市场需求不佳,短期业绩承压-2025年半年报点评

厨房电器Ⅲ2025年09月12日 推荐（维持）目标价：7.7元当前价：6.87元 浙江美大（002677）2025年半年报点评 市场需求不佳，短期业绩承压 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年半年度报告，25H1公司实现营业总收入2.1亿元，YoY-53.8%；归母净利润0.1亿元，YoY-87.4%。经折算，公司25Q2单季度营收1.1亿元，YoY-38.8%；实现归母净利润0.04亿元，YoY-78.0%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： 证券分析师：陆偲聪邮箱：lusicong@hcyjs.com执业编号：S0360525050002 ❖受地产行业低迷影响，收入承压。公司25H1营收2.1亿元，YoY-53.8%，折算25Q2营收1.1亿元，YoY-38.8%。分产品线看，25H1公司集成灶、橱柜、其他（含嵌入式产品、集成水槽、热水器等）收入分别为1.9/0.07/0.2亿元，同比分别-55.4%/-27.6%/-38.0%，其中核心业务集成灶下滑幅度较大。我们认为主要因为集成灶产品与房地产新房配套相关度较高，当前房地产景气度较低使配套需求承压，同时集成灶单品价格较高，更新成本高，需求难得到释放。 公司基本数据 总股本(万股)64,605.16已上市流通股(万股)53,487.07总市值(亿元)44.38流通市值(亿元)36.75资产负债率(%)8.71每股净资产(元)2.2712个月内最高/最低价8.40/6.31 ❖市场竞争激烈，产品竞争加剧。公司25H1整体毛利率为38.1%，同比下降6.2pct。折算25Q2毛利率35.6%，同比下降6.1pct。分产品看，25H1核心集成灶产品毛利率同比下滑5.9pct至39.8%。集成灶毛利率下滑明显，我们认为或是因为需求不足导致终端价格承压。 ❖管理费用支出相对刚性，盈利能力大幅承压。25H1公司归母净利润率为5.8%，YoY-15.5pct，折算25Q2实现归母净利润率3.9%，YoY-7.0pct。费用方面，因收入大幅下滑，公司费用率被动提升。25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2%/15.6%/4.3%/-4.2%，YoY-6.8/+6.6/+0.1/+0.8pct，四项费用率合计同比+0.7pct。其中管理费用绝对值基本持平，导致管理费用率大幅上升。销售费用率的下降主要来源于广告投放费用的降低，25H1广告宣传及促销费用同比下降63.4%。 ❖投资建议：考虑到近年间地产负面影响较大，短期业绩表现或仍有所承压。我们预计公司25-27年EPS预测为0.07/0.12/0.17元，对应PE分别为93/58/40倍。长期看，公司掌握线下渠道优势和品牌优势，期待经营修复，参考DCF估值法，给予公司目标价7.7元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：地产大幅下行，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动。 相关研究报告 《浙江美大（002677）2024年半年报点评：收入随行业下滑，盈利能力承压》2024-08-31《浙江美大（002677）2023年半年报点评：收入 增速弱复苏，净利率保持高位》2023-08-30《浙江美大（002677）2022年报&2023年一季报点评：收入表现承压，盈利重回高位》2023-04-24 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所