铜周报：供需存利好预期，宏观推动铜价偏强

2025-9-8 目录 主要观点策略 01 宏观及产业资讯 02 期现市场及持仓情况 03 基本面数据 04 主要观点策略 主要观点策略01 p供给端：截至9月5日，铜精矿进口粗炼费为-40.5美元/吨，周环比增加0.77美元/吨，铜精矿进口粗炼费仍位于低位，矿冶矛盾持续。截至9月5日，国内铜精矿港口库存56万吨，铜精矿港口库存低位小幅回升，但仍处于历年低位。8月我国电解铜产量117.15万吨，环比减少0.24%，同比增加15.59%，国内精炼铜产量增速保持稳定，9月进入冶炼厂关停检修高峰，叠加政策端对阳极铜供给影响，电解铜产量预计减少。 p需求端：下游消费未有明显起色，步入金九旺季或提振需求。截至9月4日，国内主要精铜杆企业周度开工率上升至69.78%，环比上升1.66个百分点，同比下降8.37个百分点。上周华北和华东市场由于铜价高位运行，消费表现疲软。华南地区下游线缆企业订单有所增加叠加月初资金充足，带动华南地区精铜杆企业开工率增长，进而带动精铜杆企业整体开工率的增长。7月铜箔、铜管、铜板带开工率分别为77.28%、68.94%、65.63%。7月中国铜箔企业开工率继续上升，主要因素是锂电铜箔市场需求强劲。而铜管开工符合下滑预期，主机厂开始陆续放假，提货速度减慢。7月铜板带开工率受行业淡季，市场需求不佳影响，开工率继续下降。 p库存：截至9月5日，上海期货交易所铜库存8.18万吨，周环比2.64%，上期所库存小幅累库。截止9月4日，国内铜社会库存14.06万吨，周累库1.35万吨，环比10.62%，铜价高位下游按需采购，库存小幅累库。截至9月5日，LME铜库存15.80万吨，周环比-0.60%。LME铜库存企稳，全球铜库存小幅抬升。 p策略建议：美就业市场数据出现大幅下滑，7月贸易逆差扩大，市场对降息押注加大，美联储多位票委亦对9月降息表达乐观言论，但对美经济前景的担忧影响了降息前景带来的利多，铜价高位上行受阻。基本面上，面对高铜价以及进口铜到货的影响，现货市场升水收缩，下游交易情绪并不活跃，刚需拿货为主。铜精矿加工费维持年内低位水平，矿石供应紧张局面维持，国内废铜供应亦同步收紧，月度精铜产量或有减少。目前消费仍有韧性，随着消费逐渐步入旺季，叠加9月10月炼厂检修增多，铜价基本面支撑仍在。当前铜价的驱动力更多来自宏观因素，铜价高位下抑制消费，后续铜价上冲动力有限，预计铜价短期整体延续高位震荡表现。 上周行情回顾02 p上周沪铜偏强震荡。截至上周五收至80140元/吨，周涨幅0.92%。国内宏观环境偏暖叠加美联储降息预期提振，铜价偏强震荡。基本面，铜精矿现货加工费再次下探，8月精炼铜产量同比高增，但是9月进入冶炼厂关停检修高峰期，叠加阳极铜受税收政策影响供给不足，精铜产量或环比走低。国内铜库存维持低位为铜价提供支撑。金九旺季来临提振下游需求，铜价或继续偏强运行。 宏观及产业资讯 宏观数据概览01 l中国8月标普制造业PMI回升至50.5：中国8月标普全球制造业PMI为50.5，前值为49.5。受新订单增加推动，中国8月制造业景气回升，重回荣枯线上方。与此同时，新出口业务的萎缩速度较7月份有所放缓。 l财政部、央行第二次组长会议：近日，财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议。双方一致认为财政政策与货币政策的协同发力，为应对当前复杂多变的市场环境、推动经济持续回升向好提供了有力保障。下一步，要继续积极发挥部、行联合工作组机制作用，深化合作，加强协同，持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。 l中国8月标普服务业PMI升至53，续创去年5月以来新高：中国8月标普全球服务业PMI为53，前值为52.6，创下2024年5月以来的最快纪录，连续32个月保持在扩张区间。服务业近期复苏的核心是新业务的强劲增长。新订单增速连续第二个月加快，并创下2024年5月以来的最高纪录。这在一定程度上得益于新出口业务的强劲增长，其增速创下2月以来的最快纪录。 l欧元区8月制造业PMI三年来首次升至荣枯线上方：欧元区制造业采购经理人指数（PMI）终值在8月份升至50.7，不仅高于7月份的49.8，也超过了50.5的初值预估。这一数据创下逾三年新高，位于荣枯分界线之上。德国制造业在8月份展现出显著韧性，PMI终值从7月的49.1升至49.8，升至两年多来的最高水平。法国8月制造业也结束了长达两年半的收缩，从7月的48.2升至50.4，但政治动荡仍为经济蒙上阴影。 l美国8月ISM制造业PMI连续六个月萎缩：美国8月ISM制造业指数48.7，预期49，前值48。这是ISM制造业PMI连续六个月低于荣枯线，表明美国制造业持续处于收缩区间。美国制造业活动在8月连续第六个月收缩，原因是产出下降，显示制造业仍深陷困境。新订单指数自今年年初以来首次扩张，价格指数创2月以来的最低水平，这是7月下降4.9点之后的再次下降，表明关税引发的价格波动正在减退。 l美国8月非农新增就业大幅低于预期，失业率创近四年新高：9月5日周五，美国劳工统计局公布数据显示：美国8月非农就业人口增加2.2万人，预期7.5万人，前值7.3万人。美国8月失业率4.3%，预期4.3%，前值4.2%。美国劳动力市场正在发出迄今为止最明确的降温信号。8月非农就业增长远逊预期，6月和7月非农就业人数合计下修2.1万人，失业率升至2021年以来新高。这进一步巩固了市场对于美联储即将在本月降息25基点的预期，并使降息50个基点的可能性被正式提上议程。资料来源：长江期货有色产业服务中心整理 产业资讯概览02 l7月智利铜产量环比回升但需关注矿端干扰：智利7月铜产量为445214吨，环比微增5%，同比增幅同样有限。但是值得注意的是，7月底智利国家铜业公司旗下全球最大地下铜矿El Teniente的新矿区发生坍塌事故，8月份Codelco下调了2025年铜产量指导。 l关税政策主导市场，交易员计划在纽约商品交易所大规模交割铜：受美国总统特朗普关税政策引发的又一轮供应链动荡影响，交易员们计划针对COMEX铜期货主力合约进行大规模交割，凸显关税威胁在铜市场掀起的波澜。根据芝商所的数据，8月份，纽约Comex的交易员计划在9月份合约下交割31,712.5短吨（28,800吨）铜，这是自今年4月以来最大的一次单日交割，也是过去十年中最大规模之一。 lCapstone铜业宣布Mantoverde铜矿暂时停产：Capstone Copper周一称，由于其位于智利的Mantoverde硫化矿作业现场的两台球磨机驱动电机在一周内相继发生故障，该矿将暂时减产。该工厂将通过绕过工厂以半产能运行，公司打算通过提前计划于9月晚些时候进行的工厂维护工作。Capstone的管理层预计，修复工作大约需要四周的时间，在此期间铜精矿产量损失3000-4000吨。 l智利8月铜出口量为176430吨：智利海关公布的数据显示，智利8月铜出口量为176430吨，当月对中国出口铜44803吨。智利8月铜矿石和精矿出口量为989009吨，当月对中国出口铜矿石和精矿598266吨。 l机构预测中国9月精炼铜产量下滑：进入9月后，中国精炼铜市场预计迎来罕见的供给收缩，这是自2016年以来首次出现9月份产量下滑。产量减少的直接原因是新近实施的税收政策压缩了废铜加工利润，使得将废铜冶炼成阳极铜的动力减弱。阳极铜是生产精炼铜的关键中间产品，其供应不足直接限制了冶炼厂的产能释放。此外，冶炼厂在9月份进入设备维护高峰期，关停检修的冶炼厂数量增至五家。 l艾芬豪矿业在哈萨克斯坦发现地表铜矿，计划开展钻探作业：外电9月5日消息，金属矿商艾芬豪矿业公司（Ivanhoe Mines）报告称，在哈萨克斯坦楚萨雷苏盆地（Chu-Sarysu basin）发现了出露地表的铜矿化带，该盆地是世界上最大、勘探最少的沉积物铜矿区之一。此前艾芬豪矿业与英国Pallas Resources成立合资企业获得了该盆地内一片面积达1.6万平方公里土地的勘探权。 期现市场及持仓情况 升贴水 01 p周初铜价走高下游采购情绪走弱，恰逢周末进口与国产到货，沪铜现货升水被压制，随后铜价继续上涨，多数持货商因铜价走高出货情绪亦收敛，下游采购意愿明显下降。周五进口和国产均有到货，沪铜现货销售情绪走高，升水下行。 p伦铜库存高企，LME铜0-3维持贴水，贴水程度小幅收窄。 内外盘持仓 02 p截至9月5日，沪铜期货持仓量187152手，周环比7.67%；沪铜周内日均成交量74,343手，周环比9.59%，沪铜持仓及成交规模大幅上升。 p截止8月29日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓25,009.5手，周环比35.21%。截止9月2日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓35,556张，周环比23.66%，外盘净多头持仓大幅增加。沪铜持仓及仓比 04 基本面数据 供给端01 p截至9月5日，铜精矿进口粗炼费为-40.5美元/吨，周环比增加0.77美元/吨，铜精矿进口粗炼费仍位于低位，矿冶矛盾持续。截至9月5日，国内铜精矿港口库存56万吨，铜精矿港口库存低位小幅回升，但仍处于历年低位。 p8月我国电解铜产量117.15万吨，环比减少0.24%，同比增加15.59%，国内精炼铜产量增速保持稳定，9月进入冶炼厂关停检修高峰，叠加政策端对阳极铜供给影响，电解铜产量预计减少。 下游开工02 p截至9月4日，国内主要精铜杆企业周度开工率上升至69.78%，环比上升1.66个百分点，同比下降8.37个百分点。上周华北和华东市场由于铜价高位运行，消费表现疲软。华南地区下游线缆企业订单有所增加叠加月初资金充足，带动华南地区精铜杆企业开工率增长，进而带动精铜杆企业整体开工率的增长。 p7月铜箔、铜管、铜板带开工率分别为77.28%、68.94%、65.63%。7月中国铜箔企业开工率继续上升，主要因素是锂电铜箔市场需求强劲。而铜管开工符合下滑预期，主机厂开始陆续放假，提货速度减慢。7月铜板带开工率受行业淡季，市场需求不佳影响，开工率继续下降。SMM中国电解铜制杆周度开工率(%) 进出口 03 p截至9月5日，电解铜沪伦比值为8.05，周内沪伦比值小幅抬升，铜现货进口盈亏负值有所收窄。 p我国7月精炼铜进口数量为29.69万吨，同比增加8.20%；未锻造的铜及铜材进口数量48万吨，同比增加9.09%。7月电解铜进口以刚果民主共和国和俄罗斯为主，分别占比47.01%和9.27%。 库存 04 p截至9月5日，上海期货交易所铜库存8.18万吨，周环比2.64%，上期所库存小幅累库。截止9月4日，国内铜社会库存14.06万吨，周累库1.35万吨，环比10.62%，铜价高位下下游按需采购，社会库存小幅累库。 p截至9月5日，LME铜库存15.80万吨，周环比-0.60%。LME铜库存企稳，全球铜库存小幅抬升。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖