短期有回调压力，关注政策变化

投研服务中心 2025.9.3 核心观点 -7月马棕累库不及预期，后期马棕还将持续一段时间增产累库期，不过印尼库存持续偏低，棕榈油报价较为坚挺。目前棕榈油相比其他油脂更具性价比，近月印度对于棕榈油或仍有采购需求。整体上，宏观的利多因素减弱，油脂震荡回落，短期盘面缺乏强有力上涨驱动，但棕榈油整体供应不算宽松，对棕榈油价格存在支撑。豆油基本面变化不大，美国生柴政策对油脂盘面时有扰动。美豆方面，Pro Farmer预计美豆单产将创新高达到53.0蒲式耳/英亩，仍需关注产地天气情况。后期随着国内大豆到港逐月减少，大豆压榨也逐渐高位回落，豆油后期或将开始小幅去库，但整体豆油供应比较正常。菜油不确定性较大，澳籽能否进入中国市场仍存在较大变数，如果放开澳籽进口，部分菜系企业GMO证书可能需到9-10月才可能落地，而菜籽买船到港预计也在11月以后，在此之前国内菜油持续去库，继续关注政策及买船等方面的变化。 -结论：短期有回调压力，整体震荡调整运行，主力参考豆油8300-8600，棕榈油9300-9700，菜籽油9600-9900。 -风险因素：宏观风险，贸易摩擦，产区天气，相关政策等。 行情回顾：8月油脂整体维持震荡上涨格局 8月油脂整体维持震荡上涨格局，其中棕榈油01合约期间一度涨超8%，菜油涨超5%，豆油涨超4%。8月受两大月报超预期利多油脂逐渐上涨，中国对加菜籽进行反倾销审查接近一年，8月中旬初步裁定倾销行为，菜油盘面应声大幅上涨，带动豆棕油上涨，不过之后菜油高位有所回落。中下旬EPA对SRE申请做出裁定，但对美国生物燃料需求实际影响较为有限。另外，国内大豆大量到港，豆油逐渐累库中，但国内豆油时有出口传闻，豆油库存压力有所释放，豆油表现较为抗跌，波动不大。数据来源：my steel 棕榈油 继续小幅增产累库，产地报价较为坚挺 NOAA：近期产地降雨有所分化，8月产量预计仍将维持高位 从降雨预估图来看，未来一周马来降雨有所分化，其中马来半岛南部降雨可能会明显增加，马来半岛北部和东马部分地区则略微偏干旱。未来两周，马来半岛南部降雨可能持续，与此同时东马地区的干旱情况有所改善，我们预计8月产量仍将达到历史同期高位。 MPOB 7月棕榈油供需数据显示，马棕7月期末库存累库不及市场预期的223-225万吨至211万吨，环比增4%。其中产量增7%至181万吨，略低于市场预期，但仍处于历史同期偏高水平，马棕产量恢复仍在持续。对于8月马棕产量，MPOA预计马棕8月前20日产量环比增产3%，而SPPOMA预计8月前25日马棕减产1.21%。 MPOB数据显示，8月出口增至131万吨，继续低于五年均值；表观消费增加至48万吨，续创历史同期新高，后续观察消费的持续性。 根据船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚8月棕榈油出口量为1170043吨，较7月出口的896362吨增加30.5%。上图为出口详情：（单位：吨） 棕榈油：进口利润延续亏损，买船窗口不佳 本月，国内棕桐油盘面进口利润虽呈修复趋势，但基差大跌至负值令现货进口利润延续亏损，并没有给出太好的买船窗口。 截至2025年8月29日（第34周），全国重点地区棕榈油商业库存60.1万吨，月环比增加5.5万吨，增幅8.3%；同比去年60.5万吨基本不变。8月全国重点油厂棕榈油成交量19562吨，较7月10376吨增加9186吨，增幅88.53%。 截止到8月底，国内24度棕榈油基差价格换月后震荡走弱，主因棕榈油上半月期价大幅上涨，豆棕价差倒挂走深，需求寡淡压制基差。其中天津国标24度01+100元/吨，跌40元/吨；山东01+20元/吨，跌60元/吨；江苏01+20元/吨，跌30元/吨；广东01-80元/吨，跌90元/吨。 豆油 美生柴政策不确定性较多，等待进一步明朗 美豆：美国SRE政策利空不及预期，美豆油触底回升 8月22日，美国环保署对来自38家炼油厂涵盖2016-2024年的175份SRE申请进行了裁决，批准了63份100%豁免和77份50%豁免，此外拒绝了28份申请，认定7份不符合申请资格，合计发放豁免额度约为53.4亿RINs。根据EPA数据，2016-2023年间因合规义务未能完成而累积的赤字高达70.0亿RINs，高于此次发放的豁免额度。大量悬而未决的小型炼油厂豁免（SRE）申请曾构成对美豆油的利空压制。随着周五相关政策落地，长期积压的豁免申请获得较好清理，且豁免额度发放没有市场担忧那般激进，这令美豆油走势呈现出明显的利空出尽。 数据来源：wind，bric，my steel 美国会员单位7月共压榨大1.95699蒲式耳，环比5.38%，同比7.01%。2024/25年度累计压榨大豆21.14亿蒲。USDA作物生长报告：截至2025年8月29日当周，美豆优良率为65%，前一周为69%，上年同期为65%。 Mysteel预估：8月预估到港1210万吨，9月预估到港1100万吨，10月预估到港900万吨。8月巴西大豆对中国到港1072万吨，阿根廷大豆对中国到港139万吨，美国大豆对中国到港为0万吨，共计1210万吨。 豆油：进口美豆、南美豆升贴水较上月均下跌 Wind数据显示，截至8月29日我国进口南美豆到港成本为3973.63元/吨，月度上涨1.98%；进口美豆升贴水（西岸）175美分/蒲式耳，较上月同期下跌27美分；进口南美豆升贴水269美分/蒲式耳，较上月同期下跌11美分。 美国会员单位7月共压榨大1.95699蒲式耳，环比5.38%，同比7.01%。2024/25年度累计压榨大豆21.14亿蒲。USDA作物生长报告：截至2025年8月29日当周，美豆优良率为65%，前一周为69%，上年同期为65%。 豆油：进口充足、开机高位，库存持续攀升 截至2025年8月29日（第34周）全国重点地区豆油商业库存118.1万吨，环比上月增加12.6万吨，增幅11.94%。国内油厂因进口大豆充足，开机维持高位，豆油终端需求因夏季到来消费淡季，高产出下供大于求，库存持续攀升。 本月月国内豆油现货基差“稳中偏强”，区域间表现分化，主要反映市场对远月供需偏紧的预期。由于中美关税问题仍在，市场预期四季度大豆到港量减少，豆油供应可能趋紧，支撑了近月基差报价，不过月底中美重启美豆贸易洽谈，或对市场供需有所影响。本统计月期内，国内重点油厂豆油散油成交总量73万吨，日均成交量3.65万吨，较上月成交总量环比增加69.92%，日均成交量增加81.24%。 菜籽油 反倾销初裁落定，市场情绪有所降温 上周菜系市场油粕震荡运行。加拿大菜籽反倾销初裁落地，本周市场情绪降温。然近期澳籽买船消息为远月供应注入新增量，缓解了供应紧张预期。多空因素交织下，菜油及菜粕价格呈震荡格局。 截至2025年8月29日，沿海菜油库存10.4万吨，华东库存55.4万吨，仍处于历史同期高位，但库存持续边际去库中。目前菜油不确定性较大，澳籽能否进入中国市场仍存在较大变数，如果放开澳籽进口，部分菜系企业GMO证书可能需到9-10月才可能落地，而菜籽买船到港预计也在11月以后，在此之前国内菜油持续去库。不过，广泛的菜油进口来源及备受冲击的需求令国内菜油供需缺口并不大，现货高库存及澳菜籽成交传言下，短期菜油单边表现或受到限制。 数据来源：bric，my steel www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号联系人：胡天凡期货从业资格号：F3057653投资咨询资格号：Z0022350联系电话：029-88830312 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司