固定收益周报：债市迎来小幅修复，但趋势性行情尚需等待

债市迎来小幅修复，但趋势性行情尚需等待 ——固定收益周报（0908-0914） 投资要点 2025年09月08日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼12047亿元，资金面整体偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金10684亿元，逆回购到期量为22731亿元，最终净回笼12047亿元。截至2025年9月5日，R001收于1.36%，较前一周下行5.8BP；R007收于1.46%，较前一周下行5.7BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至9月5日，1年期国债收益率收于1.4%，较前一周上行3.0BP；10年期国债收益率收于1.83%，较前一周下行1.0BP。1年期国开债 收益率收于1.54%，较前一周上 行1.0BP；10年期国开债收益率收于1.87%，较前一周下行1.0BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至9月5日，中短票收益率多数下行，3年期AAA、1年期AA及3年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行2.64BP、1.89BP和1.64BP。城投债收益率多数下行，5年期AAA、5年期AA+及1年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行5.55BP、4.55BP和2.59BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 走势分化。截至9月5日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差走势分化。其中，私企发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为1.20BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行1.13BP，AA+品种信用利差下行1.47BP，AA品种信用利差下行1.36BP。 利 率 债 方 面 ，调整压力边际减轻。上周五央行开展3个月买断式逆回购操作，规模为1万亿元，与本月到期量持平。与此同时，近日财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，从新闻通报来看，本次会议聚焦金融市场运行、政府债券发行及央行国债买卖。为保障财政政策更好落地见效，降低国债发行成本，预计央行年内重启买债的概率或有所升温，届时需关注央行操作力度及期限选择。鉴于当前债市做多共识尚未凝聚，且居民风险偏好抬升导致股债跷跷板效应或仍存在反复的可能性，我们认为债市后续或将转入“上行有顶、但趋势性做多动力不足”的震荡行情，建议10y国债临近1.8%附近时择机配置。 信 用 债 方 面 ，中短端品种继续占优。当前来看，债市发生理财大规模赎回进而拉高信用债抛售风险的概率仍偏低，且资金面宽松环境天然对短端品种形成一定保护，这意味着在债市企稳前，中短端票息资产仍是较优的选择，同时，鉴于当前3-5年中高等级城投债收益率曲线较为陡峭，可适度关注骑乘机会。而对于长久期品种，则建议耐心等待右侧信号，在利率企稳后再行介入。 风 险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，跨月后，上周央行按惯例回笼流动性，于公开市场净回笼12047亿元，资金利率继续处于低位。截至9月5日，1年期国债收益率收于1.4%，较前一周上行3.0BP；3年期国债收益率收于1.49%，较前一周上行1.0BP；10年期国债收益率收于1.83%，较前一周下行1.0BP。 对债市而言，调整压力边际减轻。受资金阶段性兑现收益需要，上周权益市场迎来调整，在此背景下，债市出现小幅修复行情，但整体幅度仍较为克制。资金面方面，上周五央行开展3个月买断式逆回购操作，规模为1万亿元，与本月到期量持平。与此同时，近日财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，从新闻通报来看，本次会议聚焦金融市场运行、政府债券发行及央行国债买卖。我们预计加强财政政策与货币政策的协同配合仍将是央行的重点工作任务之一，为保障财政政策更好落地见效，降低国债发行成本，央行年内重启买债的概率或有所升温，届时需关注央行操作力度及期限选择。展望后续，鉴于当前债市做多共识尚未凝聚，且居民风险偏好抬升导致股债跷跷板效应或仍存在反复的可能性，我们认为债市后续或将转入“上行有顶、但趋势性做多动力不足”的震荡行情，建议10y国债临近1.8%附近时择机配置。 信用债方面，中短端品种继续占优。上周债市情绪有所回暖，信用债收益率多数下行，且整体而言中短端品种表现相对占优。与今年前几轮债市“逆风期”相比，8月以来的本轮债市调整行情中，信用债表现与利率债同步性较高，信用利差虽有所走阔但调整幅度相对有限。展望后续，我们认为当前来看，债市发生理财大规模赎回进而拉高信用债抛售风险的概率仍偏低，且资金面宽松环境天然对短端品种形成一定保护，这意味着在债市企稳前，中短端票息资产仍是较优的选择，同时，鉴于当前3-5年中高等级城投债收益率曲线较为陡峭，可适度关注骑乘机会。而对于长久期品种，则建议耐心等待右侧信号，在利率企稳后再行介入。 2货币市场 央行公开市场净回笼12047亿元，资金面整体偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金10684亿元，逆回购到期量为22731亿元，最终净回笼12047亿元。截至2025年9月5日，R001收于1.36%，较前一周下行5.8BP；R007收于1.46%，较前一周下行5.7BP。 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国开债收益率多数下行。截至9月5日，1年期