货币机器内部：流动性、到期日和信贷转换建模

在（钱）机器内部：模拟流动性、期限和信用转换 沙拉瓦·梅赫特拉什维利 WP/25/ 166 国际货币基金组织工作论文描述作者正在进行的研究，并发表以征求评论和鼓励辩论。国际货币基金组织工作论文中表达的看法是作者的观点，并不一定那些代表了IMF、其执行董事会或IMF管理层的观点。 2025AUG IMF工作报告 能力发展研究所 内部（的）金钱机：建模流动性、期限和信用转化 由沙尔瓦·姆哈特里什维利整理 经纳坦·爱泼斯坦2025年授权发行 国际货币基金组织工作论文描述作者（们）正在进行的研究，并发表以征求评论和鼓励辩论。国际货币基金组织工作论文中表述的观点属于作者（们）的观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执行董事会或国际货币基金组织管理层（的观点）。 摘要：银行在现实世界中的关键功能是内生创造（内部）货币。但他们这样做时面临着偿付能力、流动性和期限风险，并受到监管和需求约束。这五个方面代表了银行货币创造能力的最终断裂，它们紧密且非线性地相互关联。然而，没有一种可操作的宏观量化框架能够同时模拟内生货币创造以及解决这些相互关联。在本文中，我们开发了一个可操作的宏观银行模型，试图填补这一空白，强调了两个关键摩擦：资本充足率约束（产生信用风险溢价）和央行抵押品基础约束（产生流动性风险溢价）。模型模拟产生了结论，涵盖了正常时期以及压力事件，其中许多结论经常被忽视。例如，它展示了在资本要求范围内，对 secured loans 设置较低的风险权重可能导致 unsecured loans 的扩张。它还揭示了资本和流动性监管之间的微妙相互作用。该模型也在一定意义上在以货币为中心的价格水平观和财政理论的价格水平观之间架起了一座桥梁。 在（钱）机器内部：模拟流动性、期限和信用转换 由沙尔瓦·姆哈特里什维利整理1 内容 3.1. 资产负债表和时间表.............................................................................................................103.2. 银行的目标函数...............................................................................................................123.3. 向银行引入需求约束.........................................................................................143.4. 引入外生银行挤兑.....................................................................................................153.5. 引入内生银行挤兑.....................................................................................................173.6. 引入银行违约..................................................................................................................183.7. 一切整合在一起...............................................................................................................193.8. 银行股权的动态方程...........................................................................................................22 4. 建模设置：非金融部门.................................................................................................25 4.1. 居民户.......................................................................................................................................25 4.2. 生产者..........................................................................................................................................28 4.3. 分销商........................................................................................................................................28 4.4. 企业家 ...................................................................................................................................29 4.5. 宏观政策...................................................................................................................................29 5. 关键政策相关性模拟.........................................................................................................30 5.1. 校准.........................................................................................................................................30 5.2. 冲激响应分析................................................................................................................32 5.3. 转换动力学..........................................................................................................................37 1. 简介 所有模型都是错误的，但一些是有用的。乔治·博克斯 一个宏观银行模型需要具备什么才能有用？它需要包含银行的主要现实功能——通过流动性、期限和信用转变进行的内生（内部）货币创造，并受监管和需求约束。2宏观建模文献中纳入银行的方式，主要与其现实生活中的主要功能（例如，现实的资源直接中介）相矛盾a la可贷资金理论）或仅涵盖上述部分因素。现实中，银行创造货币，但需面对偿付能力、流动性及期限风险，同时受监管约束（如资本充足率要求、流动性要求或中央银行抵押品资格政策、存款准备金率等）和需求约束（宏观经济状况，包括非金融部门对利率调整的反应）的影响。这五个方面相互紧密且非线性地联系在一起。 然而，在文献中，目前还没有一个宏观银行模型能够同时内生地解决所有这些问题。Goodhart（2009）在货币经济学中总结了这一不足。而这正是本文试图填补的空白。我们构建了一个宏观银行理论，由此产生了一个可处理的模型，该模型在大多数情况下，定性和定量地提供了关于宏观经济学和金融稳定交叉点上的数十个高度政策相关问题的现实且直观的因果答案。模型模拟得出的结论，无论在正常时期还是危机时期，其中许多都经常被忽视。该模型可用于货币和宏观审慎政策分析，以及它们之间的相互作用。它可用于政策（反事实）模拟，例如理解金融体系如何应对央行数字货币（CBDC）的引入。 模型传递的许多重要信息之一是，流动性监管（要求银行保持低流动性风险）和资本充足率监管（要求银行保持低偿付能力风险）可能紧密相连。原因是银行整体脆弱性的关键在于它们通过扩张资产负债表创造（可能过多）的内部货币，而这两类监管在一定程度上都对其产生影响。3此外，货币政策的信用风险渠道成为传导机制的一部分。也就是说，模型根据经验证据内生地预测， 当货币政策过于宽松时，银行（出于追求收益）过度增加杠杆，这会增加其脆弱性（偿付能力风险）。得益于强大的非线性特性，即使没有大的冲击，如果初始条件脆弱（例如由于银行对信用风险的过度乐观），该模型也能轻易地生成信贷紧缩或急剧去杠杆化的情景。这对于进行预测和政策分析轮的央行来说很有用，可以突出潜在的尾部风险，以及如何实时恰当地应对这些风险。4该框架也能理解货币紧缩与宽松带来的非对称冲击速度，以及为何央行需要密切关注其抵押品基础规模。与狭义银行方法相关的权衡取舍也变得明显。此外，我们揭示了中性政策利率的宏观银行决定因素，这一因素在货币政策讨论中经常被忽略。 该模型还表明，当财政政策通过发行公债为赤字支出融资时，在其他条件不变的情况下，它会提高价格水平。这种通胀影响并不一定来自大多数DSGE模型中存在的标准新凯恩斯主义逻辑。这与价格水平财政理论（FTPL）非常一致，该理论表明公债与价格水平之间存在直接联系，即使在价格灵活的情况下也是如此（例如，Cochrane，2023年）。然而，与FTPL不同，我们模型中的主要渠道是通过内生货币创造：当政府发行债券时和花费这些收入（即赤字支出），最终会促进广义货币的创造。5这可能使名义需求增加，超出无风险（政策）利率所隐含的影响。这种过剩的名义需求会持续存在，直到价格水平足够提高以吸收公共债务的额外水平，或者私人信贷被挤出，使广义货币回到其初始水平。因此，我们的模型也能够解释为什么货币政策可能（至少，在理论上）仍然能够维护价格稳定：通过充分收紧货币政策，从而提高私人贷款利率，它可以缓解公共债务扩张所引起的额外货币创造。这意味着，与在FTPL模型中积极财政政策完全决定价格水平且货币政策仅确保债务可持续性不同，在我们的模型中，即使财政政策不配合，货币政策仍然可以维持价格稳定。但这可能只是以潜在的高昂私人部门去杠杆化为代价。关于模型其他启示的讨论被移至附录。 该论文的结构安排如下：第二节简要讨论了相关文献，以强调此处开发的模型的相对新颖性；第三节构建了我们的宏观银行模型中的金融部门；第四节概述了模型中的非金融部门；第五节展示了一些关键政策模拟，以论证该模型的可使用性和可操作性， while 第6节总结了并讨论了未来潜在的扩展和研究方向。附录1简要总结了来自模型的所有直接可见（货币、宏观审慎、财政）政策信息，而附录2详细说明了关键利率方程的推导。 2. 文献综述 在最糟糕的…货币演化的标准理论”查尔斯·古德哈特 迄今为止，宏观金融文献已经以各种方式对银行进行了建模。伯南克等(1999)是一部开创性著作，展示了金融中介中的信息不对称如何导致企业（非金融冲击的金融加速器）的状态依赖外部融资溢价。另见 Carl