充电类市场出清，布局AI+NAS新赛道

2025年09月08日 核心观点 绿联科技（股票代码：301606） ⚫推 荐 绿 联 科 技 ：公 司 是3C消 费 电 子 配 件 龙 头 ，产 品 线 涵 盖 传 输 类 、 音 视 频类 、充 电 类 、存 储 类 和 移 动 周 边 类 五 大 核 心 系 列 。近 年 来 业 绩 快 速 增 长 ，充 电类 业 务 维 持 高增 长，近 期 受 益 于安 全 事 件 导 致 的移 动 电 源 格 局 优 化 ；此 外 ，公司 前 瞻 性 布 局 消 费 级NAS， 市 场 处 于 爆 发 阶 段 ， 有 望 成 为 第 二 成 长 曲 线 。 推荐首次评级 分析师 ⚫公 司 业 务 拆 分 ：1）2024年 ， 公 司 实 现 营 收61.7亿 元，22-24CAGR 26.8%；其 中 ， 充 电 类 、 传 输 类 、 音 视 频 类 、 移 动 周 边 类 、 存 储 类 收 入 分 别 为23.5、17.5、10.6、5.2、3.9亿 元 ；外 销 、内 销 收 入 分 别 为35.4、26.2亿 元 。2）充电 类 产 品 是 公 司 第 一 大 品 类 ，主 要 是 充 电 器 及 线 材 、移 动 电 源 ，规 模 快 速 增 长 ，23年~25H1增 速 均 在40%以 上 。3） 外 销 业 务 较 内 销 呈 现 出 更 高 的 成 长 性 ，23年~25H1增 速 同 样 在40%以 上 ， 亚 马 逊 为 核 心 渠 道 占 比 整 体 营 收 超30%。 何伟：021-2025-7811：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 ⚫“ UGREEN绿 联”国 际 化 布 局 ，内 外 销 协 同 并 进 ：公 司 自 主 品 牌 国 际 化 发展 ，内 外 销 市 场 线 上 线 下 全 渠 道 布 局 。内 销 方 面 ，公 司 已 成 为 头 部3C消 费 电子 配 件 品 牌 ，在 京 东 、天 猫 均 排 名 前 列 、稳 健 增 长 ，并 布 局 即 时 零 售 业 务 打 通线 上 线 下 链 路 。外 销 方 面 ，公 司 目 前 以 亚 马 逊 跨 境 电 商 为 核 心 ，实 现 快 速 增 长 ，25H1亚 马 逊 渠 道实 现 收 入13.3亿 元 ， 同 比+42.2%； 积 极 拓 展 线 下 渠 道 ， 已进 入Walmart、Bestbuy等 核 心 大 型 零 售 商 超 渠 道 ， 未 来 将 持 续 贡 献 增 量 。 杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 ⚫安 全 隐 患 推 动充 电 类 产 品集 中 度 提 升：公 司 充 电 类 产 品 自2023年 以 来 成 长为 第 一 大 品 类 ，并 维 持 高 速 增 长 ，2024年 实 现23.5亿 元 ，同 比+50.9%，25H1同 比+44.4%。 移 动 电 源 行 业 经 过 多 年 发 展 需 求 总 量 基 本 成 熟 ， 但 产 品 微 创 新持 续 存 在 ，包 括 快 充 、自 带 线 、无 线 充 等 ，带 动 行 业 结 构 性 发 展 。25年 中 国 充电 宝 行 业 爆 发 安 全 隐 患 ，消 费 者 安 全 意 识 及 生 产 质 量 标 准 均 将 得 到 提 升 ，白 牌份 额 下 降 ，绿 联 作 为 头 部 品 牌， 定 位 性 价 比 ， 消 费 者 接 受 度 高 ，充 分 受 益 。 ⚫AI+NAS， 新 业 务 展 望：数 字 化 时 代 数 据 量 暴 增 ， 带 动 存 储 需 求 增 长， 家 用NAS市 场 方 兴 未 艾 。 据Global Market Insights数 据 ，2024年 全 球NAS市场 规 模 为345亿 美 元 ，同 比+10.6%，预 计2034年 达 到1364亿 美 元 ，2024~2034CAGR为14.7%。国 产 新 势 力 崭 露 头 角 ，从 消 费 者 角 度 出 发 快 速 迭 代 产 品 ，预计 将 逐 渐 抢 占 传 统 国 际 巨 头 的 市 场 份 额 。绿 联 科 技 大 举 投 入 私 有 云NAS布 局 ，硬 件 端 具 备 丰 富 的 产 品 矩 阵 ， 满 足 消 费 者 多 样 化 需 求 ， 并 推 出 全 球 首 款AINAS； 在 软 件 端 持 续 迭 代 升 级 ， 专 注 于 家 用 需 求 ， 不 断 优 化 消 费 者 使 用 体 验 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2025-2027年营 业 收 入 分 别 为85.5/110.7/137.1亿元 ， 分 别 同 比+38.5%/29.6%/23.8%，归 母 净 利 润分 别为6.2/8.5/11.1亿 元 ，分 别 同 比+34.3%/36.3%/30.9%；EPS分 别 为1.50/2.04/2.67元 ，PE分 别 为42.5x/31.2x/ 23.9x。首 次 覆 盖 ， 给 予 公 司 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 的 风 险，NAS业 务 发 展 不 及 预 期 的 风 险 ， 关 税 政 策的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 目录Catalog （一）传输类产品：下游需求平稳增长，扩展坞受益于笔记本电脑接口减少.......................................................8（二）音视频类产品：音视频线受益于显示器销售，耳机市场持续扩容.............................................................9（三）充电类产品：下游需求表现平稳，行业亮点在于产品迭代和格局变化.....................................................11 三、数据存储需求旺盛，消费级NAS快速成长..........................................................................................14 （一）消费级NAS市场方兴未艾..............................................................................................................14（二）NAS产品可部署轻量级AI大模型....................................................................................................16（三）国产品牌布局开始崛起，绿联占据领先地位.......................................................................................17 四、盈利预测与估值.............................................................................................................................20 （一）盈利预测.....................................................................................................................................20（二）杜邦分析.....................................................................................................................................20（三）可比估值.....................................................................................................................................21（四）绝对估值.....................................................................................................................................21（五）与安克创新对比............................................................................................................................22 五、风险提示......................................................................................................................................24 一、公司概况 绿 联 科 技 专 注 于3C消 费 电 子 配 件。绿 联 科 技 成 立 于2012年 ，总 部 位 于 深 圳 ，专 注 于3C消 费电 子 产 品 的 研 发 、 设 计 、 生 产 及 销 售 ， 致 力 于 为 全 球 用 户 提 供 全 面 的 数 码 解 决 方 案 。 公 司 的 产 品 线涵 盖 传 输 类 、 音 视 频 类 、 充 电 类 、 存 储 类 和 移 动 周 边 类 五 大 核 心 系 列 ， 构 建 了 丰 富 的 产 品 矩 阵 ， 以满 足 用 户 在 移 动 办 公 、 居 家 生 活 、 户 外 出 行 、 车 载 空 间 等 多 样 化 应 用 场 景 下 的 智 能 设 备 使 用 需 求 。 公 司 业 绩 展 现 出 较 强 成 长 性 。消 费 电 子 蓬 勃 发 展 背 景 下 ，公 司 产 品 迭 代 创 新 把 握 市 场 机 遇 。2024年 ， 公 司 实 现 营 业 收 入61.7亿 元 ， 同 比+28.5%，2019~2024 CAGR为24.7%； 归 母 净 利 润4.6亿元 ，同 比+19.3%，2019~2024 CAGR为15.4%。利 润 增 速 慢 于 营 收 ，主 要 源 于 业 务 扩 张 过 程 中 ，销售 费 用 率 持 续 提 升 。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 毛 利 率 维 持 稳 定 ， 费 用 率 提 升 导 致 归 母 净 利 率 下 滑 。近 年 来 ， 公 司 毛 利 率 维 持 在37%~38%区间 水 平 ；综 合费 用 率 呈 现 稳 步 提 升 态 势 ，自2020年 的24.5%提 升 至2024年 的28.5%；归 母 净 利 率受 费 用 率 影 响 逐 步 下 降 ，2024年 降 至7.5%。此 外 ，在 利 润 率 、资 产 周 转 率 下 降 带 动 下 ，公 司ROE-