BZ周报：下游利润修复或有机会

2025年9月7日 BZ周报 报告要点： 创元研究 供应端，本周期石油纯苯产能利用率79.43%，较上周上升0..25%。9月初少量装置检修仍有回归，石油苯整体产量有窄幅提升，但是考虑到九十月装置检修有所增加，预计石油苯产出增量有限。加氢苯产量整体继续下滑，本周期加氢苯开工率下降6.29%至49.83%。进口方面，中国7月进口超50万吨，8月预计下滑至40多万吨，海外终端需求偏弱，国际纯苯仍流向中国为主。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gzhao@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 需求端，本周期纯苯主力下游消耗量61.79万吨，环比小幅提升，同比仍处高位。下游整体利润偏弱，大部分下游品种均面临亏损的格局，当前高需求难以持续，后期随着部分品种下游检修增多，纯苯需求预计高位见顶回落。主要下游苯乙烯方面，苯乙烯产量至37.65万吨，环比增加0.79万吨，苯乙烯利润不佳，加上九月部分装置检修预计产量基本见顶，后期供应高位回落。需求端整体来看并未有明显变化，本周期主体下游（EPS、PS、ABS）消费量回落，EPS开工明显回落拖累，随着部分北方下游工厂的恢复，整体需求有增量空间。截至9月1日，江苏苯乙烯港口样本库存总量19.65万吨，较上周期增加1.75万吨。后市来看，后期供应下降支撑，供需有边际改善，供需逐渐紧平衡，库存有望下降 联系人：白虎邮箱：bhu@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03099545 后市来看，随着后期下游减产，下游行业供需迎来边际改善，目前下游低估值难以持续，后期看多下游估值修复的机会，建议多EB空BZ策略 目录 一、本周行情回顾................................................3 三、供应整体边际回落趋势...........................................5 3.1石油苯..................................................................5 3.1.1重整装置.....................................................................................................................................................................................63.1.2裂解副产.....................................................................................................................................................................................73.1.3甲苯制苯.....................................................................................................................................................................................8 四、需求维持中高位...............................................12 4.1苯乙烯.................................................................134.2己内酰胺...............................................................144.3苯酚...................................................................164.4苯胺...................................................................18 五、纯苯供需改善.................................................18 一、本周行情回顾 本周纯苯产业链整体走势维持弱势震荡，市场价格下跌至5800元/吨支撑位，下游持续亏损情况下纯苯估值回落，港口库存增加，目前EB和BZ价差仍然维持下行的趋势中，短期预计相对企稳。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、纯苯估值回落，下游利润低位继续维持 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供应整体增速有所回落 2025年1-8月国内苯总供应量预计1835万吨，同比增加10%，7月份由于进口大增至50.7万吨，七月整体苯供应仍维持高位。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.1石油苯 本周期石油纯苯产能利用率79.43%，较上周上升0..25%。9月初少量装置检修仍有回归，石油苯整体产量有窄幅提升，但是考虑到10-11月装置检修有所增加，预计石油苯产出有所回落。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.1.1重整装置 重整装置整体利润回落，原油加工量主营平稳，地炼窄幅上升，汽油产量平稳，芳烃整体产量窄幅提升。。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.1.2裂解副产 本周国内乙烯石脑油裂解装置产能利用率84.93%，随着检修增加，开工率高位回落。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.1.3甲苯制苯 PX开工率整体保持稳定，国内歧化利润有所承压，甲苯整体仍延续偏弱的格局，关注后期调油经济性好转带来的边际改善。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2加氢苯 北方活动带来部分检修导致开工率大幅下行。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.3进口 7月纯苯进口大幅增加至50.7万吨，从船期情况看预计后期进口水平预计减弱，8月进口预计回落至40万多水平，但是目前欧美纯苯整体需求偏弱，货源流向仍以中国为主。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 四、纯苯下游整体亏损，需求高位见顶概率大 本周期纯苯主力下游消耗量61.79万吨，环比小幅提升，同比仍处高位。下游整体利润偏弱，大部分下游品种均面临亏损的格局，当前高需求难以持续，后期随着部分品种下游检修增多，纯苯需求预计高位见顶回落。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4.1苯乙烯 本周期苯乙烯产量至37.65万吨，环比增加0.79万吨，苯乙烯利润不佳，加上九月部分装置检修预计产量基本见顶，后期供应高位回落。需求端整体来看并未有明显变化，本周期主体下游（EPS、PS、ABS）消费量回落，EPS开工明显回落拖累，随着部分北方下游工厂的恢复，整体需求有增量空间。截至9月1日，江苏苯乙烯港口样本库存总量19.65万吨，较上周期增加1.75万吨。后市来看，后期供应下降支撑，供需有边际改善，供需逐渐紧平衡，库存有望下降。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4.2己内酰胺 己内酰胺供需仍表现一般，亏损明显，下游终端锦纶行业整体表现一般，后期存在边际好转的预期。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4.4苯胺 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 五、纯苯供需平衡 纯苯供应端石油苯产出增加空间有限，加氢苯产出下滑，进口有所减弱但是总量预计后期仍偏高；下游需求后期有下滑风险，纯苯整体供需边际转弱。 资料来源：钢联、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价