人工智能与美国股票：人工智能交易的前行之路

核心观点

• 市场情绪乐观，但估值仍具吸引力：尽管 AI 相关股票在 2024 年上涨 32%，并在 2025 年初进一步上涨 17%，但当前美股估值，尤其是长期 S&P 500 收益增长的市场隐含定价和大型科技股的估值，仍略高于历史平均水平，但远低于科技泡沫和 2021 年的水平。
• AI 基础设施建设 (Phase 2) 表现强劲，但面临增长放缓风险：超大规模企业的资本支出持续支持 AI 基础设施相关股票 (Phase 2) 的表现，但最终资本支出增长放缓将对该领域的估值构成风险。Phase 2 股票的价格已远超近期盈利轨迹，反映了市场对未来的乐观预期。
• 超大规模企业资本支出增长放缓的时机难以预测：尽管分析师预计超大规模企业 2025 年的资本支出将保持增长势头，但普遍预期 2025 年第四季度和 2026 年将出现显著放缓。超大规模企业持续提高资本支出计划，使得预测增长放缓的时机变得困难。
• AI 赋能收入 (Phase 3) 投资者持谨慎态度：投资者对 AI 赋能收入 (Phase 3) 公司的兴趣有限，主要担忧 AI 对现有企业的颠覆性影响。预计 AI 交易最终将扩展到 Phase 3 公司，但投资者需要看到对近期盈利的实质性影响才会接受这些股票。
• AI 生产力提升 (Phase 4) 处于早期阶段：美国经济在 AI 采用方面仍处于早期阶段，许多公司正在探索 AI 的应用。管理层的评论表明，许多 S&P 500 公司开始描述其业务中的具体 AI 应用案例，其中 24% 的公司提到了客户支持/呼叫中心，24% 提到了编码和工程，以及 23% 提到了营销。
• AI 对盈利的影响尚不明确：目前，将 AI 与近期利润率或盈利能力联系起来的公司比例仍然有限。一些公司提供了与 AI 应用案例相关的定量指标，但总体而言，AI 对盈利的影响尚不明确。
• AI 生产力提升将带来显著的盈利提升潜力：我们的分析表明，AI 生产力提升 (Phase 4) 将为相关公司带来显著的盈利提升潜力。我们重新平衡了我们的 AI 生产力股票篮子 (GSTHLTAI)，纳入了最新的劳动力成本数据，并假设职业结构保持不变。

关键数据

• S&P 500 P/E：22 倍，排名前 96%，仅低于科技泡沫和 2021 年的水平。
• 市场隐含长期收益增长预期：10%，略高于长期平均水平 (9%)，但远低于科技泡沫 (16%) 和 2021 年 (13%)。
• 超大规模企业 2025 年资本支出：3680 亿美元，较年初预期增长 1000 亿美元。
• AI 基础设施股票 (Phase 2) 的市盈率：22 倍，低于 2021 年 (40 倍) 和科技泡沫 (50 倍)。
• 大型科技股的市盈率：28 倍，低于 2021 年 (40 倍) 和科技泡沫 (50 倍)。
• AI 赋能收入 (Phase 3) 公司的市盈率：5 倍，远高于典型 Russell 3000 股票 (0.18 倍)。
• AI 生产力提升 (Phase 4) 公司的劳动力成本：占销售额的 36%，其中 34% 的工资支出可能受到 AI 自动化的影响。

研究结论

• AI 相关股票的近期上涨反映了市场对长期增长前景的乐观预期，但当前估值仍具吸引力。
• AI 基础设施建设 (Phase 2) 将继续表现强劲，但最终资本支出增长放缓将对该领域的估值构成风险。
• AI 赋能收入 (Phase 3) 投资者持谨慎态度，需要看到对近期盈利的实质性影响才会接受这些股票。
• AI 生产力提升 (Phase 4) 将带来显著的盈利提升潜力，相关公司值得关注。