全球制造业PMI跟踪：8月，大幅上升至扩张态势

陈凯丽（SAC证书编号：S0740525050001）安永超（SAC证书编号：S0740522090002）2025年09月11日 投资摘要：8月，大幅上升至扩张态势 25年8月全球制造业PMI (J.P.MorganGlobal Manufacturing PMI)指数录得50.9，环比上升1.2个百分点。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行32个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行27个月；而平均历史周期跨度为41个月。 具体来看： Ø结构上，8月全球制造业PMI供需两端均上升至荣枯线上，全球制造业恢复力度显著增强。Ø区域上，新兴和发达市场均进入扩张区间，需要关注的是： 1、中国制造业生产、采购量、主要原材料进购价格和生产活动预期均处于扩张区间，但需求端新订单、新出口订单、在手订单均处于收缩区间。 2、美国制造业收缩趋势缓和，零部件成本上升导致产出下降，但需求大幅度上行，进入扩张区间，库存下降压力犹存。3、印度扩张幅度收窄，欧盟重回扩张区间，东盟延续扩张。 我们判断，1）尽管未来产出和新订单PMI上月有所回升，但仍处于低位，而制成品库存PMI的飙升表明，近期的反弹更多体现在库存积累而非最终销售，关税影响需持续观察。2）美国降息节奏仍将受到通胀压力的掣肘。 风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；国内宏观流动性监管政策变化带来的风险；原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险;需求端表现不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。 全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：8月，大幅上升至扩张态势 25年8月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数录得50.9，环比上升1.2个百分点。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行31个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行26个月；而平均历史周期跨度为41个月。我们判断，生产和消费的旺季来临，阶段性恢复到扩张区间，但关税问题持续拖累国际贸易流动，全球制造业前景依然相对低迷。 全球：8月，大幅上升至扩张态势 目录 中国：8月，仍处荣枯线下 CONTENTS 美国：8月，制造业收缩趋势缓和，服务业持续扩张 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 其他：印度扩张幅度收窄，欧盟重回扩张区间，东盟延续扩张 CCONTENTS中 泰 证 券 研 究 所全球制造业PMI：8月，大幅上升至扩张态势 全球制造业PMI：8月，大幅上升至扩张态势 8月全球制造业PMI (J.P.MorganGlobal Manufacturing PMI)指数环比上升1.2个百分点至50.9，到荣枯线上，自2024年6月以来最大幅度改善： Ø生产端上升2个百分点至51.7，大幅上升到荣枯线上；需求端上升1.1个百分点至50.9，景气度大幅上升；Ø产出和未来产出回升显著，除了出口订单以外，其他分项均上升至荣枯线上。图表：全球制造业PMI指数各指标情况一览2025/062025/07 全球制造业PMI：新兴和发达市场均进入扩张区间 分区域来看， Ø新兴市场环比上升0.8个百分点至50.9，维持荣枯线上； Ø发达市场环比上升1.7个百分点至50.9，在法国和意大利的影响下，再次回到荣枯线上。 全球制造业PMI：景气度大幅上行 具体来看， Ø1）全球制造业PMI指数上升1.2个百分点至50.9，景气度大幅上行；Ø2）供需两端均上升至荣枯线上，全球制造业恢复力度显著增强。 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 全球制造业PMI：供需两端均升至荣枯线上 CCONTENTS中国：8月，仍处荣枯线下 中国官方制造业PMI：8月，仍处荣枯线下 8月中国官方制造业PMI读数上升0.1个百分点至49.4，制造业景气水平基本持稳，但仍处荣枯线下：Ø生产指数上升0.3个百分点至50.8，生产、采购量、主要原材料进购价格和生产活动预期均处于扩张区间；Ø新订单上升0.1个百分点至49.5，新订单、新出口订单、在手订单和产成品库存均处于收缩区间。 中国官方制造业PMI：8月，仍处荣枯线下 具体来看： Ø8月中国官方制造业PMI上升0.1个百分点至49.4，环比上升幅度与历史均值水平相当； Ø供需两端均季节性回升，制造业生产扩张加快，市场需求景气水平略有改善； Ø原材料价格显著回升，原材料库存量降幅收窄，产成品库存持续大幅下降。图表：2021-2025年中国官方制造业PMI-环比变化 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 中国官方制造业PMI：供需两端均季节性回升 中国官方制造业PMI：原材料和产成品库存持续去化 中国官方制造业PMI：原材料价格上涨 CCONTENTS中 泰 证 券 研 究 所美国：8月，制造业收缩趋势缓和，服务业持续扩张 美国ISM制造业PMI：8月，收缩趋势缓和 8月美国ISM制造业PMI环比上升0.7个百分点至48.7，仍处于荣枯线下： Ø产出下降3.6个百分点至47.8，新订单大幅回升4.3个百分点至51.4，生产端再度回到收缩区间，需求端出现大幅回升至扩张区间。Ø自有库存上升0.5个百分点至49.4，客户库存下降1.1个百分点至44.6，就业持续萎缩，通胀涨幅缓和。 美国ISM制造业PMI：8月，收缩趋势缓和 具体来看： Ø美国8月ISM制造业PMI指数为48.7，环比上升0.7个百分比，收缩趋势缓和； Ø产出大幅下降，主因零部件成本上升； Ø需求大幅度上行，进入扩张区间，其中新订单和新出口订单指数增长，而客户库存和订单库存指数收缩速度略快。 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 美国ISM制造业PMI：产出下降而需求上行 美国ISM制造业PMI：自有和客户库存持续收缩 美国ISM制造业PMI：通胀压力缓和，就业持续萎缩 美国ISM非制造业PMI：8月，维持扩张区间 8月美国ISM非制造业PMI上升1.9个百分点至52，仍处扩张区间： Ø商业活动、新订单、库存、进口和库存景气数据大幅上升；订单库存大幅下降。 Ø商业活动和新订单指数扩张速度加快，但就业指数持续收缩，库存订单指数创下新低，价格指数仍接近70。 美国ISM非制造业PMI：8月，维持扩张区间 具体来看： Ø8月美国ISM非制造业PMI环比上升1.9个百分点至52，连续三个月处于扩张区间，但仍处于历史同期偏低水平； Ø商业活动处于扩张区间，主要是为假期旺季做准备，同时也是因为价格上涨预期推动的； Ø新订单大幅上涨，物价涨幅收窄，两者持续处于扩张区间，但就业指数连续第三个月处于收缩区间。 美国ISM非制造业PMI：商业活动和新订单维持扩张区间 美国ISM非制造业PMI：就业仍处收缩区间，物价涨幅收窄 目录CCONTENTS中 泰 证 券 研 究 所4其他：印度扩张幅度收窄，欧盟重回扩张区间，东盟延续扩张 印度制造业PMI：扩张幅度收窄 Ø8月印度制造业PMI指数环比上行0.2个百分点至59.3，仍然为全球制造业景气度最高的经济体；Ø8月涨幅是自5月以来最弱，但超季节性上升，数据的上升主要得益于生产量增速加快。 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 东盟制造业PMI：延续扩张态势 Ø8月东盟制造业PMI指数环比上升0.9个百分点至51，延续扩张态势；Ø其中泰国、印尼、新加坡、菲律宾和越南均处于扩张区间；Ø总体指数的增长得益于产量的强劲增长以及新订单的温和回升。 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 欧元区制造业PMI：长期下滑后重回扩张区间 Ø8月欧元区制造业PMI指数环比回升0.9个百分点至50.7，自2022年6月以来首次回到扩张区间； Ø主要经济体中，法国和意大利制造业升至荣枯线上，德国虽延续收缩区间，但萎缩程度放缓； Ø欧元区在经历长期下滑后于8月突破50.0大关，重回扩张区间。制造业需求的回升主要由国内市场驱动，而出口销售额已连续第二个月下滑。与此同时，库存消耗速度加快，企业加速缩减采购规模。 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 风险提示 Ø国内外宏观经济波动等带来的风险Ø国内宏观流动性监管政策变化带来的风险Ø原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险Ø需求端表现不及预期的风险Ø研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险Ø行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等 重 要 声 明 n中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 n本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 n市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 n投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。