短期营收承压，毛利提升利好盈利能力表现

小家电Ⅲ2025年09月12日 推荐（维持）目标价：41.7元当前价：37.57元 飞科电器（603868）2025年中报点评 短期营收承压，毛利提升利好盈利能力表现 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年中报，实现营业收入21.2亿元，YoY-8.8%；实现归母净利润3.2亿元，同比+1.77%。经折算，公司2025年Q2实现营收9.6亿元，YoY-16.2%；实现归母净利润1.4亿元，YoY+3.5%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： 证券分析师：陆偲聪邮箱：lusicong@hcyjs.com执业编号：S0360525050002 营收短期承压。公司25H1营业收入21.2亿元，YoY-8.8%。从分产品的业务构成来看，电动剃须刀/电吹风/电动理发器分别营收14.2/4.0/1.1亿元，YoY-5.6%/-3.2%/1.0%。同期中高端产品销售占比下降了8.5pct，子品牌“博锐”营收同比下降18.1%，对整体收入造成一定拖累。我们认为，公司营收下滑，是其主动缩减营销投入、优化业务结构以追求更高盈利能力的战略选择所致。 公司基本数据 总股本(万股)43,560.00已上市流通股(万股)43,560.00总市值(亿元)163.65流通市值(亿元)163.65资产负债率(%)16.89每股净资产(元)7.2012个月内最高/最低价47.91/32.46 成本控制有效，毛利大幅提升。公司整体实现毛利率57.5%，YoY+1.9pct。折算25Q2实现毛利率59.1%，YoY+5.0pct。公司整体毛利率得到提升，我们认为主要因为1）24Q2毛利率低基数；2）公司追求更高盈利能力的战略得到有效实施。 盈利能力逆势提升，费用控制成效显现。25H1公司实现归母净利率15.2%，YoY+1.6%。折算25Q2实归母净利率14.6%，YoY+2.8pct。盈利能力的提升除了受益于毛利率提升，期间费用率稳定也同样利好净利率水平。25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为33.6%/4.5%/2.0%/0.0%，YoY-2.0/+0.8/+0.1/+0.2pct。合计费用率为40.1%，YoY-0.9pct。销售费用率有所降低主要系广告及推广促销费的减少，表明在当前市场需求承压下，公司控制费用成效显现。 投资建议：公司作为国内个护小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新升级持续满足消费者多元需求。我们预计公司25/26/27年EPS为1.5/1.8/2.0元，25-27年对应PE分别为25/21/19倍。公司双品牌运营稳健、出海中东非市场可期、远期成长动力充足，采用DCF法估值，调整目标价至41.7元，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。 相关研究报告 《飞科电器（603868）2024年中报点评：双品牌定位清晰，规模盈利短期承压》2024-09-05《飞科电器（603868）2024年一季报点评：24Q1 毛利率同比提升，费用投放增大利润承压》2024-05-03《飞科电器（603868）2023年报点评：子品牌博锐表现亮眼，23Q4盈利改善》2024-03-17 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所