资产的信号：黄金，做多

黄金，做多 资产的信号（20250902） 核心结论 分析师 美联储独立性再遭挑战，去美元化加速 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn 8月25日特朗普以个人申请抵押贷款时存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克，这是特朗普首次罢免美联储成员，严重挑战了美联储的独立性。美元维持储备货币地位，虽然实际上依靠的是美国包括军事霸权在内的各种影响力，但明面上也离不开美联储的独立性。如果美国政府完全掌控了美联储的货币政策，也就掌控了美元的价值，美元储备货币地位也将受到严重挑战。此前特朗普威胁解雇鲍威尔时，去美元化交易也明显加速，当前特朗普在干预美联储上迈出了实质性的一步，本轮去美元化交易可能更进一步。 徐嘉奇S080052503000213207572120xujiaqi@research.xbmail.com.cn 缪一宁19921876895miaoyining@research.xbmail.com.cn 顶替美元地位的资产首当其冲的是黄金，未来还有走向国际化的人民币 储备货币需要保证安全性，而当美元不再安全，黄金作为最典型的“安全资产”将首先顶替美元位置。随着美联储政策独立性愈发难以保证、美债规模不断扩大、美国霸权地位逐渐难以维系，央行购金取代美元储备的趋势将加速，成为黄金确定性最强的需求，有望驱动黄金中长期上涨。 中国优势供给是人民币价值最有力的保障，因此人民币具有成为重要储备货币的潜力。我国是全球产业链最完整的国家，出口商品品类丰富、质优价廉，这意味着人民币有强大的兑换商品的能力。且以购买力评价，人民币存在很大的升值空间，未来也能助力人民币成为重要储备货币，而短期将成为支撑人民币资产价格的力量，为A股带来韧性。 黄金迎来做多窗口 随着去美元化加速和美联储降息预期的升温，COMEX黄金重回3500美元/盎司以上，突破了此前的阻力位，有望开启一段长上行趋势。类似于本轮A股，在6月25日上证突破3450阻力位后，A股开启了2个月以上的上行趋势。从现在到年底，除了潜在的美联储降息外，关税对经济的抑制作用和对通胀的拉动作用将在年底前逐次体现在数据中，海外滞涨风险将加剧，也会带动黄金上涨。同时美债规模的加速扩张也会加大美债信用裂痕，成为黄金上涨的驱动力。 配置建议：坚定增配贵金属，同时超配受益于美联储降息的港股，特别是恒生科技，继续持有A股，风格上兼顾资源与科技成长。中债逢低配置，美股、美债择机兑现。 风险提示：全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化等。 内容目录 一、全球大类资产重点变化...................................................................................................31.1特朗普宣布罢免美联储理事库克..................................................................................31.2国内制造业PMI总体小幅回升，价格指数持续修复....................................................31.3地产动态：迎接“金九银十”，多地公布地产刺激政策...............................................41.4海外央行动态：美联储鸽派信号强烈..........................................................................41.5海外经济数据：德国IFO景气指数略超预期，东京通胀符合预期..............................5二、上周大类资产回顾...........................................................................................................62.1国内股市：持续上行，上证冲击3900点....................................................................62.2国内债市：国债收益率震荡上行..................................................................................62.3海外股市：欧美普遍下跌.............................................................................................72.4海外债市：美债收益率下行.........................................................................................82.5商品：油价金价均上涨................................................................................................82.6美元震荡，人民币大幅升值.........................................................................................9三、风险提示.......................................................................................................................10 图表目录 图1：美联储及FOMC架构...................................................................................................3图2：25年地产依然处于下行周期，但出现企稳态势...........................................................4 表1：中国PMI（截至25/08/31）..........................................................................................4表2：上周多地公布地产刺激政策...........................................................................................4表3：海外央行动态（截至25/08/30）...................................................................................5表4：上周海外经济数据（截至25/08/30）............................................................................5表5：境内股票市场表现（截至25/08/29）............................................................................6表6：境内股票市场行业表现（截至25/08/29）.....................................................................6表7：债券收益率变化（截至25/08/30）................................................................................7表8：全球股票市场表现（截至25/08/29）............................................................................7表9：债券收益率变化（截至25/08/29）................................................................................8表10：债券市场表现（截至25/08/29）.................................................................................8表11：大宗商品市场表现（截至25/08/29）..........................................................................8表12：外汇市场表现（截至25/08/29）.................................................................................9 一、全球大类资产重点变化 1.1特朗普宣布罢免美联储理事库克 降息预期升温，中长期削弱美元信用。8月25日特朗普以个人申请抵押贷款时存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克，后续等待法律诉讼流程确认。目前美联储理事会中沃勒和鲍曼与特朗普立场一致，库格勒提前辞职，库克遭罢免，鲍威尔任期临近结束，若特朗普提名人员再与其立场一致，可基本掌控理事会，虽然无法完全控制FOMC，但可对货币政策施加巨大影响。美联储宽松预期升温，同时由于美联储独立性受到挑战，去美元化进程将加速，黄金显著受益。 1.2国内制造业PMI总体小幅回升，价格指数持续修复 8月制造业PMI总体上升0.1个点到49.4，符合预期。从各分项看——（1）生产指数上升0.3个点到50.8，新订单指数上升0.1个点到49.5，需求相对供给仍然偏弱。（2）主要原材料购进价格指数上升1.8个点到53.3，出厂价格指数上升0.8个点到49.1，“反内卷”效果持续显现，不过需求偏弱的情况下，价格从上游向下游传导也会偏慢。（3）生产经营活动预期指数上升1.1个点到53.7，结合当下强势的市场，企业和资本市场的信心都在改善，有助于形成预期改善-需求扩张-经济复苏的正反馈。 策略专题报告 1.3地产动态：迎接“金九银十”，多地公布地产刺激政策 地产对宏观经济和市场的拖累效应减弱。上周30大中城市商品房成交面积184.85万平米，较此前有所回暖，近五周共计768.36万平米，低于去年同期。25年地产总体虽然依然处于下行周期，但已出现企稳态势，当前成果需要巩固。“金九银十”临近，多地也公布了地产刺激政策，加大地产托底力度，助力地产周期顺利企稳。地产企稳有助于修复居民和企业的资产负债表和现金流量表，虽然当前市场对地产的关注度较低，但地产企稳也是通胀和企业盈利修复的重要条件之一，预计后续托底政策仍将持续发力，土地收储或将加速。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 1.4海外央行动态：美联储鸽派信号强烈 全球货币宽松周期可能加速。美联储多名官员释放降息积极信号，基于美国经济增长、通胀压力等因素，美联储内部对于宽松货币政策的降息共识在增强，9月降息基本确定。部分新兴市场或发展中经济体如埃及、菲律宾央行也在采取宽松的货币政策，以应对国内经济增长乏力等状况，这意味着在逆全球化、贸易保护主义和地缘危机导致的经济下行压力下，全球性的货币宽松周期有望加速。 策略专题报告 1.5海外经济数据：德国IFO景气指数略超预期，东京通胀符合预