中国追踪股票市场焦点-117518253

日期2025年8月29日 中国追踪器 关注股市 莱斯利·莱宏观策略师+852-2203-6150 鉴于中美关税休战延期90天和“反倒退”政策已实施一个月，我们检查了高频数据，以衡量：(a) 中国的出口，(b) 在岸股票市场，以及(c) 国内活动的情况。三点主要收获： 欧德云经济学人+852-2203-6166 尽管又有90天的中美关税休战，我们看到中国的出口正在放缓. 虽然中国对亚洲的出货量保持稳定，但8月份中国至美国的集装箱运量出现了放缓迹象，表明前期的集中出货已结束。此外，8月份前20天中国从韩国的进口依然疲软。在即将到来的中美贸易谈判第二轮会谈前（可能于10月下旬/11月初举行），中国向美国的稀土出口将成为一个值得关注的重点。任何重启出口限制可能加剧美国提高关税的风险。 佩里·科乔多乔策略师+852-2203-6153 易雄，博士首席经济学家+852-2203-6139 近期中国股市的反弹是由财政支出注入的流动性所驱动的。政府一直在提前发行债券以支持国内增长，截至8月，政府债券（CGB+LGB）的净发行量已达到年度目标的~75%，显著超过了3年平均值的61%。这导致了更强的财政刺激，进而支撑了最近的股市上涨。在过去两个月，观察到明显的分化：家庭存款减少，而非银行金融机构的存款增加（该模式也曾在2024年末观察到，当时沪深300指数快速上涨）。结合沪深300交易量的上升，我们认为流动性是股市上涨的关键驱动力。事实上，融资买入的规模已达到去年的水平（~3000亿元人民币），是过去3年平均值的三倍，显示出风险偏好明显回升。 除了充裕的流动性，规模扩大的股票回购也推动了股价上涨。年初至今企业股票回购额已达到约60亿美元。假设这种速度持续，到2025年底总回购额可能达到约90亿美元，创下自2022年以来的最高纪录。我们继续看到中国股市存在上行风险，特别是由于外国参与此次反弹的力度较低，外国中国股票专注型ETF的流入量也相对温和。 发布于：2025年08月29日 07:17:59 GMT国内活动可能在九月继续得到支持, 支撑着庞大的净中央政府债券发行量（预计为9500亿元人民币，而3个月移动平均值为6700亿元人民币）。此外，我们预计将看到进一步的政策支持。鉴于一线和二线城市的房价连续三个月下降，政府已放宽了北京和上海的房地产购买限制。注意到总理的评论在房地产市场的稳定方面，购房限制的放宽也可能扩展到深圳。更重要的是，政府已经宣誓要在9月份推出更多促进服务消费的政策措施，这应有助于维持黄金周假期前的服务产出韧性。 贸易 来源：德意志银行，彭博金融有限公司 来源：德意志银行，CEIC 股权 来源：德意志银行，万得 来源：德意志银行，彭博金融有限公司 2025年8月29日 中国追踪 国内 来源：德意志银行，万得 来源：德意志银行，CEIC 来源：德意志银行，万得 来源：德意志银行，百度，CEIC 附录 1 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署人首席分析师（们）的个人观点。此外，签署人首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。佩里·科焦乔，海瑟尔·莱，奥德云，雄毅博士。 重要披露 价格截至上一交易.Session末，除非另有说明，均来自路透社、彭博及其他供应商提供的本地交易所信息。其他信息来自德意志银行、子公司及其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露信息的进一步资料，请访问我们网站上的全球披露查询页面 https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures除了在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer投资者被强烈建议在投资前审阅此信息。 2025年8月29日 中国追踪 附加信息 本报告中的信息及观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称为“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据认为可靠，并已从被认为可靠的部分公共来源获取，但德意志银行对此的准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的超链接仅为方便读者而提供。德意志银行既不认可内容，也不对这些网站的准确性或安全性控制负责。 如果你在使用德意志银行的业务，涉及到本报告中讨论的证券的购买或出售，或涉及在德意志银行分析师的另一份通讯（口头或书面）中包含或讨论的证券，德意志银行可能以自己的名义作为主要参与者，或代表他人作为代理人行事。 德意志银行可能在决定作为主经纪商进行交易时参考本报告。它也可能以与本研究报告所持观点不一致的方式，为自己或与客户进行交易。德意志银行内部的其他人，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告所持观点不一致的看法。德意志银行发布各种研究产品，包括基本面分析、股权相关分析、量化分析以及交易思路。一种通讯中包含的建议可能与其它通讯中包含的建议不同，无论这是由于不同的时间范围、方法、视角或其它原因造成的。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分报酬基于德意志银行 AG 及其关联公司的盈利能力，这包括投资银行业务、交易和主经纪业务的收入。 (https://research.db.com/Research/) ，并且可以查找到在一般覆盖列表上，同时在覆盖范围内公司的页面。一个催化剂呼叫代表一位分析师对股票将跑赢或在两周以上且不超过的时间内，表现不如市场及/或指定板块三个月。除催化剂电话外，分析师也可能偶尔与我们的客户以及德意志银行销售人员和交易员，涉及可能引发催化剂或事件的交易策略或想法对本次报告中所讨论的证券的市场价格的中短期影响，这种影响可能为与本文所述的分析师当前的12个月总回报或投资回报预期相反。德意志银行没有义务更新、修改或修订此报告，或在其他方面通知收到该报告的人，如果意见、预测或估计发生变化或变得不准确。保障和变化的市场频率条件，并在一般和公司特定的经济前景都使更新研究变得困难定义的时间间隔。更新由承保分析师或研究部独家决定管理，并且大多数报告是不定期发布的。本报告提供信息仅用于特定目的，并且不考虑特定的投资目标、财务状况或需求对个人客户。这不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定的交易策略。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须自行做出明智的投资决策。金融工具的价格和可用性未经通知可能发生变化，并且投资交易可能因价格波动和其他因素导致亏损。如果金融如果工具以投资者货币以外的货币计价，汇率的变动可能会产生不利影响影响投资。过往业绩并不必然预示未来结果。业绩计算排除交易成本，除非另有说明。除非另有说明，价格截至前一交易时段，并经由路透社、彭博及其他供应商从本地交易所获取。数据是也来自德意志银行、关联公司及其他方。人工智能工具可能会被使用在此材料的准备工作，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别与研究材料相关的内容起草和编辑校对。观点、评估和预测构成作者在报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且无需通知即可更改。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研发分析师有时会持有短期交易想法，这些想法可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些股票交易想法会列在研究网站上的“催化剂呼叫”中 2025年8月29日 中国追踪 德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们的组织安排以及我们为防止和避免研究方面的利益冲突而必须采取的信息隔离措施详情，请访问我们的网站（https://research.db.com/Research/) 在免责声明下。 宏观经济波动通常解释了与承诺支付固定或浮动利率工具相关的风险的大部分。对于做多固定利率工具（因此收到这些现金流）的投资者来说，利率上升自然会提高应用于预期现金流的贴现系数，从而导致损失。特定现金流到期时间越长，贴现系数变动越大，损失就越高。通胀上行超预期、财政融资需求上升以及外汇贬值率上升是接收者面临的最常见的负面宏观经济冲击。但交易对手敞口、发行人信用质量、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变化）、税收政策变化、货币兑换性（可能限制货币兑换、利润汇回和/或头寸清算）以及与当地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流与通胀、外汇贬值或指定利率挂钩来缓解——这在新兴市场很常见。这些指数报价可能由于机制原因落后于或错误衡量其旨在跟踪的基础变量的实际变动。在掉期市场中，选择合适的报价（或指标）尤其重要，因为浮动利率（即挂钩通常短期利率基准指数的息票）被交换为固定利率。以不同于息票计价货币的货币进行融资会产生外汇风险。掉期期权（Swaptions）除了一般期权风险外，还面临与利率变动相关的风险。 衍生品交易涉及多种风险，包括市场风险、交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的具体情况，包括其税务状况、监管环境和其其他资产与负债的性质；因此，在进入任何与本文内容相似或受其启发的交易之前，投资者应当寻求专业的法律和财务建议。期货和期权交易（无论是国内还是国外的）的损失风险可能很大。由于期货和期权交易中可以获得高度杠杆，因此可能发生的损失可能超过最初存入的资金金额，理论上损失可能无限大。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在购买或出售期权之前，投资者必须查阅《标准化期权特性与风险》https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/publications如果无法访问该网站，请联系您的德意志银行代表获取此重要文件。 外汇交易参与者可能因多种因素而面临风险，包括：（i）汇率可能波动且容易发生大幅变动；（ii）货币的价值可能受多种市场因素影响，包括世界及国家经济、政治和监管事件、股债市场事件以及利率变化；（iii）货币可能面临贬值或政府实施的汇率管制，这可能会影响货币的价值。投资于其价值受基础证券货币影响的证券，如ADR，投资者实际上承担了汇率风险。 除非管辖区法律另有规定，所有交易均应通过投资者所在辖区的德意志银行实体进行。除本报告外，重要的利益冲突披露也可在https://research.db.com/Research/在每个公司的研究页面。投资者被强烈鼓励在投资前审查这些信息。 德国银行（包括德国银行股份公司、其分支机构及相关公司）并非作为财务顾问、顾问或受托人，向您或您的任何代理人（统称“您”或“您的”）就本报告中提供的任何信息提供专业意见。德国银行不提供投资、法律、税务或会计建议，德国银行并非作为您的独立顾问行事，并且不就材料中提供的任何策略、产品或任何其他信息发表任何意见或建议。本报告中包含的信息仅供接收方在独立评估任何投资决策的优劣的基础上提供，并不构成对任何产品、服务或任何交易策略的推荐或发表意见。 2025年8月29日 中国追踪 所提供的信息具有普遍性，并非针对退休账户或任何特定个人或账户类型，因此在此明确说明，该信息并非建议，您不应依赖其做出决策。我们提供的信息仅针对我们认为是财务专业的人员，他们能够独立评估投资风险，包括普遍情况和特定交易及投资策略，并且理解德意志银行在提供其产品和服务的业务中存在财务利益。如果不是这种情况，或者您是直接从我们处收到此信息的IRA或其他零售投资者，我们请立即通知我们。 2018年7月，德意志银行修订了其短期观点的评级系统，其中品牌已从\"SOLAR观点\"更改为\"Catalyst Calls (CC)\"；Catalyst Calls的评级类别已与全球分析师使用的类别保持一致；CC的有效时间段已从最长180天缩短至90天。 美国：由德意志银行证券公司（FINRA和SIPC的成员）批准和/或发行。位于美国之外的分析师受