黑色建材策略日报：钢铁供给快速恢复，加剧炉料与成品材分化

钢铁供给快速恢复，加剧炉料与成品材分化 昨⽇板块震荡运⾏为主，其中钢材品种相对承压，核⼼原因在于旺季背景下基本⾯改善不佳，这⼀点在螺纹品种体现更为充分，需求暂⽆旺季改善迹象，叠加库存持续累库，倒逼钢⼚降低铁⽔流向建材⽐例。夜盘时段，铁⽔产出⼤幅回升，虽然煤焦供给亦有恢复，但整体需求端的恢复以及国庆前的补库预期，继续给炉料价格⽀撑。 昨日板块震荡运行为主，其中钢材品种相对承压，核心原因在于旺季背景下基本面改善不佳，这一点在螺纹品种体现更为充分，需求暂无旺季改善迹象，叠加库存持续累库，倒逼钢厂降低铁水流向建材比例。夜盘时段，铁水产出大幅回升，虽然煤焦供给亦有恢复，但整体需求端的恢复以及国庆前的补库预期，继续给炉料价格支撑。 ⿊⾊建材团队 研究员： 1、铁元素方面，港口检修导致巴西发运回落明显，预计对全年发运影响较小，周内铁水产量恢复至240万吨/天以上，短期需求有支撑，铁矿总库存小幅去库，库存结构呈现压港下降、港口以及钢厂增加的特征，中下旬有节前补库的预期，基本面健康，但成材端旺季需求有待进一步验证，限制铁矿上方空间，预计短期价格震荡。废钢基本面矛盾不突出，成材价格承压导致电炉利润偏低，但资源依旧偏紧，预计短期价格震荡。 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 2、碳元素方面，焦炭供需皆回升，其中焦炭日产达到3个月以来的高位，焦炭总库存微增，供给虽然趋于宽松，但当前供需矛盾尚可，旺季生产下钢厂仍有补库需求，盘面在已经交易了2轮提降后，价格预计短期保持震荡。阅兵结束后煤矿已快速复产，后续预计保持平稳节奏生产，同时下游需求旺季到来，焦炭产量保持高位，按需补库下，对焦煤价格仍有支撑。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 3、合金方面，新一轮钢招启动，锰硅9月首轮询盘价环比下跌400元/吨，锰硅基本面缺乏上涨驱动，短期成本端以及旺季预期支撑盘面价格，但后市市场供需预期悲观，中长期来看价格仍存较大的下行压力。硅铁9月首轮询盘价环比下跌330元/吨，但短期成本端对硅铁价格仍存支撑，旺季预期下盘面下跌空间或较为有限，但后市市场供需关系趋向宽松、中长期来看价格中枢仍将趋于下移。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 4、玻璃现实需求偏弱，但旺季以及政策预期存在，中游去库后可能仍有一波震荡反复。中长期来看仍旧需要市场化去产能，若价格重回基本面交易，则预计震荡下行。纯碱供给过剩格局没有改变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行。长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。 整体而言，随着传统旺季深入，建材旺季迟迟落空加剧了炉料与成材之间的分化，炉料得益于强现实需求与补库需求预期的提振，整体表现强于建材，但同时给予建材成本支撑，因此预计板块内分化仍存、整体价格支撑仍存。 ⻛险因素：阅兵结束后⾏业需求表现超预期，“反内卷”等国内政策以及海外降息等继续提振市场情绪，天⽓、事故以及政策、地缘冲突等因素使得炉料供给受限（上⾏⻛险）；关税政策等因素再度利空板块需求，钢铁供给侧相关政策落地导致钢企实质减产进⽽对于炉料乃⾄整体⿊⾊板块扰动（下⾏⻛险）中线展望：震荡 品种 中期展望 钢材：卷螺表现分化，旺季预期仍偏谨慎 核⼼逻辑：钢材现货市场成交整体偏弱，刚需低价拿货为主，建材成交情况依旧弱于热卷，昨日杭州螺纹3150（-10）元/吨，上海热卷3360（0）元/吨，建筑用钢成交量91912（-1091）吨，热轧板卷成交量33130（-60）吨。因为高炉利润及电炉利润持续收缩，部分区域钢厂停产检修，本周螺纹产量降幅扩大，螺纹需求环比下降，旺季特征尚未体现，供需矛盾继续累积，其中杭州由于外地螺纹资源流入，其库存压力更加明显。环保限产影响逐步弱化，热卷供需均回到阅兵前水平，下游采购情绪有所回暖，库存也表现出去化迹象，供需矛盾边际缓解。五大材供减需增，库存仍在累积，但累库速度有所放缓。 展望：钢材库存处于中性偏高水平，基本面矛盾仍在积累，其中螺纹基本面弱于热卷基本面，市场对于旺季需求高度仍偏谨慎。但铁水恢复到阅兵前偏高位置，负反馈发生概率有限，国庆前仍有阶段性补库需求释放，或将给到盘面价格支撑，但预计螺纹表现仍将弱于热卷表现，建议关注多卷空螺策略。 ⻛险因素：政策刺激、炉料供给受限（上行风险）；出口下滑、库存快速累积（下行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 铁矿：铁⽔恢复⾄⾼位，港⼝库存微增 核⼼逻辑：港口成交112.4(+47.6)万吨。掉期主力105.48(-1.35)美元/吨，PB粉790(-8)元/吨，巴混811(-9)元/吨，折盘面835元/吨。巴混09基差-6元/吨，01基差39元/吨，05基差61元/吨。卡粉-PB价差110(0)元/吨，PB-超特粉价差90(-3)元/吨，PB-巴混价差-21(+1)元/吨。昨日现货市场报价涨跌0-4元/吨，港口成交增加。从基本面来看，海外矿山发运和45港到港量环比减少，巴西发运减量较多，主要原因为港口检修，预计对全年发运影响较小；需求端铁水产量恢复至240万吨/天以上，短期需求有支撑。库存方面，最新铁矿石港口库存增加，压港库存下降，厂内小幅补库，总库存微降，整体库存水平中性。 铁矿 ⻛险因素：海外矿山供给存在事故等因素扰动，政策端利好，天气因素影响矿石到港节奏（上行风险）；旺季需求恢复不及预期，降能耗和控钢产等政策因素导致钢企铁水产出回落（下行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 废钢：⽇耗环⽐回升，现货⼩幅上涨 核⼼逻辑：华东破碎料不含税均价2164（+3）元/吨，华东地区螺废价差950（-13）元/吨。废钢供给方面，本周废钢到货量环比上周小幅下降，接近2023年水平。需求方面，华南电炉谷电亏损较大，日耗下降，华北和华东日耗小幅增加，电炉总日耗微增；高炉方面，铁水产量回升，长流程废钢日耗亦回升，长短流程废钢总日耗小幅增加。库存方面，供减需增，厂库小幅下降，库存可用天数处于较低水平。 废钢 震荡 展望：废钢基本面矛盾不突出，成材价格承压导致电炉利润偏低，但资源依旧偏紧，预计短期价格震荡。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦炭：供应增量明显，焦企缓慢累库 核⼼逻辑：期货端，市场反内卷预期再升温，盘面震荡偏强运行；现货端，日照港准一报价1420元/吨（+0），01合约港口基差65元/吨（-27）。供应端，首轮提降落地，但当前焦化利润仍较可观，焦企开工积极性较强，叠加阅兵后的复产，本周焦炭日均产量113.4万吨，达到3个月以来的高位。需求端，利润较好之下钢厂复产较快，本周铁水日产已恢复至240万吨以上水平；钢厂整体库存水平尚可，高铁水下对原料多保持按需采购，焦企及钢厂库存均有增加。综合来看，焦炭供应将逐步宽松，基本面偏弱下市场仍有提降预期。 焦炭 震荡 展望：焦炭供应超预期恢复，但铁水恢复同样迅速，旺季生产下钢厂仍有补库需求，盘面在已经交易了2轮提降后，价格预计短期保持震荡，后续需关注下游钢厂补库情况和旺季铁水产量。 ⻛险因素：成本坍塌，焦炭产量大幅提升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦煤：供应基本恢复，煤矿库存持平 核⼼逻辑：期货端，市场反内卷预期再升温，盘面震荡偏强运行；现货端，介休中硫主焦煤1210元/吨（+0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1130元/吨（+0）。供给端，因阅兵停限产的煤矿目前已基本恢复，本周汾渭样本煤矿精煤产量已回升至阅兵前水平。进口端，蒙煤通关维持高位，保持千车以上。需求端，焦化盈利下焦炭产量恢复高位，但焦炭提降落地，市场情绪进一步转弱，下游钢焦企业采购偏谨慎，煤矿成交偏弱，但焦炭生产保持高位下，本周样本煤矿焦煤库存环比持平，整体库存压力暂不凸显。总体上，阅兵后焦煤焦炭产量均快速恢复，但前期下游焦煤补库已基本完成，当前多按需采购，现货市场承压运行，后续需关注煤矿复产高度。 焦煤 展望：阅兵结束后煤矿已快速复产，后续预计保持平稳节奏生产，同时下游需求旺季到来，焦炭产量保持高位，按需补库下，对焦煤价格仍有支撑。 ⻛险因素：进口超预期增长，焦煤产量回升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 玻璃：投机情绪⾛弱，价格震荡运⾏ 核⼼逻辑：华北主流大板价格1150元/吨（-10)，华中1110元/吨（0），全国均价1164元/吨（-）。国内商品市场情绪走弱，临近交割基本面逻辑回归，宏观中性。需求端，淡季需求下行，深加工订单环比回升，原片库存天数环比大幅回升至年内高点，中下游缺乏补库能力。近期临近传统旺季，部分上游厂家以涨促稳，下游提货，整体产销维稳。供应端，9月仍有产线待点火，同时市场担忧沙河地区煤改气或导致部分产线停产，供应不确定性增加。基本面仍旧偏弱，旺季需求成色等待检验，现货价格下行幅度可能有限，盘面估值中性偏高。 玻璃 展望：现实需求偏弱，但旺季以及政策预期存在，中游去库后可能仍有一波震荡反复。中长期来看仍旧需要市场化去产能，价格重回基本面交易的话预计震荡下行。 ⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 纯碱：上游库存去化，供应仍旧⾼位 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1190元/吨（-）。国内商品市场情绪走弱，临近交割基本面逻辑回归，宏观中性。供应端产能没有出清，长期压制仍然存在，短期阿拉善并线影响产量，预计后续产能产量都将提升。需求端，重碱预计维持刚需采购，仍有点火产线未出玻璃，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔见底回升，重碱需求稳中有升。轻碱端下游采购走平，但下游整体补库情绪较弱，对高价较为抵制。情绪干扰盘面，随着发运问题缓解，中游库存累积，下游接货意愿较弱，盘面或重回基本面交易。 纯碱 展望：供给过剩格局没有改变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行。长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。 ⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 锰硅：盘⾯上⽅承压，关注钢招定价 核⼼逻辑：供需趋向宽松、基本面缺乏上涨驱动，昨日锰硅盘面偏弱震荡。河钢公布9月锰硅首轮询盘价5800元/吨，较8月定价下跌400元/吨，关注最终定价表现。现货方面，成本压力下厂家低价出货意愿不高，近期现货报价持稳运行，目前内蒙古6517出厂价5680元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价39.8元/吨度（0）。成本端，合金厂家开工高位、对锰矿的采购需求旺盛，港口矿商报价坚挺；但焦炭价格存进一步提降预期，关注化工焦价格的下调节奏。需求方面，阅兵期间钢材产量下滑，但目前钢厂利润情况尚可，旺季成材产量趋于回升。供应方面，锰硅产量处于年内高位，市场供应压力逐渐积累，后市去库难度趋增。 锰硅 展望：短期成本端以及旺季预期支撑盘面价格，但后市市场供需预期悲观，中长期来看价格仍存较大的下行压力，关注原料成本的下调幅度。 ⻛险因素：锰矿价格走弱、钢厂超预期减产（下行风险）；锰矿发运大幅减量、锰硅厂家自发控产（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 硅铁：期价震荡运⾏，关注钢招定价 核⼼逻辑：市场供需关系仍存隐忧，基本面上行驱动有限，昨日硅铁期价震荡运行。河钢公布9月硅铁首轮询盘价5700元/吨，较8月定价下跌330元/吨，关注最终定价情况。现货方面，近期硅铁厂家报价调整不大，目前宁夏72硅铁出厂价5250元/吨（0），府谷99.9%镁锭1