25H1收入高速增长，盈利能力优化

雅迪控股（01585.HK）摩托车及其他 2025年09月08日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股)3,112.65流通股本(百万股)3,112.65市价(港元)13.59市值(百万港元)42,300.88流通市值(百万港元)42,300.88 报告摘要 事件：公司披露半年报，业绩符合预期 25H1收入192亿元（+33%），归母净利润16.5亿元（+60%），业绩整体符合一致预期。 收入端：国补、相对低基数、产品结构改善等因素推动公司收入高增25H1公司电动自行车/电动踏板车/电池及充电器收入分别为93/38/57亿元 （+49%/+7%/+41%）。 ①量的角度看：25H1公司电动两轮车销量879万台（+38%）。25H1国补推动行业高增，而参与补贴的车中高端车型占比较高。业绩期内公司的摩登、冠能、白鲨系列高端新品表现亮眼，产品结构实现改善，更大程度获益于国补。 ②价的角度看：含电池的单车收入为2182元（-3%）。单车收入小幅下滑主要因为去年同期冠能系列占比较高、铅价上涨。 利润端：利润水平显著好转25H1公司毛利率19.6%（+1.6pct），归母净利率8.6%（+1.4pct）创新高，单车归母净 相关报告 利润188元（+16%），销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.8%/3.3%/-1.6%，同比分别+0.1/-0.1/-0.2/+0.0pct。公司利润水平显著好转，主要因为，①国补带来利润增量。②高毛利的高端产品占比持续提升。③公司自供电池比例提升，中长期对毛利的改善作用将逐步显现。 1、《24年短期承压，期待25年回暖》2024-12-29 投资建议 我们预计Q3在新老国标过渡期间终端动销保持强劲，2025公司全年业绩确定性高，且公司量、价、利有望实现全面增长。根据半年报我们调整盈利预测，预计25/26年归母净利润30/33亿元（+135%/+11%）（前值为27/33亿元），对应12.9/11.6XPE，维持“买入”评级。 风险提示：景气度不及预期、新国标车型销量不及预期、研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。