盈利小幅承压，各业务板块展现经营韧性

公牛集团(603195.SH) 轻工制造｜家居用品 盈利小幅承压，各业务板块展现经营韧性 2025年09月08日评级买 入评级变动维持 投资要点： 上半年营收下降2.6%，扣非归母净利润下降3.2%。公司发布2025年半年报，报告期内实现营收81.68亿元（同比-2.6%），实现归母净利润20.6亿元（同比-8.0%），实现扣非归母净利润18.42亿元（同比-3.2%），经营活动净现金流23.78亿元（同比+0.7%）。经测算，2025Q2公司单季度营收42.46亿元（同比-7.4%、环比+8.2%），2025Q2公 司 单季度 归母净利润10.85亿 元（同比-17.2%、 环比+11.3%），2025Q2公司单季度扣非归母净利润9.87亿元（同比-9.0%、环比+15.4%）。 主要业务板块展现经营韧性，积极孵化新产品新业务。公司主营业务分为三大板块：电连接（插座、数码配件、电动工具）、智能电工照明（墙开、照明、断路器及浴霸等家用电器）；新能源（充电桩/枪、储能产品）。上半年，电连接业务收入36.62亿（-5.37%）、智能电工照明业务收入40.94亿（-2.78%）、新能源业务收入3.86亿（+33.52%）。从下游需求观察，地产类指标承压，2024年全年/2025年上半年全国住宅类新建商品销售面积分别下降14.1%/3.7%，相较而言，公司主要业务板块展现经营韧性。电连接业务，转换器业务在高端化、时尚化的方向升级相继推出新款GB7轨道插座等高端产品，电动工具业务进一步丰富了角磨、锤镐等产品线布局，并聚焦综合五金店建立了覆盖超3万家终端的渠道体系。智能电工照明业务，在AI智能交互、健康照明等核心领域逐步建立了显著的竞争优势，在全品类旗舰店建设方面取得不错效果，B端渠道推动嵌入式业务开拓取得良好进展。新能源业务，在C端产品上持续提升科技感和美学体验，在B端产品上加速落地大功率充电桩开发，持续围绕欧洲家庭储能、国内工商业应用场景推进相关产品。此外，公司积极孵化新业务板块，公司依托PDU（电源分配单元）积极向数据中心业务布局，已与字节跳动、腾讯等行业客户形成了较好的合作关系，大功率直流PDU、高功率小母线等系列新产品受到了广泛好评。 杨 甫分 析师执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com 相关报告 1公牛集团（603195.SH）年报跟踪：创新品类持续发力，渠道拓展步步为营2025-05-09 毛利率维持稳定，投资收益等非经常损益影响净利率变化。2025H1，公司毛利率为42.33%，同比-0.62pp；净利率为25.26%，同比-1.42pp。其中，2025Q2，公司毛利率为43.51%，(同比-0.08pp，环比+2.47pp)， 净利率为25.63%，(同比-2.89pp，环比+0.77pp）。公司在行业竞争中持续实现较好的毛利率表现，一方面为品牌和品质对定价的支持以及品类创新带来的收入结构持续优化。另一方面来自生产端的自动化升级和效率优化。上半年，公司期间费用率整体下降0.9pp，销售/管理/财务/研发费用率分别变动-1.2pp/+1.1pp/0pp/-0.9pp，净利率的其他主要影响项主要为银行理财等投资收益变动，今年上半年银行理财等投资收益为1.77亿元（去年同期为3.25亿元）。 资本开支略降，重要在建项目工程进度接近完成。2025H1，公司构建固定、无形和其他长期资产现金支付为3.4亿元(同比变动-4.83%)，报告期末，在建工程金额为3.3亿元（较期初变动+3.79%，同比变动-68.76%）。重要在建项目中，年产1.8亿套LED灯生产基地建设项目等工程进度达到99%、年产4.1亿套墙壁开关插座生产基地建设项目工程进度达到85%。 盈利预测。预计2025-2027年公司实现营收173.8亿元、188.5亿元、205.0亿元，实现归属净利润43.4亿元、47.7亿元、52.3亿元，同比增速1.6%、9.9%、9.6%。公司具备较好的品牌渠道资源，新设计和新品类产品陆续培育，给予2025年业绩的市盈率区间20-25倍，合理区间48-60元/股，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，渠道建设进度落后，原材料价格大幅波 动，下游需求持续走弱 资料来源：财信证券，wind，ifind 资料来源：财信证券，wind，ifind 资料来源：财信证券，wind，ifind 资料来源：财信证券，wind，ifind 资料来源：财信证券，wind，ifind 资料来源：财信证券，wind，ifind 资料来源：财信证券，wind，ifind 资料来源：财信证券，wind，ifind 资料来源：财信证券，wind，ifind 资料来源：财信证券，wind，ifind 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准 的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438