受益AIDC+储能高景气，业绩拐点有望到来——南都电源（300068）首次覆盖

公司研究/首次覆盖 2025年09月08日 受益AIDC+储能高景气，业绩拐点有望到来 电力设备 ——南都电源（300068）首次覆盖 投资要点： 报告原因： ◼投资建议：首次覆盖，给予"买入"评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为0.4/6.2/9.6亿元，对应PE为448/28/18倍。考虑公司电力储能及数据中心储能在手订单充足，战略转型进入收获期，业绩有望持续改善，给予一定估值溢价，给予"买入"评级。 买入（首次评级） ◼行业与公司情况：公司主营电力储能+通信与数据中心储能（工业储能）+资源再生，未来增长点主要在于电力储能及数据中心业务；储能行业需求预计随着全球碳中和推进有望继续增长，数据中心则受益于全球AIDC建设浪潮；公司是2024年度全球市场基站/数据中心电池出货量（中国企业）第二名、2024年中国储能系统（直流侧）全球市场出货量第三名；公司核心竞争优势是产业链一体化降本（自制电芯，超过三十年的电池生产经验）、长期积累的品牌及渠道、持续的研发积累（每年3-5亿研发投入）。 ◼有别于大众的认识：1）市场担心公司历史业绩不佳，未来业绩前景不明朗。我们认为，公司自2020年开始战略转型，历经几年基本完成业务结构、产能结构的整体转型及调整，2024年底公司转型已经基本完成。伴随储能行业供需逐渐开始改善及数据中心锂电需求旺盛，公司25Q2已实现扭亏，展望2025H2及2026年，公司业绩有望更上一层楼。2）市场担心储能行业增长有限且格局逐渐恶化。我们认为，伴随中国及时出台独立储能相关政策+欧洲中东等区域处于需求爆发前夜+印度东南亚等地区储能需求正迈入迅速增长阶段，全球储能需求有望超预期。根据SMM，储能行业的“电芯荒”因需求旺盛而顺着型号链加速蔓延，从314Ah、280Ah电芯告急，到100Ah电芯也加入缺货队列，行业供需或已开始扭转。3）AI业务贡献额外弹性。北美、东南亚、中国是AIDC建设的主要区域，数据中心锂电需求旺盛，公司是2024年度全球市场基站/数据中心电池出货量中国企业第二名。公司海外主要竞争对手有三星、LG。在北美市场南都锂电池为铁锂技术路线，三星、LG等为三元技术路线，公司有望凭借性价比优势及服务优势获得更高的份额。25H1，公司相继中标万国数据海外锂电项目、美国数据中心项目等重大项目，公司未来数据中心储能业务前景广阔。 相关研究 ◼关键假设点：1）电力储能：全球储能需求旺盛，公司在手订单充足，预计公司25-27年电力储能业务收入增速为74%/100%/20%。2）通信与数据中心储能：预计25-27年该业务收入增速为45%/73%/20%。3）资源再生业务：预计公司逐渐减少投入，预计该业务收入增速为-51%/-58%/0%。4）其他：公司持续发力民用动力锂电等业务，预计贡献一定收入。 证券分析师 朱攀S0820525070001021-32229888-25527zhupan@ajzq.com ◼催化剂：1）公司持续斩获电力及数据中心储能订单。2）公司业绩进入收获期。 ◼风险提示：竞争加剧导致毛利率降低；政策风险导致需求不及预期；国际贸易摩擦风险。 资料来源：Wind，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所 资料来源：BloombergNEF，爱建证券研究所 风险提示： 1、竞争加剧，导致毛利率降低。目前，新能源领域竞争严重，产品价格持续下滑，公司毛利率面临下降的风险。 2、政策风险，导致需求不及预期。虽然全球新能源度电成本持续下降，但仍有少部分地区成本高于化石能源，叠加新能源间隙性波动、电力市场化、电网消纳、土地成本、税收波动等因素影响，仍需政府政策支持。尽管全球低碳发展的趋势不变，但如果部分市场的政府支持政策发生重大变化，将在一定程度上影响行业的发展节奏。 3、国际贸易摩擦风险。部分国家出于扶持本土制造业等目的，存在限制光伏、储能等产品进口，提高产品关税等贸易壁垒，国内新能源厂商面临着出口受阻的风险。 爱建证券有限责任公司 上海市浦东新区前滩大道199弄5号电话：021-32229888传真：021-68728700服务热线：956021邮政编码：200124邮箱：ajzq@ajzq.com网址：http://www.ajzq.com 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场：沪深300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证50指数（899050. BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。 股票评级 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。 法律主体声明 本报告由爱建证券有限责任公司（以下统称为“爱建证券”）证券研究所制作，爱建证券具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管。 本报告是机密的，仅供我们的签约客户使用，爱建证券不因收件人收到本报告而视其为爱建证券的签约客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但爱建证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供签约客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，爱建证券及其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测后续可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，爱建证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 版权声明 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5本报告版权归属爱建证券所有，未经爱建证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。版权所有，违者必究。