续走低，曼海姆二手车价值指数显示批发价同比降至1.72%，而环比值仅为0.03%。当前升温的二手车市场与下降的消费者信心指数之间呈现一定矛盾，但曼海姆二手车价值指数作为美联储关注指标，从供给侧显示通胀仍较为可控。从需求滞后指标来看，家具价格环比增速降至0.1%（前值0.7%）。家具作为阶段性必要消费品且供应链依赖从中国进口，关税成本即时转嫁，反映了关税对价格的真实推升幅度。关税成本对家具价格的抬升开始减弱。家具项价格增速的放缓或反映了需求仍未回暖。 服务类CPI环比开始下降、同比维持前值，薪资降速下住房市场继续降温。住房通胀延续降温趋势。住所同比较上月继续回落0.1pct，住所租金维持前值。住所及住房环比回升，或主要是受季节性影响。此外，外宿环比虽有所改善，但较去年仍有所降温，外宿同比为-2.5%。领先指标看，标普CS房价指数显示市场租金增速连续6个月放缓，未来住房通胀或持续下降。目前来看，地产下行压力仍在持续。服务业中，多数服务类CPI开始降温，医疗护理服务环比从0.8%降至-0.1%、教育和通信服务环比从0.2%降至0.1%，休闲服务环比从0.0%降至-0.2%。仅运输服务有所上涨，机动车维修和机票环比涨幅显著，同比涨幅分别为15%和3.3%，需求普遍收缩的背景下，运输服务成为为数不多的上涨项，可能不仅是寻常的出行需求所致，也可能是就业市场持续承压下，为寻找工作机会而增加的求职流动，人们可能正为谋生而辗转于不同州之 间。住房降温反映当前收入效应仍不强。受需求制约服务类CPI也开始降温。 供应链压力持续缓解，关税相关品类商品CPI未出现显著抬升。供给视角看，供应链持续修复，8月全球供应链压力指数（GSCPI）为-0.07，前值0.08，供应链压力处于宽松状态。同时可能受关税成本影响的品类也并未出现全面通胀。家用电器环比录得0.4%，仍为今年1月以来较低水平，休闲商品环比增长从0.4%降至0.0%，教育和通讯商品环比-0.3%，延续负值状态。服装环比增长从0.4%升至0.5%，酒精饮料环比升至0.6%，为近一年最高值。服装和酒精饮品需求逆势上升，传递的可能是就业持续承压下的悲观信号。 ⚫深度分析：内生需求继续走弱，核心通胀仍可控，无碍9月降息预期 本月CPI主要受到波动项扰动而核心CPI涨幅仍小，整体可控。上涨主要受食品和能源项拉动较多，而核心服务业在薪资降速下，呈现出通胀可控的状态，房地产市场继续降温。印证了上月《“关税持续通胀论”被证伪了吗？》中本轮服务业CPI上涨或并不会构成顽固性通胀螺旋的观点。 往后看，一方面，弱需求还在持续；另一方面，关税迎来新转机，特朗普在司法压力下开始豁免部分领域的关税，两大利好因素预计将进一步削弱通胀上行压力，为美联储降息扫清了道路。 市场亦将本次通胀数据视为积极信号进行交易，FedWatch工具显示美联储在9月降息的预期仍为100%。通胀数据发布后，交易员增加对美联储下半年降息的押注，10年期美债收益率隔夜盘中一度下行至3.996%的低位。继疲弱的非农数据之后，阻碍降息的最后一关——关税将带来持续的通胀压力的担忧，也在被消解。 ⚫风险提示： 关税不确定性风险、美国通胀反弹风险。 正文目录 1重要图表...................................................................................................................................................................5 图表目录 图表1：CPI与核心CPI同比（%）...............................................................................................................................5图表2：CPI环比走势及历年同期情况（%）.................................................................................................................5图表3：核心CPI环比走势及历年同期情况（%）.........................................................................................................5图表4：CPI各分项季调环比及季调同比情况（%）......................................................................................................6图表5：油价持续回落（美元/桶，美元/桶）..................................................................................................................6图表6：二手车批发价小幅上升、整体低波运行（%）...................................................................................................6图表7：租金水平先行指标呈持续回落趋势（%）..........................................................................................................7图表8：供应链压力下降，销售小幅回升（%）.............................................................................................................7图表9：平均时薪增速与核心CPI增速差值收窄（%）..................................................................................................7图表10：平均时薪增速与生产率增速差值收窄（%）....................................................................................................7 1重要图表 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所注释：若薪资增速持续高于生产率增长，企业利润受挤压，可能引发裁员或涨价，形成恶性循环 2风险提示 关税不确定性风险、美国通胀反弹风险。 分析师：洪子彦，华安固收分析师，南加州大学金融工程硕士，覆盖宏观利率、机构行为、国债期货研究。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。