铜周报：非农就业数据不及预期，铜价短线受挫

研究员：王伟期货从业证号：F03143400投资咨询资格证号：Z0022141 综合分析及操作策略 n宏观面 8月非农就业数据大幅下降到2.2万人，远低于市场预期，显示出美国就业市场疲软，美联储多位官员为降息铺路，同时美联储独立性遭到之一，9月降息和年内降息两次的概率提高。由于就业数据太差，短线市场对衰退的担忧超过了降息利好。 n铜矿 中国7月铜矿砂及其精矿进口量为256.0万吨，1-7月累计进口量为1,731.4万吨，同比增加8.0%。此前由于7月31日矿场发生事故，codelco将年度生产计划下调3万吨。9月5日TC报-40.85美元/吨，较上周反弹0.63美元/吨。港口库存减少2.23万吨到68.83。 n废铜 7月进口铜废料及碎料19.01万吨，环比增加3.73%，同比下降2.36%。美国货源由于进口10%关税的存在而不得不暂停采购，从今年7月份开始，乌兹别克斯坦正式宣布对废金属出口（包含废铜）征收100%关税，来自日本、泰国等主要替代来源国的进口量保持高位并继续增长。德国经济部长呼吁欧洲制订应对中国大规模采购废铜的战略,并称黄金,钒和铂金也是目标。 进口废铜窗口打开，同时受“税返清退”政策的影响，再生铜杆、阳极板减停产增加，废铜原料供应相对充足，精废价差扩大到1800元/吨附近。 n精铜 8月SMM统计数据显示电解铜产量为117.15万吨，环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%。SMM预计9月产量环比下降5.25万吨或4.48%至111.9万吨，统计有5家冶炼厂检修，9月产量下降主要由于因阳极铜供应紧张导致大面积减产。JX Advanced Metal可能会在2025财年将电解铜产量从之前的计划削减书万吨，主要是由于原料成本严重侵蚀利润率。 n消费 从终端来看，国内需求边际走弱，房地产继续拖累市场，光伏、空调排产出现大幅下滑，后期市场主要支撑来源于电线电缆和汽车，9月消费或旺季不旺，但受税返清退政策的影响，再生铜杆大规模停产导致下游对精铜杆的需求增加，表观消费明显好于实际消费。 综合分析及操作策略 n库存 Comex-lme价差小幅反弹到2%附近，前期运往美国的货物仍在继续往comex交仓，lme库存以原产地为中国的货物为主。且考虑到美国加工企业开工率将提高，预计美国1-7月进口的库存可使用时间将缩短。 截至9月4日，SMM全国主流地区铜库存较周一增加0.85万吨至14.06万吨，较上周四增加1.35万吨。连续两周周度库存有所增加，主要是由于进口货源流入增加。保税区库存减少到7.31万吨，较上周减少0.2万吨。 n价差 9月国内产量下滑，若进口货源补充不足，库存重新下滑，考虑到9月底面临10.1假期备货以及可交割时间减少的问题，9月下旬到10.1前价差有望扩大。 n比值 进口窗口打开，实体企业可增加进口量。由于目前C结构较大，且9月检修增加，预计比值会表现较好，纯虚盘套利可能会因持有较长时间面临结构亏损。建议短期以进口实物为主，虚盘则建议正套快进快出。 n逻辑分析 联储多位官员为降息做铺垫，同时美联储独立性遭质疑，9月降息和年内降息两次的概率提高，但周五非农就业数据大幅不及预期，短期市场对经济衰退预期增强。基本面来看，受“税返清退”政策的影响，阳极板、再生铜杆减停产增加，精炼铜产量下滑，精铜杆对再生铜杆替代性凸显，需求得到支撑，供应阶段性偏紧。国内投资性多头资金流入明显增加，持仓从上周五的48.6万手增加到51.6万手。市场在滞胀和弱复苏之间摇摆，波动加剧，预计主要运行区间为78500-81000元/吨，可考虑逢低买入。 铜现货市场 n截至9月4日，SMM全国主流地区铜库存较周一增加0.85万吨至14.06万吨，较上周四增加1.35万吨。连续两周周度库存有所增加，总库存较去年同期的25.57万吨低11.51万吨。保税区库存减少到7.31万吨，较上周减少0.2万吨。 n截止到9月5日lme铜库存减少425吨到15.8万吨，从库存原产地来看，仍以中国产的库存为主，其他非美地区货物并未完成交到LME仓库。 铜现货市场 ncomex库存增加到30万吨，comex-lme价差反弹到2%附近，前期运往美国的货物并未交到lme仓库，仍在继续向comex交仓。 n国内阶段性供应偏紧，进口窗口打开，实体企业可增加进口量。长期来看全球铜精矿供应增量有限，这就意味着下半年精炼铜保持上半年的增量非常困难，国内冶炼厂目前了解下来还没有减产的，海外冶炼厂减产预计会增多，国内会通过进口铜精矿替代进口精炼铜，进口窗口将持续关闭。 铜精矿市场 n9月5日TC报-40.85美元/吨，较上周上涨0.63美元/吨。 n港口库存减少到68.83万吨，较上周五减少2.23万吨。 n2025年7月中国铜精矿进口量提高到256万吨，同比增速18.45%，1-7月累计进口量为1733.7万吨，同比增长7.85%。 铜精矿市场 n秘鲁能源与矿业部周一表示，秘鲁6月铜产量同比增长7.1%，至228,932吨。由MMG控制的LasBambas矿的产量在6月份增长63.5%，而由Aluminum Corp.运营的Chinalco产量增长一倍多。LasBambas预计将在7月份报告产量下降，原因是该公司用于运输铜的一条主要道路被封锁两周，因非正式矿工抗议。根据秘鲁政府的数据，2025年前6个月，秘鲁铜产量约为134万吨，同比增长3.5%。 n智利国家统计局数据显示，智利7月铜产量为445,214吨，环比微增5%，同比增幅同样有限。但是值得注意的是，7月底智利国家铜业公司旗下全球最大地下铜矿ElTeniente的新矿区发生坍塌事故，8月份Codelco下调了2025年铜产量指导。 n2025年6月全球铜精矿产量191.6万吨，同比增长3.57%。 废铜市场 n截至本周五精废价差1754元/吨。进口废铜窗口打开，同时受“税返清退”政策的影响，再生铜杆、阳极板减停产增加，废铜原料阶段性供应相对充足。 n根据SMM数据，本周再生铜杆的开工率为13.52%，比上周增加1.72个百分点，同比下降1.2个百分点。 n2025年1-7月国产废铜的供应量增加71.06万吨，累计同比上升1.20%。 n进口废铜方面，7月中国进口废铜19万吨，同比下跌1.98%，1-7月累计进口133.55万吨，同比下降0.61%。 粗铜市场 n9月5日，国内南方粗铜加工费均价700元/吨，持平于上周。 n2025年7月粗铜产量104.13万吨，同比增长18.64%，1-7月累计产量692.67万吨，同比增长11.58%。 n2025年7月中国进口阳极铜8.42万吨，环比大增22.86%，同比增加19.08%；2025年1-7月累计进口阳极铜46.69万吨，累计同比减少12.72%。 国内铜供应情况 n8月SMM统计数据显示电解铜产量为117.15万吨，环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%。SMM预计9月产量环比下降5.25万吨或4.48%至111.9万吨，统计有5家冶炼厂检修，9月产量下降主要由于因阳极铜供应紧张导致大面积减产。 n2025年1-7月中国进口精炼铜共194.3万吨，累计同比减少6.45%；其中7月进口29.69万吨，环比减少1.7%，同比增加7.56%。 n1-7月中国出口精炼铜共42.63万吨，累计同比增加14.60%；其中7月出口11.84万吨，环比增加49.86%，同比增加69.13%。 下游开工率 n7月份精铜制杆企业开工率为66.51%，环比下降0.78个百分点，同比下降4.01个百分点。2025年8月预计开工率66.85%，环比增加0.34个百分点，同比减少7.24个百分点。 n7月铜管企业开工率为68.94%，环比减少4.71个百分点，同比减少3.72个百分点。2025年8月铜管预计开工率为64.20%，环比减少4.75个百分点，同比减少1.23个百分点。 n8月漆包线行业综合开工率为66.55%，环比减少0.7个百分点，同比增加1.13个百分点。预计9月漆包线行业开工率为68.78%，环比增加2.23个百分点，同比增长4.81个百分点。 n8月铜线缆企业开工率为72.42%，环比增加0.81个百分点，同比下降4.11个百分点。预计9月铜线缆企业开工率将环比上升0.04个百分点至72.46%，同比下滑8.26个百分点。 n7月铜箔企业的开工率77.28%，环比上升2.5个百分点，同比上升11个百分点，预计8月铜箔行业开工率为78.24%，环比上升0.96个百分点，同比上升9.51个百分点。 n7月SMM铜板带企业开工率为65.63%，环比减少1.81个百分点，同比减少2.15个百分点。SMM预计8月铜板带行业开工率为66.92%，环比增加1.29个百分比，同比下降4.32个百分比。 n产业在线统计数据显示，2025年1-7月累计销售空调13954.6万台，同比增长7.63%。其中内销7712.8万台，同比增长9.99%，出口6241.8万台，同比增长4.85%。2025年7月中国家用空调销售1643.7万台，同比增长1.6%。内销1058.3万台，同比增长14.3%；出口585.4万台，同比下降15.5%。7月家用空调内销市场稳定增长，成为支撑行业大盘的核心动力。出口市场延续此前的低迷，整体处于淡季去库存阶段。 根据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，雨季抑制空调安装销售、生产端趋谨慎，能效补贴退出削弱政策支撑，在去年高基数及上半年需求透支影响下，9月内销排产续降，2025年9月份家用空调排产1075万台，较去年同期生产实绩下降12%，其中9月家用空调内销排产572万台，较去年同期内销实绩下降6.3%，10月内销排产481.5万台，同比下降23.4%，11月内销排产555万台，同比下滑17.6%。9月家用空调出口排产502.5万台，较去年同期出口实绩下滑16.6%，10月出口排产606.5万台，同比下滑7.8%，11月出口排产786万台，同比下滑9.1%。 n中汽协数据，7月，汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%。2025年1-7月，汽车产销分别完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%。7月，车市进入传统淡季，部分厂家安排年度设备检修，产销节奏有所放缓。 中汽协数据，1-7月，新能源汽车产销分别完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5%。新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。2024年同期分别增长28.8%和31.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的36.4%。 20250515，国际能源署预计2025年全球销量突破2000万辆，增幅高于18%。2024年全球电动汽车销量达1700万辆，同比增长约25%。2025年第一季度，全球电动汽车销量同比增长35%。 n20250312乘联分会表示今年的新能源车产销预计1600万辆左右，同比增长24.4%。中汽协预测到2025年，中国新能源汽车市场将占据全球新能源汽车市场约60%的份额，成为全球新能源汽车市场的重要引领者。 电网投资完成额 n2025年1-7月中国电网投资完成额累计3315亿元，同比增长12.50%。 n2025年1-7月全国主要发电企业电源工程完成投资4288亿元，同比增长3.4%。 房地产市场走弱 n2025年1-7月全国新建商品房销售面积5.16亿平方米，同比下降4.00%。 n2025年1-7月份，全国房屋竣工面积为2.50亿平方米，同比下降16.5%。 n2025年1-7月，中国光伏新增装机量223.25GW，同比增加99.72GW或80