业绩稳健增长，定增项目加码FCCL

泛亚微透(688386) 股票投资评级 增持 |维持 业绩稳健增长，定增项目加码 FCCL l投资要点 事件：公司披露 2025 年半年报及多个公告。 2025H1，公司实现营收 2.84 亿元，同比增长 25.65%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比增长 27.57%；实现扣非归母净利润 0.54 亿元，同比增长 27.29%。 各大业务多点开花，线束业务增速爆发。分业务来看：2025H1，公司 ePTFE 微透产品营收 1.02 亿元，同比增长 41.70%，占总营收35.76%；CMD 及气体管理产品营收 0.69 亿元，同比增长 9.66%，占总营收 24.12%；气凝胶产品营收 0.31 亿元，同比增长 5.47%，占总营收 11.07%；高性能线束产品营收 0.08 亿元，同比高增 892.98%，占总营收 2.98%。公司今年 6 月公告，对线束主体凌天达增资，公司持股比例由 26.58%提升至 51.00%，完成后凌天达成为公司控股子公司，实现并表。 公司基本情况 期间费用率略降，盈利能力维持高位。2025H1，公司销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 3.83%/11.69%/4.02%/0.26% ， 同 比 分 别+0.42/-0.05/-0.92/-0.68pcts，合计同比-1.23pcts。公司销售毛利率 47.08%，净利率 19.67%，盈利能力稳定维持高位。 最新收盘价（元）74.07总股本/流通股本（亿股）0.91 / 0.91总市值/流通市值（亿元）67 / 6752周内最高/最低价74.07 / 24.21资产负债率(%)28.9%市盈率52.16第一大股东张云 拟定增募资约 7 亿元，6G 领域 FCCL 产品有望成为公司战略性重磅业务。公司发布定增预案，拟定增募资不超过 69850.88 万元，募集资金主要用于 CMD 产品技改扩产（约 1.2 亿）、6G 通讯领域的低介电损耗 FCCL 扰性覆铜板产业化项目（约 2.2 亿）、研发中心建设（约1.5 亿）、补充流动资金（约 2 亿）。公司成功研发了基于聚酰亚胺/含氟聚合物复合绝缘材料的高性能二层 FCCL，并掌握了无胶粘结条件下规模化卷对卷生产的核心工艺。该产品具备高频低介电常数/低介电损耗、优异的尺寸稳定性及耐环境性能等核心优势，目前该产品已完成了相关客户的验证。本项目的实施，旨在将公司这一创新成果产业化，延伸高性能复合材料在高端 FCCL 领域的应用。这不仅契合公司新材料业务的战略布局，更能有效把握 5G/6G 通信、航天航空、新能源汽车、AI、医疗等领域对高频高速基材的迫切需求，拓展目标客户和市场空间，从而推动公司业务规模的持续增长与市场占有率的提升。 研究所 分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:虞洁攀 SAC 登记编号:S1340523050002Email:yujiepan@cnpsec.com l盈利预测与估值 我们预测 2025-2027 年，公司有望实现营收 6.71/8.99/12.77 亿元 ， 同 比 分 别 增 长 30.29%/34.05%/42.01% ； 实 现 归 母 净 利 润1.47/1.97/2.88 亿元，同比分别增长 48.13%/33.98%/46.40%；对应 PE估值分别为 45.89/34.25/23.39 倍。维持“增持”评级。 l风险提示： 市场竞争加剧风险；客户导入进度不及预期风险；新产品开发不 及预期风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048