原油月报：欧佩克决定解除第二层限产

市场分析 价格价差：受欧佩克进一步放松限产的消息影响，上周油价先扬后抑重心走低，截止周五收盘，布伦特跌至65.5美元/桶，WTI回落至62美元/桶。月差方面，Brent与WTI月差小幅回落，Dubai月差高位回落，但在基准油中依然最强。短端结构方面，CFD、DFL表现偏弱势，CFD曲线前端维持Contango，显示北海实货偏弱。实货贴水方面，北海贴水回落后持稳，西非贴水持稳，地中海原油贴水持稳，由于Dubai走强，乌拉尔对Dubai贴水持续回落，中东原油实货贴水略有回落但仍偏强，Dubai首行依然强势，DubaiM1升水走高，拉美圭亚那原油贴水持续回落后近期有所企稳，北美方面，库欣米德兰休斯敦WTI三角价差延续走阔，库欣结构性偏紧彻底缓解进而转松。地区价差方面，Brent Dubai EFS上周反弹至0.6美元/桶，东强西弱趋势延续，WTI-Brent价差继续拉宽至4美元/桶，Dubai强于Brent强于WTI。成品油价差方面，受到尼日利亚丹格特运行不稳影响，上周除燃料油裂解价差之外其他成品油裂解价差普遍走高。 石油库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）环比下降略有下降至28.4亿桶。中国陆上原油库存尚在持续增加总量约为11.73亿桶（不含地下SPR），补库速度所有下降，我们认为部部分积累的原油属于敏感油，由于地炼今年开工率疲软而出现累库，不完全是SPR主动补库的原因。原油浮仓方面，上周全球浮仓原油库存5800万桶，伊朗原油浮仓维持在2000万桶，较前期有所下降。成品油库存方面，上周全球成品油库存基本持稳，但库存水平维持5年同期低位，ARA柴油库存加速回升至5年同期平均水平，主要是近期船货集中到港。 原油船期：全球原油发货量环比小幅回升至4280万桶/日，高于去年同期水平，OPEC发货量维持低迷小幅回升，发货量在1960万桶/日左右，非OPEC发货量上周维持高位，发货量为2230万桶/日。沙特原油出口反弹至620万桶/日，由于国内原油发电需求下降，可供沙特出口资源未来逐步增加。拉美发货量维持高位在510万桶/日，巴西发货仍在高位220万桶/日，圭亚那新FPSO投产还未在装船数据上体现发货量维持在70万桶/日左右。西非发货量维持在360万桶/日、北非发货量持稳在230万桶/日（含埃及过境发货）。北美方面，加拿大原油发货量维持在80万桶/日左右，美国发货回升至380万桶/日，前苏联地区俄罗斯发货量回升至330万桶/日，由于乌克兰袭击多家俄罗斯炼厂造成开工率下降，预计未来发货量将进一步增加，哈萨克斯坦发货量略有回落至160万桶/日，阿塞拜疆原油有机氯污染问题缓解发货量恢复至50万桶/日，北海方面发货量小幅下降至190万桶/日。全球到货方面，近期略有下降至4250万桶/日，东北亚到货量近期明显回落至1480万桶/日，南亚到货量维持在480万桶/日，东南亚进口回升至370万桶/日，美国到货量维持在280万桶/日，欧洲到货坚挺维持在1000万桶/日。 原油供应：上周全球没有出现重大突发断供事件，欧佩克方面，周日会议决定解除解除第二层限产166万桶/日，每个月恢复13.7万桶/日，持续至2026年8月，但欧佩克配额上调不等于产量上调，实际取决于沙特的生产意愿。伊拉克库尔德石油出口仍未恢复。近期拉美供应增长加速，巴西在4个FPSO项目投产的支撑下供应增长强劲，圭亚那新的ESPO已经在8月初投产，将加速圭亚那原油供应增长。墨西哥政府近期通过财政支持、债务重组、税收优惠及开放私人投资等多种方式，积极支持墨西哥国家石油公司缓解债务危机。 炼厂检修与利润：截至9月5日当周，全球炼厂停产量下降30万桶/日至600万桶/日。中国和南亚地区主要炼厂的重启支撑了这一降幅，但前苏联地区新增停产部分抵消了这一影响。拉丁美洲近期意外中断后显著恢复生产，也推动了停产量进一步下降。全球炼厂停产量预计将在截至9月12日的一周内进一步减少55.7万桶/日，主要得益于前苏联地区和拉丁美洲在经历意外及计划检修后重启生产装置。 截至9月5日当周，美国炼厂平均停工量达48万桶/日，较前一周增加13.4万桶/日，主要源于PADD 5地区停产。BP惠廷炼厂洪水后重启、Citgo科珀斯克里斯蒂炼厂恢复运营，以及多家炼厂持续进行检修。值得注意的是，菲利普斯66公司威尔明顿炼厂启动分阶段停产，道达尔能源公司阿瑟港炼厂与壳牌公司诺科炼厂则开始重大检修。预计下周将新增14万桶/日的停产量。 截至9月5日当周，西北欧及地中海地区炼油厂平均停产量达27万桶/日。主要活动包括：雷普索尔公司卡塔赫纳炼厂的大规模检修、埃克森美孚公司福利炼厂的投产调试，以及萨罗克炼厂和壳牌公司佩尔尼斯炼厂即将开展的维护工作。 受乌克兰无人机袭击造成的广泛破坏、非计划性停产及推迟检修影响，俄罗斯炼油厂停产量预计将攀升至194万桶/日，柴油产量最高下降16%，目前全国约17%的炼油产能处于停运状态。 中东炼油厂停产量预计将维持在30万桶/日直至9月中旬，以色列持续的部分停产被叙利亚和阿联酋近期重启的产能所抵消，同时伊朗沙赞德炼油厂仍在进行例行检修。 亚洲炼厂停产量在随中国、日本和巴基斯坦的复产而降至146万桶/日，但预计到9月12日将因日本和印度即将停产而小幅回升至150万桶/日。 截至9月5日当周，拉丁美洲报告的原油减产量平均为115万桶/日，较8月下旬的峰值有所回落，主要得益于墨西哥国家石油公司米纳蒂特兰炼油厂的重启。奥尔梅卡炼油厂在8月31日周末期间持续停产，而马德罗炼油厂则因近期火灾导致投产延迟。 截至9月5日当周，非洲炼油厂停产量维持在25.5万桶/日，尼日利亚和南非的停产影响了产品供应。丹格特炼油厂已完成小修，但尼日利亚其他炼油厂仍处于停产状态，南非纳特雷夫炼油厂则以减产状态运行。 地缘政治：俄乌和谈再度陷入僵局，俄乌军事冲突加剧，乌克兰对俄罗斯能源基础设施的打击力度加大。美国对印度的25%二级关税于8月27日生效，但印度并未显著减少俄油采购。特朗普排除军舰驶往加勒比海域，威胁打击非法移民与毒贩组织等，但预计不会对委内瑞拉石油供应产生影响，特朗普已经恢复了雪佛龙在委内瑞拉的作业许可。短期仍需关注未来俄乌局势发展，根据谈判进展特朗普可能增加或者放松俄罗斯制裁，近期俄罗斯北极2号LNG液化终端的正式发货引发关注，测试美国是否加大制裁力度。 流动性：近期基金净多仓位持续回落，尤其是WTI原油净多仓位降至年内低位，在基本面偏空背景下基金做多热情持续下降。 整体预判：随着欧美炼厂检修以及拉美供应不断增加，西区市场已经出现过剩压力，但东区市场由于中东出口偏低，整体基本面相对坚挺，但总体来看，随着8月需求旺季正式结束，原油市场将会迎来四季度过剩带来的压力，从当前的月差结构已经得到印证，但市场依然忌惮特朗普可能对俄罗斯加大制裁，做空仍需该事件进一步明朗化。 策略 油价短期维持区间震荡，中期（四季度至明年一季度）维持空头配置 风险 下行风险：美国放松俄罗斯石油制裁，宏观黑天鹅事件 上行风险：美国加大俄罗斯石油制裁、中东冲突导致大规模断供 图表 图1：原油期货价格走势............................................................................................................................................................5图2：原油期货与国内成品油价格走势对比............................................................................................................................5图3：原油期货与美债收益率走势对比....................................................................................................................................5图4：原油期货与铜价走势对比................................................................................................................................................5图5：原油基金净多持仓............................................................................................................................................................6图6：西北欧原油库存................................................................................................................................................................6图7：新加坡成品油库存............................................................................................................................................................6图8：全球原油浮式库存............................................................................................................................................................6图9：美国商业原油库存............................................................................................................................................................6图10：中国炼厂利润..................................................................................................................................................................6表1：产业机构套保建议............................................................................................................................................................5 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：卓创，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3