中国追踪报告：重点关注股票市场

日期2025年8月29日 经济学 中国追踪器 资本市场受关注 莱斯利·莱斯利宏观策略师+852-2203-6150 鉴于中美关税休战90天延期和“反倒退”政策已实施一个月，我们检视了高频数据以评估：（a）中国出口，（b）境内股市和（c）国内活动的情况。三大关键要点： 欧德云经济学人+852-2203-6166 尽管又延长了90天的中美关税休战，我们看到中国的出口放缓.虽然中国对亚洲的出货量保持稳定，但8月份中国对美国的集装箱运输吨位显示出放缓迹象，表明前期集中出货已经结束。此外，8月份前20天中国从韩国的进口仍然疲软。在即将到来的中美贸易谈判下一轮之前，中国向美国的稀土出口将成为一个关键的关注因素，可能发生在10月底/11月初。任何恢复出口限制可能加剧美国关税更高的风险。 佩里·科焦焦策略师+852-2203-6153 易雄，博士首席经济学家+852-2203-6139 近期中国股市的反弹由财政支出注入的资金所驱动。 政府一直在提前发行债券以支持国内增长，截至8月，净政府债券（CGB+LGB）发行量已达到年度目标的~75%，显著超过了3年平均值61%。这导致了更强的财政刺激，进而支持了近期股市的反弹。在过去两个月里，观察到明显的分化：住户存款减少，而非银行金融机构的存款上升（该模式也曾在2024年末出现，当时沪深300指数快速反弹）。结合沪深300交易量的上升，我们认为流动性是股市反弹的关键驱动力。事实上，融资买入规模已达到去年的水平（~3000亿元），是过去3年平均值的3倍，显示出风险偏好情绪的明显回升。 除了充裕的流动性之外，股价上涨还受到了加大规模的股票回购的推动。YTD公司股票回购规模已达到~60亿美元。假设这一速度持续，到2025年底总回购规模可能达到~90亿美元，创下自2022年以来的最高水平。我们继续看到中国股市存在一定的上行风险，尤其是由于外国参与此次反弹的程度较低，这一点可以从外国中国股票专注型ETF的流入量平平得到证明。 九月国内活动可能会继续保持支持，得益于可观的净CGB发行量（估计为9500亿元人民币，而3MMA为6700亿元人民币）。此外，我们预计还将看到进一步的政策支持。考虑到一线和二线城市的房价连续三个月下降，政府已经放宽了北京和上海的购房限制。注意到总理的评论关于房地产市场的稳定，取消购房限制的范围也可能扩大到深圳。更重要的是，政府已经宣誓要在9月份推出更多促进服务消费的政策措施，这将有助于维持黄金周假期前服务产出的韧性。 贸易 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 来源：德意志银行，CEIC 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 股权 来源：德意志银行，万得 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 国产 来源：德意志银行，万得 来源：德意志银行，CEIC 来源：德意志银行，万得 来源：德意志银行，百度，中经数据库 附录1 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署人首席分析师（们）的个人观点。此外，签署人首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。佩里·科乔乔，黑兹尔·莱，欧德云，熊毅，博士。 重要披露 价格截至上一交易 session 结束时有效，除非另有说明，并源自路透社、彭博及其他供应商的当地交易所。其他信息源自德意志银行、目标公司及其他来源。如需有关与德意志银行研究相关的披露信息的进一步资料，请访问我们网站上的全球披露查询页面。 https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures除在本报告中外，重要的风险和冲突披露也可在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer投资者被强烈建议在投资前审查这些信息。 2025年8月29日 中国追踪 附加信息 本报告中的信息和观点由德意志银行 AG 或其附属公司之一编制（统称“德意志银行”）。尽管本报告中的信息据信可靠，并已从据信可靠的信息来源获取，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅为方便读者而提供。德意志银行既不认可内容，也不对这些网站的准确性或安全控制负责。 如果你在使用德意志银行的服务时，涉及本报告中讨论的证券的购买或销售，或涉及德意志银行分析师在另一份通信（口头或书面）中包含或讨论的证券，德意志银行可能以自己的名义作为主要责任人，或代表另一人作为代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，决定是否作为主经纪商进行交易。它也可能以自有账户或与客户的名义，以与本研究报告中的观点不一致的方式进行交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告中的观点不一致的看法。德意志银行发布各种研究报告，包括基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析和交易点。一种类型沟通中包含的建议可能与其他类型沟通中包含的建议不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因。德意志银行和/或其附属公司也可能会持有其撰写研究报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行AG及其附属公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商收入。 观点、预估和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德国银行的意见，且如有更改恕不另行通知。德国银行为其覆盖的公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德国银行的研究分析师有时会有短期交易想法，这些想法可能与德国银行现有的长期评级不一致。某些股票的交易想法会列在研究网站上的催化剂调用 (https://research.db.com/Research/) ，也可以在通用涵盖清单和涵盖的清单中找到 公司页面。一个催化剂呼叫代表了分析师对股票将跑赢或在一个不少于两周且不多于的时间框架内未能表现良好和/或特定行业三个月。除了催化剂电话之外，分析师可能会偶尔与我们的客户以及德意志银行销售人员及交易员，涉及可能引发催化剂或事件的交易策略或想法对未来几期或中期影响所讨论的证券的市场价格，该影响可能为与此处所述的分析师当前12个月总回报或投资回报的看法相反。德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知接收方，如果观点、预测或估计发生变化或不准确。覆盖范围和变化的市场频率条件和在一般和公司特定的经济前景都使得更新研究变得困难定义的间隔。更新由承保分析师或研究部门独家决定管理，并且大多数报告是以不规则的间隔发布。本报告提供信息仅供此目的使用，且不考虑具体的投资目标、财务状况或需求对个人客户。这不构成购买或出售任何金融工具或参与任何特定的交易策略。目标价格本质上是不精确的，并且是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，并且投资者必须自行为了做出明智的投资决策。金融工具的价格和可用性如有变更恕不另行通知并且投资交易可能由于价格波动和其他因素导致亏损。如果金融如果工具以投资者货币以外的货币计价，汇率的变动可能会产生不利影响影响投资。过去的表现不一定预示未来的结果。业绩计算排除交易成本，除非另有说明。除非另有说明，价格截至期末为准。之前的交易会和，并从路透社、彭博社和其他供应商处通过本地交易所获取。数据是也来自德意志银行、目标公司和其他方。可能使用人工智能工具这份材料的准备，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别关于研究材料的内容起草与编辑校对 2025年8月29日 中国追踪 德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们的组织安排以及我们为防止和研究利益冲突而必须防止和避免的信息壁垒的详细信息，请访问我们的网站（https://research.db.com/Research/) 在免责声明下。 宏观经济波动常常解释了与承诺支付固定或浮动利率的工具相关的风险的大部分。对于做多固定利率工具（因此收到这些现金流）的投资者，利率的上升自然会提高应用于预期现金流的贴现因子，从而造成损失。某现金流到期时间越长，贴现因子的变动幅度越大，损失就越大。通胀、财政融资需求以及外汇贬值率的向上意外是接收者最常见的最不利宏观经济冲击。但交易对手敞口、发行人信用质量、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变化）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币兑换、利润汇回以及/或头寸清算）以及与本地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流与通胀、外汇贬值或特定利率挂钩来缓解——这些在新兴市场很常见。通过设计，指数的结算价格可能会滞后或错误衡量其旨在跟踪的基础变量的实际变动。在掉期市场中，选择正确的结算价格（或指标）尤其重要，在那里浮动利率（即与通常短期利率基准指数挂钩的票面利率）被交换为固定利率。以不同于票面利率计价货币的货币进行融资会产生外汇风险。掉期期权（swaptions）除了期权通常的风险外，还涉及与利率变动相关的风险。 衍生品交易涉及多种风险，包括市场风险、交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的具体情况，包括其税务状况、监管环境以及其其他资产和负债的性质；因此，投资者在进行任何与本期出版物内容相似或受其启发的交易之前，应寻求专家法律和财务建议。期货交易和期权交易（无论是国内的还是国外的）的损失风险可能很大。由于期货和期权交易中可以获得高度的杠杆作用，因此可能产生的损失可能大于最初存入的资金数额，理论上损失可能无限大。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在购买或出售期权之前，投资者必须查阅《标准化期权特征与风险》https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/publications如果您无法访问网站，请联系您的德意志银行代表获取此重要文件。 外汇交易参与者可能会因多种因素而承担风险，包括以下因素：(i) 汇率可能波动，并可能发生大幅波动；(ii) 货币的价值可能受到多种市场因素的影响，包括全球经济、政治和监管事件、股票和债券市场事件以及利率变动；(iii) 货币可能面临贬值或政府实施的汇率管制，这可能影响货币的价值。投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如ADR）的投资者，实际上承担了货币风险。 除非管辖法律另有规定，所有交易应通过投资者所在地司法管辖区的德意志银行实体执行。除本报告外，重要的利益冲突披露也可以在 https://research.db.com/Research/在每个公司的研究页面。投资者被强烈建议在投资前查阅此信息。 德国银行（包括德国银行AG及其分支机构和相关公司）并非作为财务顾问、顾问或受托人，向您或您的任何代理人（统称“您”或“你的”）就本报告中提供的任何信息提供专业意见。德国银行不提供投资、法律、税务或会计建议，德国银行并非作为您的独立顾问行事，并且不对材料中提供的任何策略、产品或任何其他信息表达任何意见或建议。本报告中包含的信息仅基于接收方将独立评估任何投资决策的优劣而提供，并不构成对任何产品或服务或任何交易策略的推荐或表达意见。 2025年8月29日 中国追踪 所提供的信息具有普遍性，不针对退休账户或任何特定个人或账户类型，因此特此向您说明，该信息并非建议，您不应依赖其做出决策。我们提供的信息仅面向我们认为是财务专业知识丰富的人士，他们能够独立评估投资风险，无论是普遍情况还是特定交易和投资策略，并且他们了解德意志银行在提供其产品和服务方面具有财务利益。如果情况并非如此，或者如果您是直接从我们处接收IRA或其他零售投资者的信息，我们请您立即告知我们。 2018年7月，德意志银行修订了短期观点的评级系统，其中品牌已从SOLAR观点更改为催化剂调用（“CC”）；美洲地区催化剂调用的评级类别已与全球分析师使用的类别保持一致；CC的有效时间段已从最长180天缩短至90天。 美国：由德意志