PVC周报：新产能投产、供大于求格局难改

2025年09月06日 新产能陆续达产、库存继续累积01 需求季节性恐落空、延续底部震荡02 后市展望03 上期观点回顾 上期观点回顾（8月9日）：✓供应端增产：新装置万华、天津渤化近期即将投产、预计供应增速从 3%提升到4-5%。 ✓原材料反弹：煤炭有较强减产政策预期，价格已经开始反弹。产地价格从400反弹至460，港口价格620反弹至670左右。原盐价格继续小幅度回落 ✓库存累积：PVC社会库存大幅度累积，上游库存高位。出口减弱✓下游需求：房地产改善一般，整体需求偏弱。下游开工率比往年低8%左右。出口需求最近一般。 ✓持仓跟踪：2601逐步成主力合约。空头集中度依然较高。✓情绪：煤炭、碳酸锂、多晶硅等品种仍有较强减产预期。PVC对减产政策预期情绪不强。 ➢策略：建议依托进口窗口做空(台塑640美金报价，进口折合5500)。不参与做多 ➢风险提示：房地产超预期反弹 “反内卷”减产预期退潮 资料来源：WIND，招商期货，隆众 PVC库存大幅度累积、接近历史高位 资料来源：WIND，招商期货 9月4日,PVC社会库存（大样本）统计91.82万吨，环比上期增加2.44%，同比增加3.73%；其中华东地区85.26万吨，环比增加3.12%，同比增加1.14%；华南地区6.55万吨，环比减少2.44%，同比增加55.66%。 PVC社会库存大幅度增加：1、前期期现套利窗口出现，2601合约升水较高2、新装置投产、供应环比增加 PVC上游库存高位，印度加关税出口受阻 资料来源：WIND，招商期货 三季度新装置陆续达产、供应增速环比增1.2% PVC价格快速回落，接近历史低点 资料来源：WIND，招商期货，隆众 新产能陆续达产、库存继续累积01 需求季节性恐落空、延续底部震荡02 后市展望03 “反内卷”并为让PVC实质性减产、开工率80%上下 资料来源：WIND，招商期货 煤炭和盐价继续回落，PVC成本环比下移 全国462家矿山产能利用率89.3%，环比降0.1个百分点；存煤总计337.5吨，环比降11.5万吨.鄂尔多斯Q5500动力煤坑口报价为486元/吨，周环比降3元.榆林Q6000动力煤坑口报价为536元/吨，周环比降10元. 资料来源：WIND，招商期货，隆众 ✓7月PVC产量207万吨，同比增速6%.三季度供应预期继续提升。 ✓PVC出口尚可，出口同比增速35% PVC铺地制品出口继续回落，7月出口35万吨 PVC铺地制品是我国PVC出口的重要产品，2024年累积出口472.13万吨，较去年同期增加56.69万吨，增幅为13.64%，按照70%原料含量计算，占PVC消费量的14%。 出口到美国的量，约占PVC铺地制品出口1/3左右。 5月中国PVC铺地制品出口35.21万吨，较上月减少0.76万吨，降幅为1.54%。6月中国PVC铺地制品出口32万吨7月中国PVC铺地制品出口35万吨 电石供应恢复，库存下降，预计震荡下行 8月初电石价格跌至2150元/吨，成为近年的最低价。近期电石市场触底反弹，乌海市场价格升至2350元/吨9月下游PVC检修利空电石需求，市场价格大概率呈现窄幅震荡、缓慢下行的态势 仓单继续增加，持仓量/库存指标回落 资料来源：WIND，招商期货 持仓量/库存指标可以用来衡量看涨情绪力量，目前社会库存大幅度累积，压制看涨情绪。仓单也大幅度增加，接近历史高位 基差偏弱，同期低位，跨期价差偏弱。 资料来源：WIND，招商期货 房地产新开工依然负增长，PVC下游管材开工率37%，需求一般 资料来源：WIND，招商期货 30大中城市房地产9月成交再度走弱 资料来源：WIND，招商期货 房地产：期房销售受阻、开发商筹集资金困难 资料来源：WIND，招商期货 房价8月环比-1.5%，房屋待售库存高位 资料来源：WIND，招商期货 水泥开机率回落，需求预计继续底部震荡 资料来源：WIND，招商期货 PVC2601，前二十空头集中度再度增加 估值:PVC再度小幅度亏损 资料来源：WIND，招商期货 新产能陆续达产、库存继续累积01 需求季节性恐落空、延续底部震荡02 后市展望03 PVC后市展望：回归基本面，继续探底 ✓供应端增产：新装置万华、天津渤化近期正常达产、供应增速从3%提升到4-5%，8月供应增速已经提升到6% ✓原材料涨价告一段落：煤炭港口价格高位，产地坑口价已经开始下跌，平均下跌幅度40左右。动力煤整体供大于求，供需弱平衡，四季度或季节性改善。 ✓库存累积：社会库存创历史新高，上游库存高位。✓下游需求：房地产需求弱势，出口端出口主力PVC铺地制品下滑到35万吨，预计难以改善。PVC下游开工率比往年低8%左右。 ✓持仓跟踪：2601持仓创新高，前二十空头集中度依然较高。✓情绪：持仓量/库存指标高位回落，减产政策预期不强。 ➢后市展望：预计延续下跌趋势，建议空配➢策略：建议空配，只到价格足够低以至上游减产 ➢风险提示：房地产超预期反弹 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼