传统业务增长强劲，创新业务值得期待

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 618 流通股本(百万股) 618 市价(元) 51.39 市值(亿元) 317 流通市值(亿元) 317 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：51.39 分析师：谢春生 执业证书编号：S0740518010002 Email：xiecs@r.qlzq.com.cn 联系人：陈倩卉 Email：chenqh@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,170.2 2,666.1 3,588.0 4,730.5 6,193.1 增长率yoy% -2.5% 22.9% 34.6% 31.8% 30.9% 净利润（百万元） 18.3 471.2 620.2 801.5 1,031.9 增长率yoy% -96.0% 2476.2% 31.6% 29.2% 28.7% 每股收益（元） 0.03 0.76 1.00 1.30 1.67 每股现金流量 0.07 0.25 -0.35 1.53 -0.39 净资产收益率 0.8% 15.3% 24.3% 36.9% 45.7% P/E 1,735.7 67.4 51.2 39.6 30.8 PEG -4.8 1.8 2.5 -0.1 0.8 P/B 13.2 10.3 12.4 14.6 14.1 投资要点  2017年收入增长23%。公司披露2017年年报，2017年公司营业收入26.66亿元，同比增长22.9%，归母净利润为4.71亿元，同比增长2476%，扣非后归母净利润为2.12亿元，同比增长19.4%。2017Q4单季度，公司营业收入10.16亿元，同比增长22.0%，归母净利润1.81亿元，同比增长197.0%。业绩增长的主要驱动因素为：受监管政策如投资者适当性管理办法、全面风险管理、反洗钱3号令等影响，经纪IT、资管IT、财富管理IT业务以及创新业务均有较快增长。  资管线和财富线增速较快。分业务方面，（1）经纪IT：2017年经纪业务收入4.03亿元，同比增长14.0%，毛利率为95.33%，同比增加1.61个百分点。（2）资管IT：2017年资管业务收入为8.58亿元，同比增长33.2%，毛利率为99.78%，同比减少0.04个百分点。（3）财富IT：2017年财富业务收入为5.50亿元，同比增长31.3%，毛利率为97.23%，同比增加2.44个百分点。（4）交易所IT：收入为1.00亿元，同比减少12.3%，毛利率为97.73%，同比减少0.92个百分点。（5）银行IT：收入为3.10亿元，同比减少9.12%，毛利率为98.01%，同比减少0.85个百分点。（6）互联网业务：收入为2.77亿元，毛利率为100%。（7）非金融业务：收入为1.64亿元，同比增长24.9%，毛利率为72.57%，同比增加1.17个百分点。  研发投入继续加大。2017年公司研发投入12.92亿元，同比增长23.0%，研发占收入比例为48.5%，同比增加0.1个百分点。2017年研发费用化率为100%。公司研发人员数量为4234人，研发人员在公司总人数的占比为62.4%。2017年，公司已初步建立和完善了由恒生研究院、研发中心以及业务部门平台研发组成的的三级研发架构体系。2017年恒生研究院在负责Fintech前沿技术应用的研究基础上，着力尝试Fintech在金融应用场景下工程化、产品化落地。  创新业务：技术领先，产品落地。（1）人工智能产品落地，2017年公司发布8个人工智能产品，其中包括智能投顾、智能资讯、智能监管、智能客服、智能运营平台等均已有落地案例，智能投资问策平台、智能风控、智能投研等在业务过程中。（2）在区块链技术领域，公司主导完成基于区块链的私募股权系统原型验证系统、完成FTCU范太链的发布。（3）高性能计算领域，在优化推广原微秒级交易系统产品的基础上，支持推出了纳秒级交易系统产品。  盈利预测与投资建议。我们认为，恒生电子是国内金融IT龙头，公司在传统IT业务方面的技术和产品优势有望继续保持领先，资管新规的逐步实施有望为公司传统IT业务带来新的增量市场。创新业务产品的不断落地有望为公司业绩带来增量。我们预计，公司2018-2020年归母净利润为6.20/8.02/10.32亿元，EPS分别为1.00/1.30/1.67元，对应的PE分别为51/40/31倍，维持“买入”评级。  风险提示。下游客户需求放缓的风险；创新业务进展低于预期的风险。 -20%-10%0%10%20%30%40%17-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-02恒生电子 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年03月27日 恒生电子(600570)/计算机 传统业务增长强劲，创新业务值得期待 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 恒生电子：龙头地位稳固 .................................................................................... - 3 - 传统业务：领先优势继续保持 ............................................................................. - 6 - 创新业务：技术领先，产品落地 ......................................................................... - 9 - 研发基础强大 .................................................................................................... - 10 - 盈利预测与投资建议 ......................................................................................... - 10 - 风险提示 ............................................................................................................ - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 恒生电子：龙头地位稳固  2017年收入增长23%。公司披露2017年年报，2017年公司营业收入26.66亿元，同比增长22.9%，归母净利润为4.71亿元，同比增长2476%，扣非后归母净利润为2.12亿元，同比增长19.4%。2017Q4单季度，公司营业收入10.16亿元，同比增长22.0%，归母净利润1.81亿元，同比增长197.0%。业绩增长的主要驱动因素为：受监管政策如投资者适当性管理办法、全面风险管理、反洗钱3号令等影响，经纪IT、资管IT、财富管理IT业务以及创新业务均有较快增长。 图表1：公司主要财务指标 单位：百万元 2017 2016 同比（%） 2017Q4 2016Q4 同比（%） 营业收入 2,666 2,170 22.9% 1,016 833 22.0% 营业成本 90 99 -9.8% 38 45 -14.9% 税金及附加 44 41 7.3% 19 16 18.4% 销售费用 750 663 13.1% 190 218 -12.8% 管理费用 1,734 1,335 29.9% 662 505 31.2% 财务费用 -1.4 -1.0 -42.5% -0.1 -0.3 67.5% 资产减值 14 4 230.1% 5 2 154.4% 投资净收益 271 119 127.4% 9 33 -72.2% 营业利润 463 141 228.9% 150 80 86.7% 营业外收入 9 190 -95.4% -15 68 -121.8% 营业外支出 4 390 -99.0% 2 391 -99.4% 利润总额 468 -60 880.6% 133 -243 154.6% 所得税 35 -8 551.2% 11 1 1298.3% 归母净利润 471 18 2476.2% 181 -187 197.0% 财务比率 2017 2016 同比（%） 2017Q4 2016Q4 同比（%） 销售费用率（%） 28.1% 30.6% -2.4% 18.7% 26.2% -7.5% 管理费用率（%） 65.0% 61.5% 3.5% 65.2% 60.6% 4.6% 毛利率（%） 96.6% 95.4% 1.2% 96.3% 94.6% 1.6% 净利润率（%） 17.7% 0.8% 16.8% 17.9% -22.5% 40.3% 来源：Wind、中泰证券研究所 图表2：恒生电子收入 图表3：恒生电子归母净利润 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 1006 1211 1422 2226 2170 2666 20% 17% 57% -2% 23% -10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,000201220132014201520162017营业收入（百万元，左轴） 增速（%，右轴） 200 323 361 454 18 471 62% 12% 26% -96% 2476% -500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%0100200300400500201220132014201520162017归母净利润（百万元，左轴） 增速（%，右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  关于非经常损益。公司2017年度投资收益27063万元，占利润总额的比例为57.79%。其中，处置长期股权投资产生的投资收益18458万元，处置理财产品、信托计划取得的投资收益5505万元，可供出售金融资产持有期间取得的投资收益5087万元，权益法核算的长期股权投资收益-3091万元，处置可供出售金融资产取得的投资收益等1103万元。 图表4：公司非经常损益情况 非经常性损益项目（万元） 2015 2016 2017 附注 非流动资产处置损益 1,133 -231 18,406 主要系处置云融及维尔股权产生的收益 计入当期损益的政府补助 428 1,432 4,017 主要系收到专项项目政府资助款 计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费 0 3 30 持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益 5,228 4,476 6,598 主要系公司持有交易性金融资产产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产和可供出售金融资产取得的投资收益 根据税收、会计等法律、法规的要求对当期损益进行一次性调整对当期损益的影响 1,901 除上述各项之外的其他营业外收入和支出 -5,777 -27,771 -323 少数股东权益影响额 535 4,760 -318 所得税影响额 -956 -538 -2,532 合计 591 -15,968 25,878