半年报点评：日销承压，平台化转型持续

海伦司（09869.HK） 日销承压，平台化转型持续 事件：9月16日，公司发布2024年中期报告，2024H1实现收入4.41亿元/ 同比-37.8%，归母净利润0.70亿元/同比-55.8%，经调整净利润0.90亿元/ 同比-49.1%。 门店结构持续调整，坚定平台化战略转型。1）门店数量上，由于向平台化、轻资产模式转型，公司对存量门店进行调整的同时，通过嗨啤合伙人计划加快布局及优化门店网络，报告期末共有537家门店，相较年初新增58家，相较 去年同期减少116家。2）门店类型上，报告期内直营/特许合作/嗨啤合伙人酒馆数量分别-68/-25/+151家至187/67/283家，门店数占比分别为34.8%/12.5%/52.7%，合伙人门店数量已过半。3）门店分布上，报告期内一 证券研究报告|半年报点评 2024年09月21日 增持（下调） 股票信息 行业前次评级 酒店餐饮买入 09月20日收盘价（港元） 1.46 总市值（百万港元） 1,847.60 总股本（百万股） 1,265.48 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股1.65 线/二线/三线及以下/内地以外地区酒馆数量分别-1/-14/+71/+2家至 37/172/323/5家，合伙人门店快速拓展带动三线及以下城市门店数量持续提升。 日销承压，平台化转型下，主要费用率有所降低。1）日销方面：2024H1，直营及特许合作酒馆整体/一线/二线/三线及以下城市的单店日销分别为7.5/8.7/7.4/7.2千元，同比-8.5%/+3.6%/-10.8%/-8.9%，一线城市门店日销 表现较好；嗨啤合伙人门店分店型来看，整体/臻品店（240-260平）/优品店 （150-240平）/精品店（90-150平）日销分别为5.4/6.1/5.3/4.7千元。2）主要财务比率方面：2024H1，毛利率/归母净利率分别为63.9%/15.8%。随着平台化转型，毛利构成相对以往有所变化，同时，直营门店数减少，人工和 租金随之下降，雇员福利及人力服务开支/使用权资产折旧/物业、厂房及设备 股价走势 20% 0% -20% -40% -60% -80% 海伦司恒生指数 折旧费用占收入比例分别为21.9%/7.2%/7.3%，同比-2.0/-1.4/-0.9pct。报告期内，公司在新交所第二上市，产生第二上市开支1215万元，占营收比例2.8%。 未来将聚焦供应链管理，加强空间环境打造能力。1）供应链管理：公司持续加强供应链整合管理能力，陆续推出多款高毛利新品，整合优质供应链人才， 实现多品类、全方位的降本。2024H1，在开展较大力度引流活动的情况下，直营店毛利率仍保持在70%。2）空间环境打造：公司持续进行门店环境迭代，采用新技术进行空间设计，给予消费者更好的消费体验，同时，2024年7月，发布新的复合商业模型“社区空间”，依托公司产品供应链和空间打造的双平台赋能，实现店内销售、外卖到家、酒水新零售、商业新空间等多元创收。 投资建议：公司坚定进行平台化战略转型，存量门店持续优化，合伙人门店快速扩张，社区空间复合模型开始验证，自身供应链能力较强，后续消费环境改善及新商业模式跑通后有望支持业绩快速释放。由于当前消费环境下，门店日 销承压，预计2024-2026年公司营业收入分别为8.92/10.19/12.09亿元，归母净利润分别为1.35/1.69/2.40亿元，当前股价对应PE分别为12x/10x/7x，给予“增持”评级。 风险提示：1）平台化转型不及预期；2）原材料价格波动；3）行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,559 1,209 892 1,019 1,209 增长率yoy（%） -15.1 -22.5 -26.2 14.3 18.6 归母净利润（百万元） -1,601 181 135 169 240 增长率yoy（%） 596.2 -111.3 -25.3 25.2 42.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.08 0.14 0.11 0.13 0.19 净资产收益率（%） -87.8 9.9 6.9 7.9 10.2 P/E（倍） -1.0 9.3 12.4 9.9 7.0 P/B（倍） 0.9 0.9 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月20日收盘价 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 研究助理陈天明 执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 相关研究 1、《海伦司（09869.HK）：日销同比恢复，盈利能力改善》2023-05-01 2、《海伦司（09869.HK）：门店调整迎接复苏，战略转型赋能扩张》2023-03-28 3、《海伦司（09869.HK）：门店积极调整，新模式布局助力长期发展》2022-08-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1390 1424 1776 1930 2372 营业收入 1559 1209 892 1019 1209 现金 1097 627 1077 1093 1621 营业成本 562 360 384 522 670 应收票据及应收账款 56 125 8 144 37 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 1704 596 352 284 251 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 115 93 75 49 40 存货 36 20 40 42 63 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 202 652 652 652 652 财务费用 37 -41 -49 -56 -66 非流动资产 1287 741 691 641 554 资产减值损失 713 12 1 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 -83 -46 8 0 0 固定资产 693 423 383 342 338 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 457 183 174 165 81 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 136 135 135 135 135 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2677 2165 2467 2572 2926 营业利润 -1655 143 137 220 314 流动负债 289 152 358 349 528 营业外收入 38 9 4 5 6 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 63 31 69 67 107 利润总额 -1616 152 142 225 320 其他流动负债 226 122 289 283 421 所得税 -15 -29 7 56 80 非流动负债 565 191 153 97 33 净利润 -1601 181 135 169 240 长期借款 565 191 153 97 33 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -1601 181 135 169 240 负债合计 854 344 511 447 561 EBITDA -1379 111 143 221 310 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） -1.27 0.14 0.11 0.13 0.19 股本 0 0 0 0 0 储备 1823 1821 1956 2125 2365 主要财务比率 归属母公司股东权益 1823 1821 1956 2125 2365 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债和股东权益 2677 2165 2467 2572 2926 成长能力营业收入(%) -15.1 -22.5 -26.2 14.3 18.6 营业利润(%) -766.9 108.6 -4.0 60.2 42.7 归属于母公司净利润(%) 596.2 -111.3 -25.3 25.2 42.2 获利能力毛利率(%) 64.0 70.2 56.9 48.8 44.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) -102.7 14.9 15.1 16.6 19.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -87.8 9.9 6.9 7.9 10.2 经营活动现金流 143 -530 400 18 495 ROIC(%) -65.5 6.6 4.1 5.6 7.8 净利润 -1601 181 135 169 240 偿债能力 折旧摊销 83 0 50 52 56 资产负债率(%) 31.9 15.9 20.7 17.4 19.2 财务费用 37 -41 -49 -56 -66 净负债比率(%) -29.2 -23.9 -45.3 -45.0 -65.5 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 4.8 9.3 5.0 5.5 4.5 营运资金变动 -17 -640 265 -147 265 速动比率 4.0 4.9 3.0 3.5 3.1 其他经营现金流 1641 -30 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -356 576 0 -2 31 总资产周转率 0.4 0.5 0.4 0.4 0.4 资本支出 371 -544 -50 -50 -88 应收账款周转率 38.2 13.4 13.4 13.4 13.4 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 8.2 7.7 7.7 7.7 7.7 其他投资现金流 15 32 -50 -52 -56 每股指标（元） 筹资活动现金流 -220 -335 49 0 2 每股收益(最新摊薄) -1.27 0.14 0.11 0.13 0.19 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.11 -0.42 0.32 0.01 0.39 长期借款 -495 -374 -38 -56 -65 每股净资产(最新摊薄) 1.44 1.44 1.55 1.68 1.87 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -1 0 0 0 P/E -1.0 9.3 12.4 9.9 7.0 其他筹资现金流 275 41 87 56 66 P/B 0.9 0.9 0.9 0.8 0.7 现金净增加额 -433 -289 449 16 528 EV/EBITDA 0.4 -3.9 -6.2 -4.3 -5.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月20日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容