8月进出口数据点评：需求前置下，贸易节奏趋缓

债券日报2025年09月08日 【债券日报】 需求前置下，贸易节奏趋缓 ——8月进出口数据点评 9月8日，海关总署公布的外贸数据显示，中国8月出口同比增长4.4%，前值增长7.2%；进口同比增1.3%，前值增4.1%；贸易顺差1023.3亿美元，前值贸易顺差982.45亿美元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 8月出口略弱于预期，环比低于往年季节性。8月出口环比持平，剔除2020、2022年后的历年同期环比均值在+1.2%，整体看，8月出口动能边际略有弱化，尤其是对美出口增速进一步下滑，出口需求的透支效应有所显现，美国洛杉矶港进口集装箱吞吐量自8月中旬起高位回落，中枢整体较7月下降，也指向旺季或开始步入尾声。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 往后看，圣诞季影响下的出口旺季临近尾声，三季度出口表现整体好于关税影响下的预期值。不过四季度出口基数不弱，今年年初以来的“抢出口”对后续需求的透支效应需要关注，8月数据已有初步体现，不排除四季度出口读数或进一步回落。另外，CRB现货价格指数同比较8月继续收窄。量、价综合影响下，预期四季度出口放缓的压力或将逐步体现。 相关研究报告 《【华创固收】经济动能或有改善，社融将迎拐点——8月经济数据预测》2025-09-07《【华创固收】转债市场日度跟踪20250905》2025-09-05《【华创固收】转债市场日度跟踪20250904》2025-09-04《【华创固收】转债市场日度跟踪20250903》2025-09-03《【华创固收】科创债ETF第二批来袭，机会和风险怎么看？》2025-09-03 1、出口：传统旺季前置，8月贸易节奏整体趋缓 （1）劳动密集型消费品出口同比继续下滑，弱于季节性，价格拖累依然突出。一是前期提前抢出口透支7-8月消费品出口需求，错位效应令同比读数下滑；二是价格拖累继续突出，8月鞋靴、箱包价格降幅扩大至-12.2%、-13.6%，均较7月进一步走弱。 （2）中间品出口增速基本持稳。8月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+15.5%（7月同比+15.3%）。中间品出口弹性或在四季度面临海外补库放缓带来的扰动，但趋势表现或仍然偏强。 （3）耐用消费品：1）电子产品对出口的拖累收窄，手机与笔记本电脑均有改善。2）汽车对出口拉动基本持平上月。 （4）国别：1）发达经济体：8月对美出口进一步下滑，占比降至9.8%，处于年初以来次低，而欧盟出口权重升至2023年初以来新高。今年二季度以来欧盟出口权重持续高于同期，替代效应显现。2）对东盟出口增速抬升，转口贸易的景气仍然偏高。8月对东盟出口同比+22.5%，较上月上升6pct，是2024年5月以来新高。 2、进口：低于季节性，“宽信用”待显效 8月进口金额同比+1.3%，较7月放缓2.8pct。进口环比-1.8%，而历年8月多为正增长，本月表现也弱于季节性。8月淡季效应主导价格走势，其中大宗商品、下游消费品进口同比降幅均扩大，中间品进口也有放缓，“反内卷”仍待需求侧修复以承接涨价落实，需求淡季令生产节奏延续温和。往后看，“金九”进入赶工期，建筑业景气有望上行，另外稳投资等政策工具尚未正式启动，数量层面对进口的提振也有待释放。 风险提示：出口需求前置，四季度读数或有回落。 目录 一、出口：传统旺季前置，8月贸易节奏整体趋缓......................................................5二、进口：低于季节性，“宽信用”待显效.....................................................................7三、风险提示.....................................................................................................................8 图表目录 图表1 8月出口环比持平，较常规年份环比微升的表现偏弱..........................................4图表2洛杉矶港8月进口量开始回落（%）......................................................................4图表3加工贸易增速领先出口约1个月，9月出口或趋平（%）...................................4图表4 8月对美、其他国家出口增速走势继续分化（%）...............................................4图表5 8月各类商品对出口同比增长拉动情况..................................................................5图表6四类消费品同比降幅继续扩大.................................................................................5图表7价格对消费品出口拖累边际走扩，“以价换量”或延续..........................................5图表8 8月中间品出口增速略高于7月0.2pct...................................................................6图表9中间品拉动出口增长1.8%左右，持平上月............................................................6图表10 8月电子产品对出口拖累收窄................................................................................6图表11汽车对出口贡献度继续上升...................................................................................6图表12对美欧日、东盟出口占比单月变化.......................................................................7图表13对美出口增速继续下探...........................................................................................7图表14 8月进口环比-1.8%，弱于同期...............................................................................7图表15 CRB现货指数涨幅继续收窄（%）.......................................................................7 9月8日，海关总署公布的外贸数据显示，中国8月出口同比增长4.4%，前值增长7.2%；进口同比增1.3%，前值增4.1%；贸易顺差1023.3亿美元，前值贸易顺差982.45亿美元。 8月出口略弱于预期，环比低于往年季节性。8月出口环比持平，剔除2020、2022年后的历年同期环比均值在+1.2%，整体看，8月出口动能边际略有弱化，尤其是对美出口增速进一步下滑，出口需求的透支效应有所显现，美国洛杉矶港进口集装箱吞吐量自8月中旬起高位回落，中枢整体较7月下降，也指向旺季或开始步入尾声。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 进料加工贸易下行是8月出口回落的前瞻信号，往后看，9月出口可能维持在8月水平附近或略降。从国别看，8月对美出口同比-33.1%，其他经济体同比+11.2%，7月分别在-21.7%、+12.4%，均有下降，但对美增速降幅更为显著。 往后看，圣诞季影响下的出口旺季临近尾声，三季度出口表现整体好于关税影响下的预期值。不过四季度出口基数不弱，今年年初以来的“抢出口”对后续需求的透支效应需要关注，不排除四季度出口读数或进一步回落。另外，CRB现货价格指数同比较8月继续收窄。量、价综合影响下，预期四季度出口放缓的压力或将逐步体现。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 一、出口：传统旺季前置，8月贸易节奏整体趋缓 按美元计价，8月出口增速+4.4%，较7月下降2.8pct，对美直接出口、对东盟及拉美国家出口均有回落，8月贸易节奏整体放缓。按具体商品看： 资料来源：Wind，华创证券 一是，劳动密集型消费品出口同比继续下滑，弱于季节性，价格拖累依然突出。8月服装、鞋靴、箱包、玩具四类消费品出口同比-13.3%、较7月下滑9.8pct；环比-8.7%、而历年8月多呈旺季回升。一是前期提前抢出口透支7-8月消费品出口需求，错位效应令同比读数下滑；二是价格拖累继续突出，8月鞋靴、箱包价格降幅扩大至-12.2%、-13.6%，均较7月进一步走弱。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二是，中间品出口增速基本持稳。8月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+15.5%（7月同比+15.3%），拉动出口增长1.8个百分点（前值为1.8pct），动能由强转稳。中间品出口弹性或在四季度面临海外补库放缓带来的扰动，但趋势表现或仍然偏强。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 三是，电子产品对出口的拖累收窄。8月手机、笔记本电脑出口同比-18.9%、-3.0%，二者合计同比-8.1%，较7月降幅收窄5.7pct，合计拉动出口-0.7pct（上月为-1.3pct），两项拖累均有收窄。 四是，汽车对出口拉动基本持平。8月汽车（包括底盘）出口金额同比+17.3%，较7月下滑；对出口增长贡献度相对上升至13.9%，拉动出口增0.6个百分点、持平7月。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 分国别看： （1）8月对美出口进一步下滑。美、欧、日出口同比增速分别-33.1%、+10.4%、+6.7%，对欧盟、日本增速上行，而对美进一步下滑。此外，美国出口占比降至9.8%，处于年初以来次低（最低在5月）。欧盟出口权重则升至2023年1月以来新高。今年二季度以来欧盟出口权重持续高于同期，替代效应继续显现。 （2）对东盟出口增速抬升，转口贸易的景气仍然偏高。8月对东盟出口同比+22.5%，较上月上升6pct，是2024年5月以来新高。东盟占出口权重回升至17.8%，仍低于今年4月表现。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、进口：低于季节性，“宽信用”待显效 8月进口金额同比+1.3%，较7月放缓2.8pct。进口环比-1.8%，而历年8月多为正增长，本月表现也弱于季节性。8月CRB现货指数同比+4.6%（7月为+5.3%），涨幅收窄，价格对进口的支撑比上月转弱。8月淡季效应主导价格走势，“反内卷”仍待需求侧修复以承接涨价落实。往后看，“金九”进入赶工期，建筑业景气有望上行，另外稳投资等政策工具尚未正式启动，数量层面对进口的提振也有待释放。 就商品分项来看： （1）上游大宗品进口拖累扩大。8月上游五类大宗品（铁矿石、铜矿砂、煤及褐煤、原油、成品油）进口金额合计同比-12.1%，低于7月的-7.9%，价格涨幅收窄或