半年报点评：直营日销回暖，重启直营开店计划

直营日销回暖，重启直营开店计划 事件：8月29日，公司发布2025年中期业绩，2025H1，实现营收2.9亿元/同比-34.0%，归母净利润0.5亿元/同比-27.8%，同店日销同比-17.6%。本次宣派中期股息1.46亿元。 增持（维持） 坚持平台化转型，嗨啤合伙人门店持续扩张，重启直营开店计划。1）门店数量上，公司门店网络总数由2024年末的560家增至2025H1的580家。2）门 店 类 型 上 ， 报 告 期 末 直 营/特 许 合 作/嗨 啤合 伙 人 酒 馆 数 量 分 别 为109/39/432家，报告期内分别-3/-3/+26家，合伙人门店数期末占比达74.5%，是门店网络扩张的主要驱动力。3）门店分布上，报告期内一线/二线/三线及以下城市/中国内地以外地区门店数分别+1/-6/+24/+1家至36/140/399/5家，三线及以下城市为拓店主要区域。4）公司于2025年5月重启直营门店计划，通过在新市场新开门店，以及原有市场迭代并新开门店，以实现门店环境升级、体验度提高，同时降低租金、人工等成本，实现经营绩效的提升。截至报告期日，已开及近期将开业门店达10家。 直营日销回暖，合伙人门店承压，成本优化保障盈利能力。1）日销方面：2025H1，直营及特许合作酒馆整体单店日销回升至8.3千元/同比+10.7%，其中一线/二线/三线及以下城市日销分别为9.0/8.8/7.7千元，分别同比+3.4%/+18.9%/+6.9%。嗨啤合伙人酒馆整体日销为4.2千元/同比-22.2%，有所承压。2）同店方面：同店单店日均营业额同比-17.6%至9.0千元。3）盈利能力方面：尽管收入和同店承压，公司盈利能力展现韧性。直营酒馆贡献毛利率由去年同期的70%提升至74%，自有酒饮和第三方酒饮毛利率分别提升至80.2%和57.8%，体现供应链管理能力的提升。同时，由于公司主动降低租金成本、提高人效，雇员福利及人力服务开支/使用权资产折旧等成本显著下降，同比分别-36.2%/-47.2%，带来2025Q2同店的门店层面经营利润率同比提升。 作者 分析师杜玥莹执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 多措并举提升同店业绩，强化核心竞争力探索新模式。1）提升同店业绩：公司计划通过深化绩效激励、优化门店运营、持续优化产品矩阵、加强营销体系建设等多项举措，以恢复同店业绩。2）公司将继续围绕平台型发展战略，一方面通过嗨啤合伙人计划继续拓店，另一方面重启直营门店扩张。同时，公司将持续强化供应链整合管理和空间环境打造两大核心竞争力，并依托此探索第三空间新模式。 研究助理陈天明执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 相关研究 1、《海伦司（09869.HK）：日销承压，平台化转型持续》2024-09-212、《海伦司（09869.HK）：日销同比恢复，盈利能力改善》2023-05-013、《海伦司（09869.HK）：门店调整迎接复苏，战略转型赋能扩张》2023-03-28 投资建议：公司坚定进行平台化战略转型，存量门店持续优化，合伙人门店快速扩张，社区空间复合模型开始验证，自身供应链能力较强，后续消费环境改善及新商业模式跑通后有望支持业绩快速释放。由于当前消费环境下，门店日销承压，预计2025-2027年公司营业收入分别为6.5/7.9/9.5亿元，归母净利润分别为1.0/1.3/1.6亿元，当前股价对应PE分别为16.9x/13.4x/10.7x，维持“增持”评级。 风险提示：1）平台化转型不及预期；2）原材料价格波动；3）行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com