业绩稳健，销售增长，投资积极

核心观点： 公司2025年上半年实现营业收入251亿元，同比增长14%；归母净利润11亿元，同比增长8%。中期派发股息每股0.03港元。

关键数据：

• 销售逆势增长：销售面积239万平方米，同比下降3%；销售金额534亿元，逆势同比增长20%，首次进入行业前十。住宅平均签约单价约2.6万元/平方米。销售区域集中于华北华东（70%），一二线城市（94%）。
• 投资积极：获取16个优质项目，总土地款492亿，全部位于一二线城市。北京、上海投资324亿，占比66%。未售货值约3200亿，69%集中于经济发达区域，88%位于一二线城市，一线城市占比提升9pct。

财务稳健：

• 降本增效：销售费用、管理费用、财务费用分别下降15%、5%、4%。
• 融资优化：境内外新增融资平均成本2.7%，较24年底显著下降；外币债务占比21%，开发贷/经营贷占比41%。
• 财务状态：融资渠道畅通，“三道红线”全绿；成功发行多笔低利率债券，多个自持物业融资实现突破，新项目开发贷成本多为自律下限。

研究结论： 维持公司盈利预测，预计25、26年收入和归母净利润分别为560/542亿元，EPS为0.08元，PE为17.7/17.2X，维持“优于大市”评级。

风险提示： 公司结转规模不及预期、销售规模不及预期、计提减值幅度超预期。